בשוק ההון, כמו בחיים, לא כל אחד מצליח להוביל ולהניב תשואות גבוהות. שנת 2025 מהווה עדות לכך שגלי הצמיחה במדדים מובילים, ובראשם מדד S&P 500, אינם מבטיחים לכל החברות תוצאות חיוביות. למרות הסנטימנט החיובי שהוביל את השוק בשנה החולפת, היו מניות שהציגו תשואות שליליות קיצוניות – חלקן שייכות לחברות גדולות, מבוססות ובעלות רקורד מוצלח בשנים עברו. שלוש החברות שבלטו לשלילה – Deckers Outdoor, Enphase Energy ו-UnitedHealth Group – מדגימות היטב כיצד דוחות כספיים חלשים, שינויים במגמות הביקוש, לחצים רגולטוריים ואתגרים מבניים בענף יכולים להוביל לירידות חדות גם בתקופה שבה שוק המניות הכללי נמצא במגמת עלייה.

Deckers Outdoor (DECK)
רקע החברה
Deckers היא יצרנית מובילה בתחום הנעליים וההנעלה, המוכרת בזכות מותגים בינלאומיים כמו UGG, HOKA ו-Teva. במשך שנים רבות נחשבה Deckers לשחקן חזק, שנהנה מעלייה קבועה בביקוש לנעלי פרימיום ואופנה. החברה השכילה להציג חדשנות מוצרית, הרחבת פעילות דיגיטלית וחדירה לשווקים מתעוררים, תוך שמירה על מוניטין של איכות ומיתוג חכם.

הגורמים לירידה החדה
השנה החולפת הייתה שונה לחלוטין מהנורמה עבור Deckers. החברה התמודדה עם ירידה חדה בביקוש למוצרי אופנה יוקרתיים, במיוחד בארה״ב ובאירופה, על רקע האטה כלכלית, שחיקה בכוח הקנייה של הצרכנים והשפעה של גלי אינפלציה עולמית. בנוסף, שוק המכירות אונליין, שבעבר שימש כמנוע צמיחה, הפך רווי ותחרותי מאוד. התחרות האגרסיבית מצד מותגים בינלאומיים ומקומיים הובילה לירידת מחירים, מה שפגע בשולי הרווח. הקושי לאזן בין עלויות ייצור גבוהות, השקעות שיווקיות מתגברות ותזמון בעייתי של עונות השיא – יצרו לחץ מתמשך על ההכנסות, כאשר דוחות כספיים רבעוניים שפורסמו במהלך השנה הדגישו את הצורך באסטרטגיה חדשה.

שווי שוק עדכני
בעקבות גל הירידות, שווי השוק של Deckers ירד בצורה חדה ומוערך כיום בכ-6 עד 7 מיליארד דולר בלבד, זאת לאחר שמוקדם יותר השנה עמד על קרוב ל-13 מיליארד דולר. מחיקת ערך כזו אינה רק נתון חשבונאי, אלא משקפת את האכזבה של המשקיעים מהכיוון העסקי של החברה, ואת חששות השוק מפני המשך דעיכה במכירות וברווחיות.

תחזית קדימה
התחזית קדימה עבור Deckers אינה חד משמעית. מצד אחד, קיימים אנליסטים הסבורים שמותג HOKA – שזוכה להצלחה עצומה בקרב רצי מרתון וחובבי אורח חיים בריא – עשוי להוביל את החברה להתאוששות. מצד שני, התחרות בשוק ההנעלה נותרה קשה מאוד, וחוסר הוודאות בענף האופנה ממשיך להרתיע משקיעים. Deckers תיאלץ לבצע שינוי מהותי באסטרטגיה השיווקית, לחדש ולהתייעל על מנת לשוב ולבלוט. ללא התאמות אלה, הסיכוי לשינוי מגמה מהותי ב-2026 נותר מוגבל.

Enphase Energy (ENPH)
רקע החברה
Enphase Energy היא אחת החברות המובילות בעולם בתחום האנרגיה הסולארית, מתמקדת בייצור ממירים מיקרו-חשמליים, מערכות ניהול אנרגיה חכמות ופתרונות לאגירת חשמל. בשנים האחרונות, החברה נתפסה כמנוע צמיחה עיקרי בשוק האנרגיה המתחדשת, כשהיא מובילה טכנולוגיה חדשנית המשלבת בין יעילות, בטיחות ויכולת חיבור גמישה לרשת החשמל הביתית והעסקית.

הסיבות לנפילה
שנת 2025 הייתה מורכבת במיוחד עבור Enphase Energy. החברה התמודדה עם ירידה חדה בהתקנות מערכות סולאריות בארה״ב, כתוצאה מעליית ריביות דרמטית, הקשחת תנאי האשראי לצרכנים וירידת מחירי ליתיום עולמית שפגעה בביקוש לסוללות אגירה. התחרות הבינלאומית הלכה והחריפה, במיוחד מכיוון יצרנים סיניים, שדחקו את Enphase להוריד מחירים ולהשקיע סכומים הולכים וגדלים בשימור נתח השוק. במקביל, האטה חדה בבנייה למגורים פגעה בביקוש למוצרים של החברה, כאשר גם בתחום השירותים העסקיים והפרויקטים הגדולים נרשמה ירידה בפעילות.

