שוק שבבי הזיכרון חווה טלטלה בשבוע האחרון, בעקבות הורדת ההמלצה של גולדמן זאקס על SK Hynix. אך מאחורי הכותרות מסתתר שינוי עמוק יותר: הספקיות מאבדות שליטה, ודווקא הלקוחות — ענקיות כמו Nvidia ו־AMD — הן אלה שמכתיבות את התנאים. מגמה זו צפויה לשנות את מאזן הכוחות בתעשיית השבבים וללחוץ על שולי הרווח של יצרניות כמו SK Hynix, Samsung וגם Micron (MU), שפועלות כולן בתחום הקריטי של HBM — High Bandwidth Memory.

עלייתן של Nvidia ו־AMD: הלקוח תמיד צודק?

שוק זיכרונות ה־HBM נחשב לאחד היעילים ביותר לביצועי בינה מלאכותית, GPU ו־Data Center. עד לאחרונה, הספקיות — ובעיקר SK Hynix — החזיקו ביתרון טכנולוגי ברור שאִפשר להן לדרוש פרמיות גבוהות מלקוחות מובילים כמו Nvidia. אולם כעת, לאור התחזיות לשנת 2026 שצופות ירידת מחירים דו-ספרתית לראשונה מזה שנים, ברור שמאזן הכוחות משתנה.

חברות כמו Nvidia אינן עוד לקוחות פסיביים; הן הפכו לשחקניות אסטרטגיות שמובילות את השוק. עם שווי שוק שמתחרה בתמ”ג של מדינות שלמות, Nvidia מסוגלת להשפיע על מחירי השוק, לנהל מו”מ אגרסיבי מול הספקים ואף להכתיב את מבנה השרשרת הלוגיסטית. התלות של יצרניות HBM בלקוחות גדולים אלו הופכת אותן לחשופות ללחצי מחיר – מגמה שלא הייתה קיימת באותו היקף בעשור הקודם.

תחרות עולה, רווחים יורדים

הדוח של גולדמן זאקס הדגיש את הסיכון המרכזי: התגברות התחרות מצד Samsung, שסוגרת את הפערים מול Hynix, צפויה לגרום לירידת מחירים משמעותית כבר ב־2026. ירידה זו משקפת לא רק תחרות מסורתית בין ספקים, אלא גם שינוי בציפיות של הלקוחות – בעיקר Nvidia ו־AMD – שלא מוכנות עוד לשלם פרמיה בכל מחיר.

מבחינת המשקיעים, מדובר באיום כפול: מחד, עליית עלויות הפיתוח של שבבי HBM חדשים; מאידך, לחץ מצד לקוחות לצמצום המחירים. התוצאה: ירידה חזויה של כ־19% ברווח התפעולי של SK Hynix לשנת 2026, לפי גולדמן זאקס — הרבה מתחת לתחזיות הקונצנזוס. חשוב להבין שמהלך כזה צפוי להשפיע גם על MU האמריקאית, שחולקת את אותו שוק עם Hynix ו־Samsung.

Micron ו־Samsung: במלכודת התחרות

Micron (MU), שהציגה ביצועים מרשימים מתחילת השנה, אינה חסינה מהשפעות הלחץ התחרותי. החברה אמנם נהנית מביקושים גבוהים לזיכרונות DRAM ו־HBM, אך כל ירידת מחירים מערערת את פוטנציאל הרווח שלה. במקביל, Samsung שואפת להגדיל את נתח השוק שלה בתחום HBM תוך הקרבת שולי רווח – אסטרטגיה שיכולה להוביל למלחמת מחירים רוחבית.

מירה אססט (Mirae Asset) ציינה השבוע כי Samsung צפויה לזכות בנתח שוק משמעותי ב־2026–2027, על חשבון Hynix. במילים אחרות, מי שלא יוזיל מחירים – עשוי להישאר מאחור. המשמעות הכלכלית עבור הספקיות ברורה: פחות שליטה, פחות רווחיות, וסיכון מערכתי אם Nvidia תבצע רה־קונפיגורציה של שרשרת האספקה.

כשכוח המיקוח עובר לצרכן

המהפכה המתחוללת בתחום השבבים מדגישה תופעה רחבה יותר: לקוחות חזקים — במיוחד כאלה עם שווי שוק של טריליון דולר — יכולים לשנות את כללי המשחק. לא רק בתחום המחיר, אלא גם בדרישות טכנולוגיות, בלוחות זמנים, ואפילו בקביעת סטנדרטים טכניים. Nvidia, לדוגמה, צפויה לדרוש דור חדש של HBM שיותאם ישירות לצ’יפים שלה, מה שידרוש השקעות מסיביות מצד הספקים — ללא הבטחת תשואה ברורה.

השאלה הקריטית היא האם הספקיות מסוגלות להמציא את עצמן מחדש, תוך שמירה על חדשנות, יעילות תפעולית ועמידה במחירים הולכים ונשחקים. עבור SK Hynix, שהשקיעה מיליארדים בפיתוחי HBM, הורדת ההמלצה של גולדמן היא לא רק שינוי טכני, אלא איתות על כשל מערכתי – כזה שמציב את החברה בעמדת נחיתות לקראת המחזור הבא של השקעות AI.

מבט קדימה: מה צופן העתיד?

אם אכן תתרחש ירידת מחירים רוחבית ב־2026, עלינו לצפות לירידת מכפילים בסקטור כולו – החל מ־SK Hynix, עבור ב־Micron וכלה ב־Samsung. במקביל, לקוחות כמו Nvidia צפויים להרוויח — הן דרך הורדת עלויות חומרה, והן דרך הגברת התלות של ספקיות ברצונותיהן.

המשקיעים צריכים לשאול כעת שאלה אסטרטגית: האם מחירי המניות של ספקיות HBM מגלמים כבר את הסיכונים? ואם לא — מהי נקודת הכניסה הסבירה, בעולם שבו הלקוח קובע את כללי המשחק?