הזינוק הדרמטי של הזהב וההיפוך הפתאומי שנרשם בשבוע שעבר עשויים להיות קשורים פחות ליסודות הכלכלה האמריקאית ויותר לעודף ספקולציה מעבר לים, כך לפי שר האוצר של ארה״ב, סקוט בסנט. בראיון טלוויזיוני הצביע בסנט ישירות על התנהגות המסחר בסין, וטען כי פוזיציות אגרסיביות ולאחר מכן החמרת דרישות המרג’ין הן שהזינו את תנודות המחיר החריפות של המתכת.

ספקולציה, לא מחסור

בסנט אפיין את המהלכים האחרונים בזהב כבלתי מסודרים, ואמר כי פעילות המסחר בסין הפכה ל“פרועה” במידה כזו שחייבה את הרשויות שם להדק את דרישות המרג’ין. לשיטתו, העלייה החדה ולאחריה ההיפוך המהיר דמו לדפוס קלאסי של התפוצצות ספקולטיבית — מצב שבו קניות ממונפות דוחפות מחירים מעלה במהירות, לפני שהן קורסות תחת משקלן שלהן.

פרשנות זו מאתגרת את הנרטיב הרווח שלפיו הזינוק בזהב היה תגובה טהורה לסיכונים גיאופוליטיים, לחששות סביב עצמאות המדיניות המוניטרית בארה״ב ולאי-ודאות מאקרו-כלכלית רחבה. בעוד שגורמים אלו סיפקו רקע, בסנט רמז כי דינמיקת פוזיציות, ולא ביקוש מבני, היא שהגבירה את תנועות המחיר לרמות בלתי בנות-קיימא.

השפעות רוחביות על פני שווקי ההון

הטלטלה במתכות היקרות חפפה לשינויים בולטים בזירות אחרות. כאשר הזהב נסוג, הדולר האמריקאי רשם את העלייה השבועית הראשונה שלו מאז תחילת ינואר, מה שמרמז על פירוק חלקי של פוזיציות הגנתיות. במקביל, השווקים המנייתיים המשיכו לעלות, כאשר מדד דאו ג’ונס חצה לראשונה את רמת 50,000 הנקודות.

בסנט ציין את אבן הדרך של הדאו כהוכחה לכך שהכלכלה האמריקאית נותרת במסלול חיובי, הנתמך בחוזק רווחי החברות ובאמון המשקיעים. לקראת בחירות האמצע בנובמבר, הוא מסגר את העליות בשוק המניות כאיתות לכך שהמומנטום הכלכלי עשוי להתבטא ביתרונות מוחשיים למשקי הבית, בניגוד חד לחוסר היציבות שנצפה בשוקי הסחורות.

תחזית זהירה לבנק הפדרלי

מעבר לזהב, בסנט התייחס גם למדיניות המוניטרית, ואותת לציפיות לגישה מדודה מצד הבנק הפדרלי. לדבריו, אין הוא מצפה לצעדים מהירים לצמצום מאזן הפד, וציין כי משטר “עתודות שופעות” הנוכחי מחייב שמירה על מאזן גדול יחסית.

במונחים מעשיים, בסנט העריך כי ייתכן שיחלפו שנה או יותר עד שהפד יחליט על צעדיו הבאים בנוגע למדיניות המאזן, מה שמחזק את התפיסה כי התנאים המוניטריים לא יתהדקו בחדות באמצעות כלים כמותיים. עמדה זו משתלבת במסר הרחב שלו, שלפיו תנודתיות השווקים נובעת יותר מהתנהגות ספקולטיבית מאשר משינויים מדיניים מיידיים.

פוליטיקה ועצמאות הבנק המרכזי

בסנט נגע גם ברקע הפוליטי, והתייחס למועמדו של הנשיא דונלד טראמפ לראשות הפד, קווין וורש. הוא תיאר את וורש כעצמאי אך מודע לאחריות ציבורית — ניסוח שנראה מכוון להרגיע שווקים החוששים מלחץ פוליטי על המדיניות המוניטרית.

כאשר נשאל על ידי מחוקקים לגבי התבטאויות העבר של טראמפ בנושא ריביות, בסנט צמצם את החששות והציג אותן כריטוריקה ולא כתוכנית להתערבות ישירה. עם זאת, חילופי הדברים מדגישים כיצד שאלות סביב עצמאות הפד ממשיכות להשפיע על מחירי נכסים, כולל זהב.

על מה לעקוב בהמשך

אם בסנט צודק, התנודתיות האחרונה בזהב עשויה להתמתן ככל שעודף הספקולציה יתפוגג, במיוחד אם כללי מרג’ין מחמירים יבלמו מסחר ממונף בסין. עם זאת, הגורמים הבסיסיים שמשכו משקיעים לזהב מלכתחילה — מתיחות גיאופוליטית, גידור מטבעי ואי-ודאות מדינית — לא נעלמו.

עבור משקיעים, ההבחנה המרכזית היא האם הזהב יחזור להיסחר על בסיס יסודות כלכליים, או יישאר פגיע לתנודות חדות המונעות מפוזיציות. דבריו של בסנט מרמזים כי הסיכון האחרון נותר גבוה, גם כאשר שווקי המניות האמריקאיים והדולר מציירים תמונה אופטימית יותר.