השווקים העולמיים עלו לאחר שNvidia הפתיעה בדוחות הרבעון השלישי וסיפקה תחזית חיובית לרבעון הרביעי, אך ההקלה הזו עשויה להיות מצומצמת מדי מכדי להרגיע את החשש הרחב מפני בועת הערכות שווי בטכנולוגיה. העלייה המיידית מדגישה את התפקיד המרכזי של החברה בכלכלת הבינה המלאכותית — אך עושה מעט כדי להפיג את הדאגות המבניות.

תוצאות חזקות — אך לא ניתוק מלא מהחשש

Nvidia הציגה רבעון יוצא דופן, עם הכנסות של 51.2 מיליארד דולר מחטיבת הדאטה סנטר והפתעה כלפי מעלה בתחזיות, תוך הצגת תחזית של 65 מיליארד דולר לרבעון הרביעי. התוצאות האלו העניקו דחיפה חיובית בטווח הקצר ורמזו על המשך השליטה של Nvidia ככוח מוביל בתחום ה-AI. אולם למרות האופטימיות, רבים בשוק נותרו ספקניים בנוגע ליכולת של עוצמת הרווחים הזו לשנות מהותית את הנרטיב סביב הייפ-יתר. כפי שציינה סימה שאה, האסטרטגית הראשית של Principal Global Investors: “החששות סביב טכנולוגיה יישארו … הסיפור הזה לא ייעלם.”

סיכוני הערכת שווי נותרים עוגן כבד

אחד החששות המרכזיים הוא שהערכת השווי בענף הטכנולוגיה נותרת גבוהה במיוחד. מגזר הטכנולוגיה במדד S&P 500 נסחר בכ-30× רווח עתידי, גבוה באופן משמעותי מהממוצע של כ-22× בעשור האחרון. הפרמיה הזו מזינה חשש שהסתמכות היתר על קומץ חברות ענק — במיוחד “השבע המופלאות” ובהן Nvidia ו-Meta — מרכזת סיכון גבוה מדי בחלק מצומצם בשווקים.

מבחינת תזרים מזומנים, Nvidia ייצרה 60 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי בשנה האחרונה. עם זאת, יש אנליסטים הסבורים שהערכת השווי הנוכחית שלה מחייבת תזרימי מזומנים עתידיים עצומים — בהיקף של כ-2.1 טריליון דולר בשנה בתוך 10 שנים. פער זה מעלה שאלות קשות בנוגע לכך האם האופטימיות של המשקיעים משקפת תרחיש אופטימי-מדי, במקום תרחישים מציאותיים יותר.

השלכות מקרו-כלכליות ואסטרטגיות

מנקודת מבט רחבה יותר, התוצאות של Nvidia התקבלו כמעט כמו נתון מקרו-כלכלי, והדגישו כיצד ה-AI הופך למנוע מקרו מרכזי. ככל שתוצאות של חברות “AI-native” זוכות להשפעה דומה לפרסומים כלכליים, משקיעים עוקבים מקרוב לא רק אחר ביצועים פיננסיים, אלא גם אחר היקף התפשטות ההשקעות ב-AI בין ענפים ואזורים גיאוגרפיים.

במקביל, חלק ממנהלי הנכסים הגדולים מגדרים את סיכון הריכוזיות שלהם. לדוגמה, Amundi שומרת על חשיפה לחברות ענק, אך משתמשת בנגזרים להגבלת סיכון. אחרים, כמו Principal Global, מפנים חלק מהחשיפה למניות אירופיות, שבאופן כללי נשענות פחות על טכנולוגיית צמיחה-מהירה — וכך מפחיתות חשיפה לעודפי הערכת שווי.

מבט קדימה מראה כי תוצאותיה החזקות של Nvidia מעניקות הפוגה טכנית ומאששות את הנהגתה בתחום ה-AI — אך הן אינן צפויות למחוק את החששות המבניים בנוגע לריכוזיות השוק וליציבות ההייפ. המשקיעים יעקבו כעת אחר דוחות הטכנולוגיה הקרובים, מדדי אימוץ של בינה מלאכותית גנרטיבית, והיכולת של Nvidia לתרגם את יצירת המזומנים שלה לכלים שיגנו מפני ירידת שווי אפשרית. במקביל, סיכונים כמו גידול חד בהוצאות הון, תחרות, וטלטלות מקרו-כלכליות ממשיכים להיות ממשיים.