שוק האג״ח הגלובלי נכנס לשלב שעשוי להיות משמעותי, כאשר התשואות הגבוהות משנות בהדרגה את יחס הסיכון-תשואה עבור משקיעי האג״ח. לאחר שנים שבהן תשואות נמוכות הותירו את תיקי האג״ח חשופים במיוחד לעליות ריבית, תשואות פתיחה גבוהות יותר עשויות לספק כרית הכנסה משמעותית יותר ולהעלות את האפשרות שחלקים מהשוק מתקרבים למה שאנליסטים מכנים ״מהירות מילוט״.

המושג אינו אומר שמחירי האג״ח אינם יכולים עוד לרדת. הוא מתאר נקודה שבה ההכנסה שמייצרת איגרת החוב, יחד עם חלוף הזמן לקראת מועד הפדיון, יכולה לקזז במידה הולכת וגדלה את ההפסדים הנגרמים מעלייה נוספת בתשואות השוק. Morningstar הדגישה את הקשר בין תשואת הפתיחה לבין מח״מ כגורם מרכזי בקביעה מתי ניתן להגיע לסף זה.

מדוע התשואות הגבוהות משנות את כלכלת האג״ח?

מחירי אג״ח והתשואות עליהן נעים בכיוונים מנוגדים, ולכן העלייה החדה בריביות הגלובליות בשנים האחרונות גרמה להפסדי שער משמעותיים בתיקי אג״ח רבים. עם זאת, תשואות גבוהות יותר משמעותן גם שאג״ח שנרכשות כיום מייצרות תשלומי קופון והכנסה גבוהים יותר. כך נוצרת כרית משמעותית יותר מפני ירידות מחירים עתידיות, במיוחד בניירות ערך בעלי מח״מ קצר.

המושג ״מהירות מילוט״ הופך רלוונטי במיוחד כאשר תשואת האג״ח גבוהה מהרגישות שלה לשינויים בריבית, כפי שהיא נמדדת באמצעות המח״מ. במצב כזה, עלייה נוספת בתשואות עדיין עלולה לגרום לירידה מיידית במחיר האג״ח, אך ההכנסה הנצברת לאורך זמן עשויה להספיק כדי לייצר תשואה כוללת חיובית. הסף משתנה בין טווחי הפדיון ובין ניירות ערך שונים, ואינו מהווה נקודת מפנה אחידה עבור כלל שוק האג״ח.

מח״מ קצר נותר מרכיב מרכזי במשוואה

ההבדל בין אג״ח בעלות מח״מ קצר לבין אג״ח בעלות מח״מ ארוך נותר קריטי. מבחינה היסטורית, תשואות גבוהות יותר מספקות את ההגנה החזקה ביותר בניירות ערך בעלי מועד פירעון קצר, משום שהרגישות שלהם לשינויים בריבית מוגבלת יחסית. הניתוח של Morningstar מצא כי בסביבת הריבית של 2023, אג״ח קצרות טווח עם מח״מ של פחות משלוש שנים היו בדרך כלל הסגמנט הקרוב ביותר להשגת ״מהירות מילוט״.

אג״ח ממשלתיות בעלות מח״מ ארוך נותרות חשופות יותר לשינויים בציפיות האינפלציה, במדיניות הפיסקלית, בפרמיות הטווח ובהכוונת הבנקים המרכזיים. עלייה מחודשת בתשואות ארוכות הטווח עלולה לכן לייצר תנודתיות משמעותית במחירים, גם אם שוק האג״ח הרחב נותר אטרקטיבי מנקודת מבט של הכנסה שוטפת.

השלכות למקצי נכסים בישראל ובעולם

עבור משקיעים ישראלים, השינוי בסביבת האג״ח רלוונטי במיוחד משום שחשיפה לאפיקי Fixed Income בינלאומיים הפכה למרכיב חשוב יותר בתיקים מגוונים. אג״ח ממשלת ארה״ב, אג״ח ממשלתיות באירופה ואג״ח קונצרניות בדירוג השקעה גלובלי עשויות לספק הכנסה ופיזור, אף שהתשואה עבור משקיעים ישראלים מושפעת גם מתנועות השקל ועלויות הגידור.

התמונה המאקרו-כלכלית הרחבה נותרת מעורבת. התמתנות האינפלציה עשויה לאפשר בסופו של דבר לבנקים המרכזיים להפחית את הריביות, ובכך לתמוך במחירי האג״ח, בעוד שגירעונות פיסקליים מתמשכים, פרמיות סיכון גיאופוליטיות או פעילות כלכלית חזקה מהצפוי עלולים להשאיר את התשואות ארוכות הטווח ברמות גבוהות. כוחות מנוגדים אלה הופכים את ההבחנה בין הכנסה שוטפת לבין עליית מחירים עתידית לחשובה יותר ויותר עבור מקצי נכסים מקצועיים.

מבט קדימה: התקרבות אפשרית של שוק האג״ח ל״מהירות מילוט״ עשויה לייצג שיפור מבני חשוב בפרופיל הסיכון של נכסי Fixed Income מסוימים, אך המעבר צפוי להיות לא אחיד. המשקיעים ימשיכו לעקוב אחר נתוני האינפלציה, הכוונת הבנקים המרכזיים, צורכי המימון הממשלתיים, הנפקות האוצר ועקומי התשואות ארוכי הטווח. ירידה מתמשכת באינפלציה ובהירות רבה יותר בנוגע למדיניות המוניטרית עשויות לחזק את הסיכוי להתייצבות רחבה יותר בשוק האג״ח, בעוד שלחצים פיסקליים מחודשים, זעזועים גיאופוליטיים או אינפלציה מתמשכת עלולים לעכב את התהליך. עבור תיקים ישראליים וגלובליים, השאלה המרכזית הופכת בהדרגה לא רק לשאלה האם התשואות יעלו או ירדו, אלא האם רמות ההכנסה הנוכחיות מספקות הגנה מספקת מפני הסיכונים הגלומים בתנועות הריבית העתידיות.