ב-26 ביוני 2025 פרסמה הלשכה לניתוח כלכלי של ארצות הברית (BEA) את ההערכה השלישית לתמ”ג הרבעוני, המספקת תמונה עדכנית וכוללת על מצב הכלכלה האמריקאית ברבעון הראשון של השנה. פרסום נתוני התמ”ג, לצד פילוח לפי ענפים ועדכון רווחי החברות, זוכה מדי רבעון להתעניינות רבה מצד אנליסטים, כלכלנים, משקיעים ומקבלי החלטות, בשל השפעתו הישירה על השווקים הפיננסיים, מגמות התעסוקה והתחזיות המאקרו-כלכליות לשאר השנה. במאמר זה נציג סקירה כמותית של נתוני התמ”ג, נעמוד על המגמות המרכזיות בענפי הפעילות, נבחן את רווחיות החברות, ננתח את הסיבות לשינויים במדדים המרכזיים וננסה להעריך כיצד עשויים הנתונים להשפיע על המשק האמריקאי והשווקים הגלובליים בהמשך השנה.

סקירה כמותית: שיעור הצמיחה, עדכונים והשוואות היסטוריות

ההערכה השלישית לתוצר המקומי הגולמי של ארה”ב (GDP) מצביעה על צמיחה של 1.4% ברבעון הראשון של 2025 (במונחים שנתיים, מנוכה עונתיות). מדובר באישור הנתונים מההערכה השנייה, ללא שינוי מהותי כלפי מעלה או מטה. לשם השוואה, ברבעון הרביעי של 2024 נרשמה צמיחה של 3.4%, כך שמדובר בהאטה משמעותית בקצב הצמיחה השנתי. שיעור הצמיחה הנוכחי מצביע על מגמה של התמתנות בהתרחבות הכלכלה, לאחר רצף רבעונים חזקים בשנה החולפת. הירידה בקצב הצמיחה ניכרת גם בהשוואה לממוצע הרב שנתי, כאשר לאורך 2023 עמד קצב הצמיחה השנתי בממוצע על כ-2.5%–2.7%.

הפירוט לפי רכיבי התמ”ג מגלה כי עיקר התרומה לצמיחה ברבעון הראשון נבעה מהוצאות הצריכה הפרטית, שגדלו ב-1.5% (במונחים שנתיים), ומגידול במלאים של עסקים. מנגד, הוצאות ההשקעה במגורים המשיכו לעלות גם ברבעון הנוכחי, בעוד שהיצוא נטו (היצוא בניכוי היבוא) השפיע לרעה על שיעור הצמיחה, לאור עלייה חדה ביבוא הסחורות והשירותים. תרומת הממשלה הפדרלית והתמשכות הגידול בהוצאה הממשלתית המשיכו להוות עוגן מסוים, אך לא הצליחו לאזן לגמרי את ההאטה ברכיבי השוק הפרטי.

פילוח לפי ענפי פעילות: מגמות מפתח ואיזונים משתנים

נתוני ה-BEA מספקים פילוח עדכני של קצב הצמיחה לפי ענפים מרכזיים, החושף תמונה מגוונת בין מגזרים שונים. מגזר השירותים, המהווה את רוב המשק האמריקאי, הציג גידול של 2.2%, בעיקר בזכות ענפי הבריאות, הפיננסים והחינוך. הענף הבולט ביותר היה שירותי הבריאות, עם תרומה גבוהה מהרגיל להתרחבות התוצר. גם מגזר המסחר הסיטונאי והקמעונאי הציג שיפור, עם צמיחה מתונה אך יציבה. לעומת זאת, ענף התעשייה התכווץ ב-0.6% ברבעון, בהובלת תעשיות הרכב, המתכת והמכונות, בעוד שמגזר האנרגיה (נפט וגז) רשם עלייה מינורית בלבד, בין היתר בשל ירידת מחירי האנרגיה בתחילת השנה.

ענף הבנייה הציג נתונים חיוביים יחסית, עם צמיחה של 1.8%, בין היתר הודות להתאוששות מסוימת בשוק הנדל”ן המגורים. מגזר טכנולוגיות המידע, שבלט לטובה בשנה החולפת, הציג האטה מסוימת בקצב הצמיחה, אך המשיך להוביל מבחינת פריון ותפוקה לעובד. מנגד, מגזר התחבורה והאחסון, שהיה נהנה מגידול חד בשנים האחרונות, רשם רבעון ראשון של קיפאון, עקב ירידה בביקושים לשרותי שילוח בינלאומיים.

רווחיות החברות: סימנים מעורבים בשורת הרווח

הדו”ח כולל גם נתונים על רווחי החברות הלא-פיננסיות והרווח התאגידי הכולל. ברבעון הראשון של 2025 עלו הרווחים התאגידיים (Corporate Profits) בשיעור מתון של 1.7 מיליארד דולר (עלייה של 0.1%) בלבד, לעומת ירידה חדה יותר של כ-1.8% ברבעון הרביעי של 2024. כלומר, ניכרת בלימה בירידת הרווחיות, אך אין עדיין סימן מובהק להתאוששות. רווחי החברות הפיננסיות דווקא עלו במעט, בעוד שהרווח של החברות הלא-פיננסיות נותר כמעט ללא שינוי.

