הזהב והדולר האמריקאי הם בין הנכסים הנבחנים ביותר בשווקים הפיננסיים הגלובליים, ומחיריהם נעים לעיתים קרובות בכיוונים מנוגדים. הקשר נובע מאופן התמחור הבינלאומי של הזהב, אך הוא משקף גם הבדלים באופן שבו משקיעים מעריכים מזומן, אג״ח ונכס פיזי נדיר בתנאים מוניטריים וכלכליים משתנים.

מדוע דולר חזק יותר עלול להפעיל לחץ על הזהב?

הזהב מתומחר בעיקר בדולרים אמריקאיים, ולכן לשער המטבע יש השפעה ישירה על מחירו. כאשר הדולר מתחזק מול מטבעות מרכזיים אחרים, הזהב הופך יקר יותר עבור משקיעים המשתמשים באירו, ין, ליש״ט ומטבעות אחרים. מצב כזה עשוי לצמצם את הביקוש הבינלאומי ולהפעיל לחץ כלפי מטה על מחיר הזהב הנקוב בדולרים.

גם המנגנון ההפוך פועל. כאשר הדולר נחלש, עלות הזהב במונחי מטבעות זרים יורדת, מה שעשוי לתמוך בביקוש מצד משקיעים בינלאומיים. לכן, דולר חלש יותר יכול להפוך לגורם תמיכה משמעותי עבור הזהב גם כאשר אין שינוי מהותי בשוק הפיזי של המתכת.

הריבית מחברת בין הזהב לדולר

הקשר מושפע גם מהמדיניות המוניטרית. הזהב אינו מייצר ריבית או תזרים מזומנים חוזי, ולכן עלות ההזדמנות של החזקתו נוטה לעלות כאשר משקיעים יכולים להשיג תשואה מותאמת לאינפלציה גבוהה יותר מאג״ח ממשלת ארה״ב ומנכסים דולריים אחרים. תשואות ריאליות גבוהות יותר עשויות להפחית את האטרקטיביות היחסית של הזהב ובמקביל לתמוך בדולר.

כאשר הציפיות משתנות לכיוון ריבית נמוכה יותר או תשואות ריאליות יורדות, עלות ההזדמנות של החזקת זהב עשויה לרדת. מצב כזה עשוי לתמוך בביקוש למתכת ובמקביל להפחית את האטרקטיביות היחסית של נכסים דולריים. השווקים מתחילים לעיתים לתמחר שינויים כאלה עוד לפני שהבנקים המרכזיים משנים בפועל את המדיניות, ולכן הזהב והדולר יכולים להגיב זמן רב לפני החלטת ריבית רשמית.

מדוע הזהב והדולר יכולים לעלות יחד?

הקשר ההפוך אינו כלל מסחר קבוע. בתקופות של לחץ משמעותי בשווקים, משקיעים עשויים להגדיל את הביקוש גם לדולר האמריקאי וגם לזהב, משום שכל אחד מהם ממלא תפקיד שונה. הדולר הוא מטבע הרזרבה והנזילות המרכזי בעולם, בעוד הזהב הוא נכס נדיר שאינו נושא סיכון מנפיק או סיכון של צד נגדי.

גורמים נוספים יכולים לגבור על הקשר הרגיל. רכישות זהב של בנקים מרכזיים, מתחים גיאופוליטיים, חששות בנוגע למדיניות פיסקלית, ציפיות לאינפלציה ושינויים במיצוב המשקיעים יכולים כולם לתמוך בזהב באופן שאינו תלוי בתנועות המטבע. לכן, תקופות של התחזקות הדולר אינן מובילות בהכרח לירידה במחירי הזהב.

עבור משקיעים גלובליים, מסגרת הניתוח השימושית יותר היא לעקוב אחר הדולר לצד התשואות הריאליות בארה״ב, ציפיות האינפלציה, אותות המדיניות המוניטרית והסיכון הגיאופוליטי. כיוון הדולר נותר משתנה חשוב עבור הזהב, אך הקשר ביניהם הופך לפחות מהימן כאשר לחצים פיננסיים רחבים יותר הם אלה שמכתיבים את התנהגות השווקים.