כך ניתן לרתום את ה־VIX לתיק ההשקעות – ומהם הסיכונים הנלווים

בשבועות האחרונים, משקיעים ברחבי העולם חוזים בזינוק יוצא דופן בתזרימי ההון לקרנות ETF שעוקבות אחר מדד ה־VIX – מדד הפחד של וול סטריט. תנועת הכספים הזו חושפת פער מהותי בין השקט היחסי במדדים המובילים לבין החשש המצטבר של שחקני שוק מהתפרצות תנודתיות חדשה. קרנות VIX, שתכליתן להרוויח מעלייה חדה בתנודתיות, הופכות שוב למוקד עניין. אך האם מדובר בהזדמנות לגידור חכם או בהתנהלות מסוכנת על סף פצצה מתקתקת?

במאמר זה נבחן כיצד ניתן לשלב נכסי תנודתיות בתיק השקעות בצורה אחראית, ננתח את המנגנון שעומד מאחוריהם, ונצביע על הסיכונים המרכזיים שמהם חשוב להיזהר.

מהו ה־VIX ולמה הוא חשוב למשקיעים?

מדד ה־VIX, שפותח על ידי הבורסה לאופציות של שיקגו (CBOE), מודד את סטיית התקן הגלומה באופציות על מדד ה־S&P 500. הוא מתפקד כברומטר לתחושת הפחד או חוסר הוודאות בשוק, ונהוג לראות בו אינדיקציה לציפיות המשקיעים לתנודתיות בטווח של 30 יום קדימה. כאשר ה־VIX עולה – הדבר לרוב מעיד על חשש ממפולת או מגורם מאקרו שלילי; כאשר הוא יורד – ניתן לפרש זאת כרוגע יחסי.

בעשור האחרון, קרנות סל העוקבות אחר ה־VIX – כמו VXX, UVXY או SVXY – הפכו לכלים נגישים עבור משקיעים מוסדיים ופרטיים כאחד. אך חשוב להבין: אלו אינן קרנות “רגילות”. רובן לא עוקבות ישירות אחרי ה־VIX, אלא אחרי חוזים עתידיים עליו – מה שמייצר סטיות ביצוע משמעותיות לאורך זמן.

המנגנון שמאחורי קרנות התנודתיות

בשונה ממדדים רגילים, קרנות VIX עוקבות אחר חוזים עתידיים על התנודתיות ולא אחר ה־spot index עצמו. בשל כך, הן סובלות ממה שמכונה “contango” – מצב שבו החוזים לטווח הרחוק יקרים יותר מהחוזים לטווח הקצר. במצב כזה, הקרן נאלצת כל חודש “לגלגל” את החוזים שהיא מחזיקה, כלומר למכור זול ולקנות ביוקר – מה שגורם לשחיקה הדרגתית בתשואה.

במילים אחרות, גם אם מדד ה־VIX נותר יציב לאורך זמן, משקיע בקרן כמו VXX יפסיד כסף – אלא אם התנודתיות קופצת במהירות ובעוצמה. זו אחת הסיבות המרכזיות לכך שמרבית הקרנות האלו אינן מתאימות לאחזקה ארוכת טווח, אלא רק לתזמון טקטי קצר-מועד.

משיכת כספים ל־VIX: אינדיקטור להיערכות שוק?

על פי נתוני ETF.com ו־Daily Chartbook, בחודשים האחרונים נרשמו תזרימים חיוביים רצופים לקרנות VIX, זאת למרות ירידה בפועל במדד התנודתיות. מדובר בדפוס הפוך מהמתרחש בשוק המניות, שבו נרשמו שיאים היסטוריים במדדי S&P 500 ו־Nasdaq.

המשמעות: משקיעים רבים מהמרים שהשקט הנוכחי הוא זמני בלבד – והם נערכים מראש לזינוק בתנודתיות. בין אם מדובר בחשש מתחזית אינפלציונית של הפד, ממיתון סמוי או מהמשך עיכוב בהורדות ריבית – הזרמת הכספים ל־VIX עשויה להצביע על חשש ממשי לפולבק במדדים.

כיצד ניתן לרתום את התנודתיות לטובתך?

כדי להפיק ערך מהשקעה בתנודתיות, על המשקיע להבין שני עקרונות חשובים:
האחד – שמדובר בכלי טקטי ולא אסטרטגי. והשני – שנדרש תזמון מדויק להצלחה.

אחד השימושים המרכזיים ב־VIX הוא לצרכי גידור: משקיע שמחזיק תיק מניות רחב עשוי להיחשף לסיכון של ירידות פתאומיות בשוק. רכישת חשיפה ל־VIX יכולה לשמש כרשת ביטחון, שכן ה־VIX לרוב מזנק בדיוק כששוק המניות צונח. כך ניתן לצמצם את הפסדי התיק הכללי.

שימוש אחר הוא ספקולטיבי: מי שחוזה התפרצות תנודתיות – כמו סביב פרסום דו”ח תעסוקה רגיש או החלטת ריבית דרמטית – עשוי לרכוש קרן VIX ולמכור אותה תוך ימים ספורים. אך זהו תחום הדורש ניסיון, ידע וכלים אנליטיים מתקדמים.

הסיכונים שבהשקעה בתנודתיות

הסיכון המרכזי בהשקעה בקרנות VIX טמון בשחיקה האגרסיבית עקב מבנה החוזים העתידיים. לא מדובר ב־buy and hold, אלא ב־trade חכם וממוקד.

יתרה מכך, קיימת אסימטריה מובנית: בעוד הזינוק ב־VIX מהיר וחד (לרוב תוך ימים בודדים), הדעיכה איטית ומתמשכת. לכן, מי שנכנס בשלב מאוחר עלול להפסיד במהירות את ההשקעה שלו.

מקרי עבר – כמו קריסת קרן XIV בפברואר 2018 – מלמדים על הסיכון המובנה במוצרי short volatility. גם ב־2024 משקיעים קצרים על התנודתיות ספגו הפסדים של מיליארדי דולרים בעקבות זינוק פתאומי בשוק – והסיפור חזר על עצמו.

האם התנודתיות תחזור ובגדול?

השאלה האמיתית היא לא אם התנודתיות תעלה – אלא מתי. כל עוד השווקים מונעים על ידי ציפיות ריבית, AI והנפקות טכנולוגיות, המגמה עשויה להישאר שורית. אך ברגע שבו הסנטימנט ישתנה, התנודתיות עלולה להתפרץ בעוצמה.

במובן הזה, קרנות VIX עשויות לשמש מדחום חשוב – הן לא רק מוצר השקעה, אלא גם כלי לפענוח תודעת השוק.