האם צבר ההזמנות השיא של AF Gruppen יוכל להמשיך ולתמוך במומנטום הרווחים?

AF Gruppen ASA, אחת מחברות הבנייה וההנדסה האזרחית הגדולות בנורבגיה, הציגה מהפך חד בתוצאותיה לרבעון השני של 2025, עם רווח לפני מס של 388 מיליון קרונות נורבגיות לעומת 21 מיליון בלבד בתקופה המקבילה אשתקד. ההכנסות עלו ל-7.81 מיליארד קרונות, בהשוואה ל-7.65 מיליארד אשתקד, אך המנוע העיקרי היה זינוק ברווחיות, כאשר שיעור הרווח התפעולי עלה ל-5% לעומת 0.3% בלבד.

התוצאות מסמנות התאוששות משמעותית עבור AF Gruppen, הנתמכת בצבר הזמנות שיא ובשיפור בביצועים ברוב תחומי הפעילות. עם זאת, למרות הרבעון החזק, מניית החברה לא הצליחה להדביק את קצב העליות של שוק אוסלו הרחב, מה שמעלה תהיות האם המשקיעים עדיין נזהרים לגבי קיימות המגמה.

הנתון הבולט ביותר של הרבעון היה קליטת ההזמנות, שקפצה ל-8.07 מיליארד קרונות לעומת 5.63 מיליארד אשתקד, והביאה את צבר ההזמנות ל-44.49 מיליארד קרונות נכון ל-30 ביוני – הרמה הגבוהה ביותר בתולדות החברה. צבר עבודה זה מספק נראות איתנה בענף המאופיין בדרך כלל במחזוריות. במחצית הראשונה של 2025 עמדו ההכנסות על 14.94 מיליארד קרונות – כמעט ללא שינוי לעומת 14.84 מיליארד אשתקד – אך הרווח לפני מס זינק ל-603 מיליון קרונות לעומת 207 מיליון, עדות לכך שייעול ושיפור ביצועי הפרויקטים מתורגמים לרווח נקי.

תחום ההנדסה האזרחית המשיך להיות עמוד השדרה של AF Gruppen, עם הכנסות של 2.87 מיליארד קרונות לעומת 2.40 מיליארד בשנה שעברה. הרווח לפני מס טיפס ל-202 מיליון קרונות, עם שיעור רווח של 7.1% לעומת 6.4%. יחידת הבנייה הציגה תוצאות מעורבות: ההכנסות עלו ל-2.38 מיליארד קרונות אך הרווח ירד מעט ל-92 מיליון, עם שחיקה בשולי הרווח. Betonmast הראתה שיפור מעודד, כאשר שיעור הרווחיות עלה ל-5.5% למרות ירידה בהכנסות.

פעילות האוף-שור, שהייתה נטל בשנים האחרונות, סיפקה אחד המהפכים המרשימים ביותר. ההכנסות נותרו כמעט ללא שינוי על 282 מיליון קרונות, אך ההפסדים הצטמצמו דרמטית ל-4 מיליון בלבד לעומת 241 מיליון אשתקד. גם הפעילות בשוודיה חזרה לרווחיות, עם רווח של 76 מיליון קרונות לאחר הפסד קל ברבעון המקביל ב-2024.

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת נחלש מעט, ועמד על 580 מיליון קרונות לעומת 661 מיליון בשנה שעברה. עם זאת, החוסן הפיננסי השתפר, כאשר החוב הנושא ריבית ירד ל-263 מיליון קרונות בלבד לעומת 979 מיליון בשנה שעברה. יחס ההון העצמי התחזק ל-21.3% לעומת 19.2%, מה שמעניק לחברה גמישות גדולה יותר להשקעות עתידיות ולמימון פרויקטים.

למרות ההתאוששות החדה ברווחים, מניית AF Gruppen ננעלה על 152.80 קרונות בסוף יוני, תשואה של 6.5% בלבד במחצית הראשונה של השנה – נמוכה ביחס למדד הבנצ’מרק של אוסלו, שעלה ב-13.8%. הביצועים המתונים של המניה מצביעים כי המשקיעים נותרו זהירים, אולי בשל סיכוני ביצוע או מחזוריות הענף. עם זאת, השילוב של רווחיות משופרת, צבר הזמנות שיא ומאזן מחוזק מציב את AF Gruppen בעמדה נוחה. לנוכח ביקוש חזק לתשתיות בנורבגיה והצלחות בתוכניות ההתייעלות, החברה עשויה להיות מוכנה טוב יותר מאשר בעבר להתמודד עם תנודות כלכליות.

הרבעון השני הוכיח את יכולתה של AF Gruppen לתרגם ספר הזמנות חזק לצמיחת רווחים, תוך ייצוב חטיבות שבעבר היו חלשות יותר. האתגר כעת הוא בשימור המומנטום, על רקע סיכונים של עלויות תשומות, זמינות כוח עבודה וביצוע פרויקטים. למשקיעים, צבר ההזמנות מהווה כרית ביטחון, אך ביצועי המניה עשויים להישאר פושרים עד שהחברה תראה כי שיפורי הרווחיות הם לא רק מחזוריים אלא מבניים. בעידן של שינויים דינמיים בשוק הבנייה הנורבגי, הביצועים של AF Gruppen ברבעונים הקרובים יקבעו אם הזינוק ברבעון השני מסמן מגמת עלייה מתמשכת או התאוששות זמנית.