הנפקת אג”ח ל־10 שנים בהיקף של 39 מיליארד דולר שביצע משרד האוצר האמריקאי ממחישה את הפער ההולך ומתרחב בין מדיניות הריבית של הפדרל ריזרב לבין הציפיות של שוק האג”ח לטווח הארוך. למרות שהפדרל ריזרב הפחית את הריבית המצטברת ב־75 נקודות בסיס מאז תחילת 2025, המשקיעים דרשו תשואה של 4.58% כדי לרכוש את האג”ח – רמת התשואה הגבוהה ביותר שנרשמה במכרז מסוג זה מאז פברואר 2025.

התוצאה מצביעה על כך שהביקוש לאג”ח ממשלת ארצות הברית נותר חזק, אך המשקיעים מעניקים כיום משקל רב יותר לחששות מפני אינפלציה מתמשכת, גירעונות פיסקליים מתרחבים והיקפי גיוס חוב גדלים, מאשר להקלות האחרונות במדיניות המוניטרית.

ביקושים חזקים לצד דרישת תשואה גבוהה יותר

המכרז זכה להשתתפות רחבה, נתון הממחיש כי אג”ח ממשלת ארצות הברית ממשיכות להיחשב לאחד מנכסי המקלט המבוקשים בעולם.

עם זאת, הביקוש הגבוה לא הוביל לירידה בתשואות. להפך, המשקיעים דרשו פיצוי גבוה יותר לפני שהסכימו להתחייב להשקעה לתקופה של עשר שנים.

הבחנה זו משמעותית. ביקוש גבוה מעיד על אמון בבטיחות ובנזילות של אג”ח האוצר, אולם תשואות גבוהות מלמדות כי המשקיעים מזהים אי־ודאות גוברת בטווח הארוך. ציפיות האינפלציה, המשך הגידול בגיוסי החוב של הממשלה והחשש ממסלול החוב הפדרלי הפכו לגורמים מרכזיים בקביעת הריבית הארוכה.

שוק האג”ח מסתכל מעבר למדיניות הפדרל ריזרב

המכרז האחרון ממחיש גם כי תשואות אג”ח האוצר אינן נקבעות רק על ידי הריבית של הפדרל ריזרב.

אמנם הורדת הריבית מסייעת בדרך כלל להקל על התנאים הפיננסיים, אך התשואות לטווחים ארוכים משקפות בעיקר את ציפיות השוק לגבי הצמיחה הכלכלית, האינפלציה, היציבות הפיסקלית והיקף הנפקות האג”ח העתידיות.

בפברואר 2025, טרם החל הפדרל ריזרב להפחית את הריבית בשיעור מצטבר של 75 נקודות בסיס, נרשמה תשואה דומה במכרזי האג”ח. העובדה שגם כיום נדרשת אותה רמת תשואה מצביעה על כך שהמשקיעים סבורים כי הסיכונים המבניים נותרו גבוהים, למרות ההקלה במדיניות המוניטרית.

שוק האג”ח מאותת כי האינפלציה עשויה להתברר כעקשנית יותר מההערכות הקודמות, או שהמשך הגידול בהנפקות האוצר ימשיך להפעיל לחץ כלפי מעלה על התשואות הארוכות.

השלכות על המשקיעים ועל השווקים הפיננסיים

לתשואות גבוהות יותר על אג”ח ממשלת ארצות הברית ל־10 שנים יש השפעה רחבה כמעט על כל חלקי המערכת הפיננסית.

ריביות המשכנתאות, עלויות גיוס ההון של חברות, האשראי העסקי ותמחור שוקי המניות מושפעים במידה רבה מהשינויים בתשואות האג”ח הממשלתיות.

עבור משקיעי המניות, עלייה בתשואות האג”ח יוצרת חלופת השקעה אטרקטיבית יותר, במיוחד על חשבון מניות צמיחה, שערכן נשען במידה רבה על רווחים עתידיים.

מבחינה התנהגותית, נראה כי המשקיעים ממשיכים להביע אמון בעמידותה של הכלכלה האמריקאית, אך במקביל דורשים פיצוי גבוה יותר בגין הסיכונים הפיסקליים והאינפלציוניים בטווח הארוך. במקום להימנע מהשקעה באג”ח ממשלתיות, הם פשוט מבקשים תשואה גבוהה יותר עבור התחייבות להחזיק בהן למשך עשור.

מבט קדימה

המשקיעים צפויים לעקוב מקרוב אחר נתוני האינפלציה הקרובים, מצב שוק העבודה, לוחות הזמנים של הנפקות משרד האוצר והמסרים העתידיים של הפדרל ריזרב.

אם הכלכלה האמריקאית תמשיך להפגין חוסן ובמקביל הממשלה תרחיב את היקפי גיוס החוב, ייתכן שהתשואות הארוכות יישארו ברמות גבוהות גם במקרה של הפחתות ריבית נוספות.

סביבה כזו צפויה לחזק עוד יותר את מעמדו של שוק האג”ח כאחד הגורמים המרכזיים המשפיעים על תמחור הנכסים הפיננסיים ברחבי העולם.