וול סטריט נכנסת לשלב מכריע בעונת הדוחות של הרבעון הרביעי, כאשר תוצאותיהן של חברות הטכנולוגיה הגדולות מעצבות את סנטימנט המשקיעים בשווקים הגלובליים. בעוד שצמיחת הרווחים בכותרות נותרת חזקה, העדכונים האחרונים חושפים פער הולך ומתרחב בין חברות המסוגלות לספוג לחצי היצע ועלויות, לבין כאלה שתחזיותיהן נפגעות בשל מגבלות תפעוליות. הירידה החדה במניית קוואלקום עומדת בניגוד חד להתחייבות המחודשת של אלפבית להשקעות בבינה מלאכותית, וממחישה עד כמה נוף הרווחים הפך לאחיד פחות — אפילו בתוך מגזר הביג טק.

רקע דוחות חזק, אך סדקים מתחילים להופיע

עד כה, התמונה הכוללת של עונת הדוחות נותרת חיובית. כשליש מחברות מדד S&P 500 כבר פרסמו תוצאות, ואנליסטים מעריכים כעת עלייה של 11.9% ברווח למניה ברבעון הרביעי לעומת התקופה המקבילה אשתקד, לפי FactSet. מדובר ברבעון העשירי ברציפות של צמיחה שנתית ברווחים וברבעון החמישי ברציפות של התרחבות דו־ספרתית — הישג בולט על רקע תנאים פיננסיים הדוקים ורעש גיאופוליטי מתמשך.

חברות הטכנולוגיה ממשיכות לשאת את עיקר המומנטום הזה. הציפיות עלו בהתמדה לקראת סוף 2025, כאשר הביקוש לתשתיות AI, שירותי ענן ומחשוב עתיר ביצועים פיצה על חולשה בתחומים מחזוריים יותר של הכלכלה. עם זאת, הדוחות האחרונים מרמזים כי סיכון הביצוע הולך ועולה, גם בקרב מובילות מבוססות.

אזהרת קוואלקום חושפת פגיעות בצד ההיצע

מניית קוואלקום צנחה בחדות לאחר שהחברה התריעה כי מחסור בשבבי זיכרון צפוי להעיב על התחזית לטווח הקצר. בעוד שהביקוש למכשירים מתקדמים ולחומרה תומכת AI נותר חזק, ההנהלה הודתה כי מגבלות ברכיבים עלולות להגביל משלוחים וללחוץ על המרווחים.

תגובת השוק הייתה מיידית, והדגישה עד כמה סובלנות המשקיעים לשיבושים בשרשרת האספקה נמוכה כיום. לאחר שנים של תמחור גבוה המבוסס על ציפיות לצמיחה חלקה מונעת AI, כל רמז לצווארי בקבוק עלול להצית תמחור מחדש מהיר. תוצאות קוואלקום משמשות תזכורת לכך שאקוסיסטם השבבים נותר מורכב, עם תלות הדדית שיכולה להפוך במהירות מרוח גבית לרוח נגדית.

אלפבית מהדקת שורות כאשר הוצאות ה-AI מואצות

בניגוד לכך, אלפבית ניצלה את עדכון הדוחות שלה כדי לשדר מסר שונה לחלוטין: משמעת השקעות מפנה מקום לדחיפות אסטרטגית בתחום הבינה המלאכותית. ההנהלה אותתה כי הוצאות ההון ימשיכו לעלות, כאשר החברה מרחיבה מרכזי נתונים, שבבים ייעודיים ומודלי AI במטרה להגן על מעמדה התחרותי.

עבור המשקיעים, העסקה ברורה. הוצאות גבוהות יותר עשויות להגביל את התרחבות המרווחים בטווח הקצר, אך גם מחזקות את החפיר האסטרטגי של אלפבית בתחומי החיפוש, הענן ושירותי ה-AI. התגובה הרגועה יחסית של השוק מרמזת כי בעלי המניות מוכנים לסבול עלויות מוקדמות גבוהות יותר, כל עוד צמיחת ההכנסות נותרת איתנה והובלת השוק נשמרת.

שוק שמוגדר על ידי שונות, לא כיוון

יחדיו, התגובות המנוגדות לקוואלקום ולאלפבית ממחישות נושא רחב יותר שמאפיין את עונת הדוחות הנוכחית. השוק כבר אינו מתגמל את מגזר הטכנולוגיה ללא הבחנה. במקום זאת, הוא מבדיל בין חברות המסוגלות להמיר את ההתלהבות מ-AI לביצוע אמין, לבין כאלה החשופות יותר לחיכוך תפעולי.

עם פרסום תוצאות נוספים מצד אמזון, AMD ו-Palantir, המשקיעים צפויים להישאר סלקטיביים, ולהתמקד בנראות תזרימי מזומנים, חוסן שרשרת האספקה ומוניטיזציה אמינה של AI — ולא בצמיחת כותרות בלבד.

מבט קדימה

הסיכון המרכזי אינו בשאלה האם צמיחת הרווחים תימשך — הנתונים מצביעים שכן — אלא האם עליית האינטנסיביות ההונית וצווארי בקבוק מתמשכים יתחילו לשחוק את האמון בקיימות הצמיחה הזו. בשלב זה, עונת הדוחות מחזקת מסר פשוט: בשוק שמתומחר למצוינות, רק ביצוע מושלם יתקבל.