מאי 2025 רושם את קפיצת ההון הזר הגדולה מאז 2022 – סימן מעודד או איתות אזהרה?

דו”ח עדכני של משרד האוצר האמריקאי (US Treasury), שפורסם ביולי, מצביע על שינוי מגמה מובהק: זרם ההון הזר החודשי אל שוקי המניות והאג”ח בארה”ב רשם את העלייה החדה ביותר מאז תחילת 2022. לפי הנתונים, רכישות נטו מצד זרים בשוק האג”ח (ללא שטרי חוב קצרי טווח – bills) ובשוק המניות האמריקאי הגיעו לרמות של כ־150–160 מיליארד דולר – קפיצה דו־כיוונית שמעידה על חידוש האמון של משקיעים בינלאומיים בכלכלה האמריקאית.

גרף שבור את הנרטיב: המשקיעים לא בורחים – הם חוזרים

הגרף של Bespoke מציג בבירור כי מאז אמצע 2022 ניכרת תנודתיות חדה מאוד בנכונות של משקיעים זרים להחזיק באג”ח ממשלת ארה”ב. אך בחודש מאי השנה, שתי הקטגוריות – מניות ואג”ח – עברו לרמות רכישה שלא נראו מזה זמן רב. מדובר למעשה בהפרכת הטענה הרווחת לפיה משקיעים זרים “בורחים” מהשוק האמריקאי בשל סיכונים פוליטיים, חוסר יציבות בשלטון או חששות לגבי תקרת החוב והגירעון הפיסקלי.

מה הוביל לזינוק? שילוב בין תשואות, יציבות ודולר חזק

מספר גורמים עשויים להסביר את ההתפרצות הזו:
ראשית, תשואות אג”ח גבוהות יחסית לרמות סיכון דומות במדינות אחרות, הפכו את שוק האג”ח האמריקאי למוקד עניין. שנית, עליית הדולר מול מטבעות מרכזיים כמו היורו והין, הפכה השקעות דולריות לאטרקטיביות במיוחד עבור משקיעים זרים. נוסף על כך, איתותים ליציבות פיסקלית מצד הפדרל ריזרב תרמו לתחושת ביטחון כללית למרות הסביבה הפוליטית המתוחה.

מניות ואג”ח יחד: חידוש אמון רחב היקף

בעבר, משקיעים זרים נטו להעדיף אחד מהשניים – או שוק האג”ח או המניות. אך הרבעון השני של 2025 מצביע על התאמה דו-כיוונית: גם רכישות אג”ח נטו (ex Bills) וגם קניית מניות – מה שמעיד על גידול רוחבי בנכונות להיחשף לסיכונים אמריקאיים. ייתכן שמדובר בתגובה לירידות חדות בסין או לחששות לגבי כלכלת אירופה, שמרחיקים את ההון הבינלאומי חזרה לארה”ב.

הקשר לאיומי הדירוג והגירעון

חרף התגברות האיומים מצדן של סוכנויות הדירוג Moody’s ו-Fitch, אשר התריעו לאחרונה מפני לחץ על הדירוג של ארה”ב בשל הגירעון התקציבי המתרחב וחוסר הסכמה קונגרסיאלית, המשקיעים הזרים בחרו דווקא להעמיק את החשיפה. הדבר עשוי לשקף תפיסה שלפיה גם אם הסיכון הפוליטי קיים, השוק האמריקאי עדיין נתפס כ״רע במיעוטו״ – במיוחד לעומת אירופה הנכנסת למיתון טכני, וסין המתמודדת עם האטה מבנית בשוק הנדל״ן והצריכה הפרטית.

זווית מוסדית: תפקידן של קרנות הפנסיה וקרנות גידור

ניתוח עומק של מקורות ההון הזורם מצביע על כך שקרנות פנסיה זרות – במיוחד מהאיחוד האירופי ומקנדה – מובילות את גל הרכישות הנוכחי. קרנות אלו מחפשות נכסים בעלי בטחון יחסי ותשואה מעל האינפלציה, תוך שמירה על נזילות. לצד זאת, קרנות גידור בינלאומיות מזנקות חזרה לתוך מניות אמריקאיות, במיוחד בתחומים כמו AI, סייבר ואנרגיה. ייתכן שחלק מהרכישות קשור לא רק לאמון בכלכלה אלא גם להימור על שינוי במדיניות הפד עד סוף השנה – מעבר מריסון להקלה.

הממד הפסיכולוגי: חזרה לעוגן גלובלי בזמן של אי ודאות

בעולם שבו מתרבים הסיכונים – גיאופוליטיים, מוניטריים ופוליטיים – שוק ההון האמריקאי ממשיך לתפקד כעוגן פסיכולוגי עבור משקיעים בינלאומיים. הדולר, תשתית המסחר, שקיפות המידע ושווי השוק האדיר של וול סטריט ממשיכים להציב את ארה״ב כיעד הברירת מחדל עבור הון גלובלי. במילים אחרות, גם כאשר השוק האמריקאי סובל מבעיות פנימיות, הוא עדיין נחשב ליציב יותר – ולכן זרימת ההון במאי 2025 עשויה לשקף פחות ביטחון חיובי ויותר חוסר אמון באלטרנטיבות.

מבט לעתיד: האם מדובר באמון מתמשך או ב’פייק־ראלי’?

הנתונים של מאי מרמזים על חידוש האמון הגלובלי בכלכלה האמריקאית, אך שאלת היציבות נשארת פתוחה. האם מדובר באירוע נקודתי שנובע מהיחלשות כלכלות מתחרות, או בביטוי אותנטי להתאוששות מבנית? התשובה תלויה במדיניות הפדרל ריזרב, בדינמיקה של הדולר ובתגובות השוק לדו”חות הקרובים של החברות הציבוריות.