מכירת השליטה באלטשולר שחם פיננסים חותמת את אחד הפרקים הדרמטיים ביותר בתולדות שוק ההון הישראלי. בתוך כחצי שנה, אחד השמות החזקים והמזוהים ביותר בעולם החיסכון ארוך הטווח ייעלם כליל מחברת הגמל והפנסיה הציבורית ויחולף במותג חדש, בהובלת חברת הבינה ווישור (45%) ויאיר לוינשטיין (25%). העסקה יוצרת הפרדה מבנית: החברה הציבורית תמשיך לנהל את החיסכון הפנסיוני תחת שם חדש, בעוד השם “אלטשולר שחם” יישאר בלעדית בחברה הפרטית שבבעלות גילעד אלטשולר וקלמן שחם, אשר תתמקד בניהול תיקים, קרנות נאמנות וגידור.

מפסגת שוק החיסכון לנפילה חופשית

רק לפני חמש שנים עמדה אלטשולר שחם בשיא עוצמתה. לאחר רכישת ומיזוג קופות הגמל של פסגות בשנת 2021, ניהלה הקבוצה כ-215 מיליארד שקל – שליש מכלל שוק הגמל בישראל – והחזיקה בפער ניכר מעל מתחרותיה. כיום, אותה פעילות מנהלת כ-109 מיליארד שקל בלבד, נתח השוק שלה צנח ל-10%, והיא הידרדרה למקום הרביעי בענף, מאחורי מיטב, מור והפניקס. במקביל, גם מנוע הצמיחה המקביל – קרן הפנסיה שהוקמה כדי לאתגר את חברות הבינה המסורתיות – נותר זעיר ומנהל כ-36 מיליארד שקל בלבד (פחות מ-3% מהשוק).

שרשרת טעויות ההשקעה והנתק מערוצי ההפצה

המפולת בהיקף הנכסים נבעה בראש ובראשונה מגל פדיונות ונטישת חוסכים, שנגרמו ברקע רצף של החלטות השקעה שגויות בהובלת גילעד אלטשולר. בית ההשקעות החזיק בחשיפה יתרה לשוק הסיני בעת שזה נחלש ב-2021, נפגע מסקטור הטכנולוגיה ב-2022, סבל מהחזקת אג”ח ארוכות בסביבת ריבית עולה, ושמר על חשיפה נמוכה מדי לשוק המקומי דווקא כשהבורסה בתל אביב רשמה עליות שערים נמרצות. תפיסת הניהול האקטיבי, שהביאה לפריצת הדרך של בית ההשקעות בעשור הקודם, הפכה לנקודת התורפה שלו. הבעיה הוחמרה משום שאסרטגיית העבר של החברה – לנסות ולעקוף את סוכני הביטוח ולפנות ישירות לחוסכים – יצרה משקעים עמוקים בערוצי ההפצה; כשהתשואות נפלו, הסוכנים ניידו לקוחות בהיקפי עתק למתחרות צעירות ומזנקות כמו מור ואנליסט.

הפלונטר הרגולטורי והמבני של הבעלים החדשים

לצד אתגר המיתוג והחזרת אמון החוסכים, בעלי השליטה החדשים מוצאים את עצמם מול תסבוכת מבנית ורגולטורית. ווישור מחזיקה במקביל בחברת הביטוח איילון, שקיבלה לאחרונה אישור מחדש לפעול בתחום קופות הגמל. המצב שבו אותה קבוצה תנטרל שתי פעילויות גמל נפרדות תחת רישיונות שונים ידרוש הכרעה מצד הממונה על שוק ההון, עמית גל. מכיוון שאין כוונה למזג כעת את המערכות השונות של איילון לתוך הפעילות הנרכשת, הקבוצה תידרש להציג מודל תפעולי יעיל, תוך התמודדות עם סוגיות כפילות עובדים, התייעלות ואיחוד מטות.

הסיפור של אלטשולר שחם מהווה תזכורת נוקבת עבור מנהלי השקעות בוול סטריט וברחבי העולם לגבי מהירות השחיקה של מותג פיננסי. בענף החיסכון ארוך הטווח, שום יתרון לגודל ושום עליונות תודעתית אינם חסינים מפני רצף מתמשך של תשואות חסרות. הבעלים החדשים נכנסים לזירה כשהם נהנים מחברה בעלת תשתית תפעולית נרחבת ותשואות שהחלו להשתפר לאחרונה, אך על מנת לחזור לקדמת הבמה, הם יידרשו לא רק למתג את החברה מחדש, אלא גם לשקם מן היסוד את מערכת היחסים עם ערוצי ההפצה ולייצר עקיבות ביצועים לאורך זמן.