בהסתכלות שנתית, רווחי החברות ברבעון הראשון של 2025 היו גבוהים ב-3.1% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, אך השוואה זו מסתירה תנודתיות משמעותית בין ענפים. חברות הטכנולוגיה, הבריאות והשירותים הצליחו לשמור על רמות רווחיות נאות, ואילו מגזרי התעשייה והאנרגיה ממשיכים להתמודד עם אתגרים של ירידה בביקוש ושחיקת שולי רווח. יש להדגיש כי ברבעון הראשון לא נרשמו מגמות יוצאות דופן של רכישות חוזרות או דיבידנדים חריגים, וההתנהלות השמרנית של החברות משקפת את האי-ודאות במשק.

ניגודים בין הנתונים למציאות הכלכלית: מיתון או התאוששות?

אף שהנתונים מצביעים על התמתנות קצב הצמיחה והתייצבות הרווחיות, התחושה בשווקים והאווירה הציבורית בארה”ב אינה משקפת פאניקה או חשש לכניסה למיתון עמוק. השוק האמריקאי ממשיך להציג עוצמה יחסית, על רקע מדיניות מוניטרית מרסנת אך שקולה של הפדרל ריזרב, ירידה מדודה באינפלציה ושוק עבודה איתן, בו שיעור האבטלה נותר מתחת ל-4% גם ברבעון הראשון. למרות עליות מתונות בשיעור הריבית והמשך המתנה למדיניות פיסקלית חדשה, רמת ההוצאה הצרכנית והביטחון הכלכלי של משקי הבית נותרו יציבים.

יחד עם זאת, רמות החוב במשקי הבית ובמגזר העסקי מוסיפות להדאיג כלכלנים בכירים, בעיקר בשל גידול מתמשך בהוצאות האשראי, בעיקר בקרב משקי בית ממעמד הביניים. ענפי טכנולוגיה וחדשנות ממשיכים להוות עוגן לצמיחה ארוכת טווח, אך עוצמתם אינה מספיקה לאזן לחלוטין את הסיכונים בענפים המסורתיים.

ניתוח אסטרטגי: השפעות על קובעי מדיניות, שווקים ותחזיות להמשך השנה

ההאטה בקצב הצמיחה ושיעור העלייה המתון ברווחי החברות מספקים לפדרל ריזרב רוח גבית להותיר את שיעור הריבית ללא שינוי בטווח הקצר, במטרה להימנע מגרימת מיתון. ירידה במדדי האינפלציה לצד שוק עבודה חזק תומכים בגישה מרסנת ומבוססת נתונים, אך תרחישים של האטה פתאומית אינם נשללים לחלוטין לנוכח הירידה בהשקעות וביצוא. ככל שהצרכן האמריקאי ימשיך להפגין עוצמה, תוכל הכלכלה לשמור על קצב צמיחה מתון גם בהמשך השנה.

מבחינת השווקים הפיננסיים, הסנטימנט ממשיך להיות זהיר-חיובי. המדדים המובילים בוול סטריט הגיבו לפרסום הדו”ח בירידות מתונות, בעיקר בשל אכזבה מהיעדר סימני התאוששות ברווחי החברות ובפריון התעשייתי. משקיעים רבים בוחנים כעת את דוחות החברות לרבעון השני, כאשר התוצאות צפויות להשפיע על כיוון השוק בטווח הקרוב. בשוק האג”ח, הציפייה ליציבות בריבית ממשיכה לתמוך ברמות התשואות הנוכחיות, אך כל שינוי מפתיע בנתוני הצמיחה או האינפלציה עלול לגרום לתנודתיות.

לגבי מדיניות ממשלתית, ניכרת ציפייה לגיבוש חבילת תמריצים חדשה לקראת הבחירות בסתיו, במטרה לתמוך במגזרים שנפגעו. בה בעת, כל עיכוב בהעברת תקציב או העלאת תקרת החוב עלול ליצור זעזועים בטווח הבינוני. הממשל נדרש לאזן בין הצורך בהשקעות ארוכות טווח בתשתיות, חדשנות וטכנולוגיה, לבין שמירה על מסגרת פיסקלית אחראית.

סיכום: בין יציבות להאטה, לאן פונה הכלכלה האמריקאית?

הדו”ח האחרון של BEA מציג כלכלה אמריקאית שממשיכה לצמוח – albeit at a more moderate pace – אך לא נכנסת לתחום הסיכון של מיתון מיידי. קצב הצמיחה של 1.4% ברבעון הראשון, לצד רווחיות חברות יציבה ושוק עבודה חזק, משדרים אמון מסוים ביציבות המאקרו-כלכלית של ארה”ב. עם זאת, האתגרים בענפי התעשייה, החוב הגואה והמתחים הפוליטיים והגלובליים, מהווים מוקדי סיכון המחייבים תשומת לב ומעקב צמוד.

התחזית להמשך 2025 נותרת זהירה: במידה והצריכה הפרטית תישאר חזקה, והפדרל ריזרב ימשיך לנהוג באיפוק, ניתן לצפות לצמיחה מתונה אך רציפה. מנגד, שיבושים גלובליים או ירידה חדה נוספת בענפי היצוא והתעשייה, עלולים להאט את הצמיחה וליצור סביבה תנודתית יותר בשווקים.