המוכר בחסר הוותיק ג’ים צ’אנוס מזהיר כי ההתרחבות המהירה של תשתיות ה־AI — המונעת בעיקר על ידי שבבי־העל של Nvidia — דוחפת את החברות לעלייה חדה בהיקפי החוב, מה שעשוי להכביד על מגזר הטכנולוגיה אם הביקוש יתנרמל. דבריו מגיעים בזמן שחברות ברחבי העולם ממהרות לבנות מרכזי נתונים מוכנים ל־AI, ודוחפות את הוצאות ההון לשיאים חדשים. בריביות הגבוהות של היום, צ’אנוס טוען שהתעשייה ניצבת בפני פער הולך וגדל בין ההתלהבות הקצרת־הטווח מה־AI לבין קיימות החוב ארוכת־הטווח.

הוצאות תשתית ה־AI מואצות — אך המינוף גדל בהתאם

מפעילי מרכזי נתונים, ספקיות ענן וחברות hyperscale הגדילו משמעותית את ההשקעה באשכולות AI המבוססים על שבבי H100 של Nvidia ועל ארכיטקטורת Blackwell הקרובה. שבבים אלה, החיוניים לאימון ולהפעלה של מודלי AI גדולים, מתומחרים בפרמיה גבוהה ודורשים תשתיות תומכות עצומות, כולל מערכות קירור, חשמל ורשת.

צ’אנוס מציין כי השקעות אגרסיביות אלו ממומנות יותר ויותר באמצעות הנפקות חוב. חברות המבקשות יתרון של ראשוניות פונות לשוק האג”ח או מרחיבות קווי אשראי כדי להבטיח ציוד לפני מתחרים. למרות תחזיות הכנסות אופטימיות הקשורות לשירותי AI, עוצמת ההון הדרושה להתרחבות מונעת-GPU עלולה לעלות על תזרים המזומנים הנדרש לשרת את החוב החדש.

ריביות גבוהות חושפות פגיעויות מבניות

בניגוד למחזורי השקעה טכנולוגיים קודמים, הבום הנוכחי של ה־AI מתרחש בסביבת ריביות גבוהה. עלויות המימון לבניית מרכזי נתונים ולרכישת ציוד זינקו מאז 2022. צ’אנוס טוען כי מצב זה מציב אתגר מבני: אם אימוץ ה־AI יתקדם לאט מהצפוי, חברות עשויות להתקשות לפצות על עלויות הריבית המאמירות.

מפעילות ציבוריות כבר מאותתות על הידוק התנאים הפיננסיים. מספר חברות ענן גדולות דיווחו על עלייה חדה בהוצאות הון, עם גידול שנתי דו־ספרתי. במקביל, חברות תשתית AI קטנות יותר, ללא מקורות הכנסה מגוונים, ניצבות בפני סיכוני מימון מחדש גבוהים יותר. עבור משקיעים ישראלים — רבים מהם מחזיקים חשיפה לחברות ענן, מוליכים למחצה ותשתיות ברחבי העולם — דינמיקות אלו רלוונטיות להערכת סיכוני־טווח־ארוך לאורך שרשרת האספקה של ה־AI.

אופטימיות השוק מול מציאות המאזן

למרות אזהרותיו של צ’אנוס, השווקים נותרו אופטימיים ברובם. הדומיננטיות המתמשכת של Nvidia, החדשנות המונעת-AI והביקוש התאגידי החזק שמרו על רמות הערכת שווי גבוהות במגזר. אך צ’אנוס מדגיש כי ההתלהבות לבדה אינה יכולה לגבור על יסודות פיננסיים: חברות הבונות קיבולת מרכזי נתונים חייבות להציג תשואות בנות־קיימא, לא רק התרחבות מהירה.

חלק מהאנליסטים מסכימים כי עשוי להיווצר פיצול במגזר. חברות עתירות־הון בעלות תזרים־מזומנים חזק, בסיס לקוחות רחב והסכמי רכישת חשמל אסטרטגיים עשויות להתמודד היטב עם לחצי המינוף. מפעילים קטנים יותר או סטארט־אפים ספקולטיביים בתחום ה־AI לעומת זאת עלולים לחוות תנודתיות חדה אם הביקוש ייחלש או תנאי המימון יוחמרו עוד.

מבט קדימה, משקיעים יעקבו מקרוב אחר מגמות הנפקת חוב, הנחיית Capex מצד חברות ענן ומוליכים למחצה, וביצועי הכנסות מוקדמים משירותי AI המבוססים על תשתיות Nvidia. סימנים לשחיקת מרווחים, האטה בפרישת GPU או קשיי מימון מחדש עשויים לשנות את סנטימנט השוק במהירות. בעוד שמחזור ה־AI נותר חזק, אזהרתו של צ’אנוס מדגישה אי־ודאות מרכזית: האם הסקטור יצליח לאזן בין חדשנות מהירה לבין משמעת פיננסית בסביבה המאופיינת בעלויות חוב גבוהות.