שינוי מדוד במדיניות המוניטרית

הפדרל ריזרב ביצע הורדת ריבית צפויה של 25 נקודות בסיס בספטמבר 2025, והוריד את ריבית הקרנות הפדרליות לטווח של 4.00%–4.25%. ההחלטה, שנתמכה על ידי רוב קובעי המדיניות, משקפת פנייה מחושבת לתמיכה בצמיחה לאחר חודשים של מדיניות מרסנת שנועדה לרסן את האינפלציה. המושל החדש, סטיבן מירן, היה יוצא דופן ותמך בהורדה אגרסיבית יותר של 50 נקודות בסיס, מה שמדגיש את הוויכוח בתוך הבנק המרכזי לגבי מידת הדחיפות בהקלה על התנאים הפיננסיים.

זו ההורדה הראשונה של הפד מאז דצמבר, והיא מגיעה על רקע האטה מסוימת בשוק העבודה, המשך חוזק בצריכה הפרטית, ורקע אינפלציוני שנותר גבוה אך מתמתן בהדרגה. עבור השווקים, המהלך לא היה הפתעה אלא יותר אישור לכך שהפד מוכן לפנות למדיניות מקלה—even כאשר הסיכונים האינפלציוניים טרם נעלמו לחלוטין.

תחזית הצמיחה מתחזקת למרות חוסר הוודאות

לצד החלטת הריבית, הפד פרסם תחזיות כלכליות מעודכנות שמצביעות על תחזית אופטימית יותר לצמיחה בארה”ב. כעת הצפי הוא שהתמ”ג יצמח ב-1.6% בשנת 2025, לעומת 1.4% בתחזית יוני, עם שדרוגים קלים גם לשנים הבאות. תחזיות אלו מצביעות על כלכלה אמריקאית שמוכיחה עמידות גבוהה יותר מההערכות הקודמות, בתמיכת צריכה יציבה וזרימות השקעה למרות התנאים הפיננסיים ההדוקים בשנה החולפת.

עם זאת, תחזיות הצמיחה הגבוהות יותר מסבכות את המאבק באינפלציה. כלכלה חזקה יותר מעלה את הסיכון לכך שלחצי ביקוש ימשיכו להחזיק את האינפלציה ברמה גבוהה, במיוחד בתחומי השירותים והדיור. המתח הזה—בין הבטחת צמיחה לבין ריסון מחירים—צפוי להגדיר את דרכו של הפד ברבעונים הקרובים.

האינפלציה עדיין מעל היעד

תחזיות האינפלציה ממשיכות להוות אתגר עבור קובעי המדיניות. הפד מעריך שהאינפלציה במדד ה-PCE תעמוד על 3% ב-2025, ללא שינוי מהתחזית הקודמת ביוני, אך עדכן כלפי מעלה את התחזית ל-2026 ל-2.6% לעומת 2.4%. אינפלציית הליבה (Core PCE), מדד שנחשב קריטי לכיוון המדיניות, צפויה לעמוד על 3.1% השנה, תוך ירידה הדרגתית בלבד. נתונים אלו מצביעים על כך שהחזרה ליעד של 2% תהיה ארוכה יותר ממה שהשווקים קיוו.

ההתמדה של האינפלציה מדגישה לחצים מבניים, כולל דינמיקת שכר בשוק עבודה שלמרות התקררותו נותר הדוק בהיסטוריה. עבור משקיעים, הדבר מעלה את האפשרות שמחזור ההקלות של הפד יהיה רדוד מהצפוי אם האינפלציה תמשיך להראות עמידות.

מה הלאה לשווקים ולמדיניות

בהסתכלות קדימה, הפד צופה עוד 50 נקודות בסיס בהורדות ריבית עד סוף השנה ועוד רבע נקודת אחוז ב-2026. התחזיות לטווח הארוך מצביעות על ריבית מדיניות שתתייצב סביב 3.5% עד 2027, רמה שעדיין גבוהה בהרבה מהריביות האפסיות שאפיינו חלק גדול מהעשור הקודם. כעת השווקים בוחנים האם מסלול הקלות זה יספיק כדי לשמר צמיחה מבלי להצית מחדש לחצי אינפלציה.

השלב הבא יסתמך על הנתונים הכלכליים הנכנסים: אם הצמיחה תישאר עמידה והאינפלציה תמשיך להתמתן, ייתכן שלפד יהיה מרחב להמשיך בהורדות הדרגתיות. אך אם האינפלציה תיתקע מעל 3% או שיתרחשו זעזועים מחודשים במחירי האנרגיה, הבנק המרכזי עלול להיאלץ לנקוט גישה זהירה יותר. עבור משקיעים בארה”ב ובישראל, מעקב אחר התקשורת של הפד יישאר קריטי, שכן תנאי הנזילות הגלובליים נמצאים שוב במעבר.