שוק האג״ח הממשלתיות בארה״ב מאותת על עלייה בעלות המימון לטווח ארוך, כאשר תשואת האג״ח ל-30 שנה הגיעה ל-5.31%, הרמה הגבוהה ביותר מאז יוני 2007. המהלך מסמן שינוי משמעותי ביחס לסביבת התשואות הנמוכה במיוחד שאפיינה את התקופה שלאחר המשבר הפיננסי העולמי ומגפת הקורונה. בעוד שהמדיניות המוניטרית בטווח הקצר מושפעת במידה רבה מהציפיות להחלטות הפדרל ריזרב, העלייה האחרונה בתשואות האג״ח ארוכות הטווח מצביעה על דרישה לפיצוי גבוה יותר מצד המשקיעים עבור החזקת חוב ממשלתי אמריקאי למשך שלושה עשורים.

התשואות ארוכות הטווח מתרחקות מציפיות הריבית לטווח הקצר

תשואת האג״ח הממשלתית ל-30 שנה מושפעת מגורמים רבים מעבר לריבית קצרת הטווח של הפדרל ריזרב. המשקיעים מביאים בחשבון את ציפיות האינפלציה לטווח ארוך, קצב הצמיחה הכלכלית, צורכי המימון של הממשלה, היקף הנפקות האוצר והפיצוי הנוסף הנדרש עבור החזקת אג״ח לאורך תקופה ממושכת.

לכן, התשואה של 5.31% מהווה איתות משמעותי מצד השוק. גם אם האינפלציה תמשיך להתמתן, המשקיעים עשויים לדרוש תשואות גבוהות יותר בשל החשש מהיקף החוב הממשלתי שיידרש למימון. גידול בהיצע איגרות החוב הממשלתיות עלול להפעיל לחץ כלפי מעלה על התשואות אם הביקוש מצד המשקיעים לא יגדל במידה מספקת כדי לספוג את ההנפקות החדשות ללא פיצוי נוסף.

תשואות גבוהות יותר מייקרות את עלויות המימון בכלכלה

המשמעות של תשואת האג״ח ל-30 שנה חורגת הרבה מעבר לעלות המימון של הממשלה. התשואות על איגרות החוב הממשלתיות לטווח ארוך משמשות נקודת ייחוס לעלויות אשראי רבות בכלכלה האמריקאית. ריביות על משכנתאות, חוב תאגידי, מימון תשתיות ונכסים פיננסיים אחרים בעלי משך חיים ארוך מושפעים מתנועות בתשואות האוצר.

עבור משקי הבית, ריביות ארוכות גבוהות יותר עלולות לייקר רכישת דירות באמצעות הגדלת עלויות המימון החודשיות. עבור חברות, עלויות מימון גבוהות עשויות להשפיע על החלטות הנוגעות להתרחבות, רכישות, השקעות הון ומיחזור חוב.

גם השווקים הפיננסיים עשויים להתמודד עם לחץ על התמחור. תשואות אג״ח גבוהות יותר מספקות למשקיעים חלופה אטרקטיבית יותר לנכסים מסוכנים ומגדילות את שיעור ההיוון המשמש להערכת הרווחים העתידיים של חברות.

שוק האג״ח בוחן את הקשר בין אינפלציה למדיניות פיסקלית

העלייה האחרונה יוצרת גם הבחנה בין נתוני האינפלציה הנוכחיים לבין ציפיות השוק. גם כאשר לחצי המחירים מתמתנים, המשקיעים עשויים להמשיך לחשוש מהיכולת לשמור על תהליך ירידת האינפלציה או מהאפשרות שמדיניות פיסקלית עתידית תתמוך בביקוש ברמה גבוהה.

לפיכך, שוק האג״ח עשוי לשקף סיכונים שאינם ניכרים באופן מיידי בנתוני האינפלציה החודשיים.

עבור המשקיעים, העלייה בתשואה ל-30 שנה חשובה במיוחד משום שהיא מצביעה על פרופיל סיכון שונה באופן מהותי מזה של איגרות חוב ממשלתיות קצרות טווח. גם אג״ח המציעה תשואה נומינלית גבוהה עלולה לסבול מתנודתיות משמעותית במחירה אם התשואות בשוק ימשיכו לעלות.

בהמשך, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר נתוני האינפלציה, צורכי המימון של הממשל הפדרלי, היקף הנפקות האוצר, הצמיחה הכלכלית ומדיניות הפדרל ריזרב. ירידה מתמשכת באינפלציה לצד ביקוש חזק יותר לחוב ממשלתי עשויה לייצב בהמשך את התשואות ארוכות הטווח. מנגד, גירעונות פיסקליים מתמשכים או התחדשות הלחצים האינפלציוניים עלולים להשאיר את התשואה ל-30 שנה ברמה גבוהה. עבור משקיעים בארה״ב ובישראל, כיוון התשואות על אג״ח ממשלת ארה״ב לטווח ארוך ימשיך להיות אינדיקטור חשוב לעלויות המימון הגלובליות, לשוקי המטבע, לתמחור המניות ולהקצאת הנכסים