נתוני הדוחות הכספיים שפורסמו עד כה על ידי 193 חברות מתוך מדד S&P 500 מצביעים על עונת רווחים יוצאת דופן – עם שיעור שיא של 87% חברות שעקפו את תחזיות האנליסטים. מדובר בתוצאה חריגה, במיוחד לאור העובדה שמדובר בתקופה של ריבית גבוהה, סביבת אינפלציה דביקה, ציפיות צמיחה מתונות ואי ודאות גיאופוליטית. בעוד שבעבר ראינו עונות רווחים מרשימות בזכות תחזיות נמוכות ש”נרמסו מראש”, הרי שכאן מדובר בביצועים ממשיים שהפתיעו את וול סטריט בעוצמתם. התמונה המתקבלת היא של שוק תאגידי שגילה חסינות, גמישות, ויכולת תגובה מהירה למציאות כלכלית משתנה.

השוואה בין ענפים: מי הוביל את העלייה, ומי אכזב?

הניתוח התעשייתי מגלה שהתחומים שהובילו את גל ההפתעות החיוביות הם Communications, Industrials, Real Estate ו־Utilities – כולם עם שיעור של 100% הצלחות, כלומר שכל אחת מהחברות שדיווחה מהענפים הללו הצליחה להכות את התחזיות. ההצלחה בענף התעשייה מפתיעה במיוחד, נוכח הסנטימנט העולמי השלילי כלפי ייצור ואספקה, בעוד שתחום התקשורת נהנה מצמיחה בשירותי סטרימינג ודיגיטליזציה. גם תחום הבריאות (Health Care) עם 94% ותחום הפיננסים (Financials) עם 91% הדגימו יכולת להתאים את המודלים העסקיים לשינויים בשוק, במיוחד לנוכח ריבית גבוהה ועלייה בתשואות האג”ח. לעומת זאת, תחום החומרים (Materials) הוא החריג הבולט, עם שיעור הצלחה של 40% בלבד, מה שמעיד על ירידה בביקושים הגלובליים לתשומות תעשייתיות, שחיקה במחירי סחורות, ותלות גבוהה בפעילות סינית.

הסברים לרמת הביצועים הגבוהה: ריסון תחזיות או שיפור אמיתי?

הפעם, בשונה מעונות קודמות, שיעור ההפתעות החיוביות אינו מוסבר בהורדת תחזיות מלאכותית מצד האנליסטים. להפך – ההערכות לקראת הדוחות לא היו פסימיות יתר על המידה, והיו מבוססות על מדדים מקרו־כלכליים עדכניים. המשמעות היא שהשיפור נובע מביצוע תפעולי טוב יותר, שיפור במרווחים, שימור מבני של עלויות, יעול תזרימי, ואף מיזוגים ורכישות שבאו לידי ביטוי ברבעון הנוכחי. לפי אנליסטים, אחד הגורמים המרכזיים לביצועים הוא היכולת של חברות לנצל אוטומציה ו־AI כדי להפחית הוצאות תפעוליות. שולי רווח נטו בממוצע היו רחבים יותר מהצפוי, וחלק מהחברות אף העלו תחזיות עתידיות תוך כדי הצגת שמירה על צמיחה אורגנית.

ההשלכות על תחזיות הרווח השנתיות: עלייה אפשרית גם לשנת 2025

בעקבות הנתונים הללו, אנו עדים לגל של רביזיות חיוביות בתחזיות הרווח לשנת 2025. לפי Seth Golden, תחזית הרווח הממוצעת למניית S&P 500 צפויה לעלות בקרוב מ־9.1% ל־10% ואף יותר, ככל ששוק ההון מפנים את הסיגנל האופטימי מהשוק התאגידי. המשמעות: מכפילי הרווח הנוכחיים נראים סבירים יותר מבעבר, במיוחד עבור חברות שנמצאות בצמיחה יציבה. עלייה בתחזיות הרווחיות לאורך זמן עשויה לתמוך בהמשך עליות המדדים גם ללא הרחבה מוניטרית מצד הפד, דבר שמצביע על תחילתה של מגמה מונחית-תפעול ולא תלויה לחלוטין במדיניות מאקרו.

האם מדובר באינדיקציה למגמת שוק ארוכת טווח?

רמת הביצועים הזו מעלה את השאלה המרכזית – האם מדובר באירוע זמני או בתחילתו של מהלך עומק חדש. אם נבחן את הנתונים בציר מאקרו, הרי שהשוק מתמודד עם האטה בצמיחה, סביבה רגולטורית מתהדקת, ועלייה במתחים גיאופוליטיים. עם זאת, עונת דוחות זו מוכיחה שהחברות – במיוחד הגדולות והמבוזרות – מצליחות לנהל את הסיכונים הללו באופן אקטיבי ואף לנצל את התנודתיות לטובתן. כל עוד שוק העבודה נותר איתן והאינפלציה ממשיכה לרדת בקצב סביר, אין סיבה שלא נמשיך לראות שיפור ברווחיות. סקטורים כמו טכנולוגיה, בריאות ופיננסים צפויים להיות הנהנים המרכזיים מהדינמיקה הזו.

מגזר הטכנולוגיה ממשיך להפתיע לטובה

תחום הטכנולוגיה (Information Technology), שעליו נשען רבות מדד S&P 500, הציג אף הוא תוצאות מרשימות, עם שיעור הפתעות של 85%. חברות כמו Microsoft, Alphabet, Nvidia ו־Salesforce מציגות לא רק רווחיות גבוהה, אלא גם שמירה על צמיחה דו-ספרתית בתחומים כמו בינה מלאכותית, תשתיות ענן ומודלים עסקיים מבוססי SaaS. רבים מהאנליסטים מעריכים שגל האימוץ של AI התשתיתי רק החל, מה שיאפשר להמשך שיפור בשולי רווח לאורך המחצית השנייה של השנה. הצמיחה בטכנולוגיה גם מהווה כרית בטחון לשאר השוק – כל עוד הענף הזה מצליח לעמוד בציפיות, קשה לדמיין ירידות עמוקות במדד.

תגובת השוק: ראלי חיובי, אך עם זהירות מובנית

במקביל לנתוני הדוחות, ראינו את מדד S&P 500 מגיע לשיאים חדשים במהלך יולי – תופעה לא טריוויאלית כאשר הריבית המוניטרית עדיין ברמה של 5.5%. אך לצד האופטימיות, יש גם מידה של זהירות מצד מנהלי כספים. חלקם ציינו כי העליות האחרונות מבוססות על “מינוף תחזיות אופטימי”, ובמידה ונראה הפתעות שליליות בדוחות הגדולות שנותרו (כמו Apple או Amazon), ייתכן תיקון בטווח הקצר. עם זאת, הנתונים הפונדמנטליים תומכים בסנטימנט החיובי, ונראה שהמשקיעים מגיבים בהתאם.

פער הציפיות מול המציאות: הפתעה כחמצן של השוק

יש לציין כי עונת הדוחות מהווה גם מבחן לאיזון בין ציפיות המשקיעים לבין הביצועים בפועל. ככל שהפער בין הציפיות לבין המציאות גדול – כך תגובת השוק חריפה יותר. והפעם, המציאות עקפה את התחזיות. המשמעות היא שחברות שסבלו במשך חודשים מחוסר אמון, חזרו לקונצנזוס המשקיעים, ומחזורי המסחר סביב פרסום הדוחות עלו בצורה חדה. זהו סימן לכך שהשוק מייחס חשיבות רבה לתמונה התפעולית, ולא רק לנתוני מאקרו.