הדיון סביב גודלו ומבנהו של מאזן הבנק הפדרלי צובר תאוצה לקראת שימוע מרכזי בהשתתפות קווין וורש, לשעבר מושל בפד.
קובעי מדיניות ומשתתפי שוק מתמקדים יותר ויותר בשאלה כיצד ומתי על הבנק המרכזי להמשיך לצמצם את החזקותיו, תהליך בעל השלכות משמעותיות על תנאי הנזילות הגלובליים.

מסגרת לצמצום המאזן מתחילה להתגבש

הבנק הפדרלי הרחיב את מאזנו באופן דרמטי במהלך סבבים חוזרים של הקלה כמותית, והגיע לרמות גבוהות משמעותית מהנורמות ההיסטוריות.
דיונים אחרונים מצביעים על גיבוש מסגרת ברורה יותר לצמצום החזקות אלו, המכונה הידוק כמותי (QT), תוך דגש על צפיות גבוהה יותר וצמצום זעזועים לשווקים.

וורש הביע בעבר תמיכה במאזן מצומצם יותר לבנק המרכזי, בטענה כי החזקות נכסים עודפות עלולות לעוות את תמחור השוק ולהפחית את גמישות המדיניות.
המסגרת המתהווה נראית תואמת גישה זו, עם עדיפות לקצב הפחתה הדרגתי ותקשורת ברורה יותר מול השווקים הפיננסיים.

השלכות שוק: נזילות ותשואות

מאזן פד קטן יותר מושך נזילות מהמערכת הפיננסית, דבר שעשוי להפעיל לחץ כלפי מעלה על תשואות אג”ח ולהדק את התנאים הפיננסיים.
שוק האג”ח הממשלתיות של ארה”ב רגיש במיוחד לתהליך ה-QT, שכן ירידה בביקוש מצד הבנק המרכזי עשויה לדרוש ספיגה גדולה יותר מצד משקיעים פרטיים.

גם שוקי המניות, במיוחד מגזרי צמיחה, עשויים להגיב להידוק תנאי הנזילות, כאשר שיעורי היוון עולים והערכות שווי מתעדכנות.
בשוק המט”ח, ייתכן חיזוק של הדולר אם תשואות בארה”ב יעלו ביחס לכלכלות מפותחות אחרות.

הקשר גלובלי וחשיפת משקיעים ישראלים

עבור משקיעים ישראלים, ההתפתחויות במדיניות המוניטרית בארה”ב נותרות בעלות חשיבות גבוהה.
תיקים מוסדיים רבים חשופים לנכסים דולריים, כולל אג”ח ממשלתיות, מניות והשקעות אלטרנטיביות.
מחזור מתמשך של QT עשוי להשפיע על זרימות הון גלובליות, פרמיות סיכון ואסטרטגיות הקצאת נכסים.

בנוסף, גישה ממושמעת יותר לניהול מאזן הפד עשויה לחזק את האמון ארוך הטווח במדיניות המוניטרית האמריקאית, גם אם התנודתיות בטווח הקצר תגדל.
שווקים בישראל, ובפרט שער החליפין שקל-דולר, מגיבים לעיתים קרובות לשינויים בתשואות בארה”ב ולתנאי הנזילות הגלובליים.

תחזית והמשך הדרך

בהמשך, קצב צמצום המאזן יהיה תלוי במגמות האינפלציה, מצב שוק העבודה ושיקולי יציבות פיננסית.
משקיעים צפויים לעקוב מקרוב אחר מסרי קובעי המדיניות, שכן קצב ומבנה ההידוק הכמותי צפויים למלא תפקיד מרכזי בעיצוב תנאי השוק הגלובליים ברבעונים הקרובים.