שווי שוק עדכני
לאחר ירידה של למעלה מ-40% בערך המניה, שווי השוק של Enphase ירד לרמות של 10 עד 12 מיליארד דולר בלבד – צניחה חדה ביחס ליותר מ-20 מיליארד דולר בהערכות של השנה שעברה. המשקיעים, שעד לא מזמן התייחסו לחברה כאחת מהבטוחות בענף, החלו לחשוש מבעיות תזרימיות ומאתגרים בשרשרת האספקה, לצד ירידת רווחיות עקבית שהקשתה על החברה להציג שיפור בדוחות הכספיים.

תחזית קדימה
למרות הפוטנציאל הטכנולוגי הגבוה, Enphase ניצבת בפני אתגר כפול: מצד אחד, עליה להסתגל לשוק מתקרר ולחזור למצב של יתרון יחסי ברור; מצד שני, עליה להוכיח למשקיעים שצמיחה אפשרית גם בתנאי תחרות ורגולציה קשוחים. ייתכן כי התאוששות עולמית באנרגיה המתחדשת בשנת 2026 תסייע לחברה לשוב ולצמוח, אך לשם כך היא תצטרך להמשיך לחדש, לייעל תהליכים ולחזק את המעמד הגלובלי שלה.

UnitedHealth Group (UNH)
רקע החברה
UnitedHealth Group היא אחת מקבוצות שירותי הבריאות הגדולות והמשפיעות בעולם, מחזיקה בפעילות רחבת היקף בתחום ביטוחי הבריאות, שירותים רפואיים וניהול מערכות רפואיות מתקדמות בארה״ב. החברה נהנתה לאורך שנים מתדמית של יציבות, איתנות פיננסית וצמיחה מתונה אך עקבית, והייתה בעיני רבים מודל לחיקוי בשוק הבריאות האמריקאי.

הגורמים לירידה
הירידה הדרמטית בערך המניה בשנה החולפת נבעה משילוב של כמה גורמים: רגולציה ממשלתית אגרסיבית יותר כלפי רווחיות ביטוחים ציבוריים דוגמת Medicare, עלייה משמעותית בהוצאות רפואיות וברמת הסיכון האקטוארי, וכן ביקורת ציבורית רחבה שהופנתה לדוחות כספיים שנראו מנופחים בשנים קודמות. בנוסף, השיח הציבורי על מחירי תרופות, נגישות טיפול רפואי ומערכת הבריאות בארה״ב הפך למוקד פוליטי, והביא לחשש מהמשך פגיעה ברווחיות החברות המנהלות ביטוחי בריאות.

שווי שוק עדכני
בעקבות הירידות, שווי החברה ירד באופן חד ביותר, מיותר מ-400 מיליארד דולר לשווי של 230 עד 250 מיליארד דולר בלבד. מדובר בירידה דרמטית עבור אחד הגופים היציבים והמשפיעים בוול סטריט, והדבר יצר גל פיטורים, צמצומים והתייעלות פנימית בכל זרועות החברה.

תחזית קדימה
UnitedHealth תמשיך, ככל הנראה, להיות שחקן מרכזי בשוק הבריאות האמריקאי, אך רווחיותה העתידית תלויה ברובה בהסדרה פוליטית וביכולת להוריד עלויות תפעול. אם הקונגרס הבא בארה״ב יקל את הרגולציה או ינהיג רפורמות ידידותיות לענף, ייתכן שהחברה תשוב להוביל גם מבחינת רווחיות. אך בהיעדר שינוי דרמטי, הלחץ התפעולי יימשך, וללא ניהול קפדני והסתגלות למציאות רגולטורית חדשה – גם חברות גדולות אינן מחוסנות מתנודות חדות בשווי.

סיכום: מגמות ומסקנות לשוק
שוק ההון ממשיך להוכיח שגם בחברות הגדולות, האיכותיות והמוכרות ביותר במדד S&P 500, אין ערובה לתשואות חיוביות תמידיות. שלוש המניות הללו – Deckers Outdoor, Enphase Energy ו-UnitedHealth Group – מגלמות היטב את הסיכונים העומדים בפני המשקיע המודרני: השפעות אינפלציה, מדיניות ריבית, תחרות עולמית עיקשת, רגולציה בלתי צפויה וחשש מהאטה עולמית. ועדיין, עבור כל אחת מהחברות קיים פוטנציאל התאוששות אמיתי – בתנאי שהסביבה העסקית תתאים עצמה ושההנהלה תדע לנצל הזדמנויות חדשות. עבור המשקיע, מדובר בתזכורת לכך שגם השקעה בחברות “איכותיות” דורשת פיזור, ניטור מתמיד של דוחות כספיים והבנת כוחות המאקרו של שוק ההון לשנת 2025 ומעבר לה.