העלייה בשוקי המניות הגלובליים ממשיכה להפגין עמידות, אך סביבת ההשקעות הופכת תובענית יותר. השאלה המרכזית שמציבה Bank of America היא האם הרווחים של החברות יוכלו להמשיך לספק תמיכה מספקת לשוק השורי, ככל שהשווי הופך לגורם מרכזי יותר בביצועי המניות.

הרווחים הופכים למבחן המרכזי של השוק השורי

השלב האחרון של העליות בשוקי המניות נהנה מפעילות כלכלית עמידה, שיפור בסנטימנט המשקיעים וביצועים חזקים של חברות צמיחה מרכזיות. עם זאת, ככל ששווי המניות עולה, מרחב הטעות מול תחזיות הרווח מצטמצם. לכן, מוקד תשומת הלב עובר מהשאלה אם החברות מסוגלות לייצר צמיחה, לשאלה אם קצב הצמיחה מספיק כדי להצדיק את רמות השווי הנוכחיות.

עבור משקיעים מוסדיים, להבחנה הזו יש חשיבות מיוחדת. שוק הנתמך בצמיחת רווחים בת-קיימא ובשיפור בתזרים המזומנים עשוי להתמודד טוב יותר עם תקופות של ריבית גבוהה או סנטימנט חלש יותר. לעומת זאת, שוק שבו התרחבות המכפילים הופכת למנוע המרכזי של העליות עלול להיות חשוף יותר לתיקונים חדים כאשר הציפיות משתנות.

סיכוני המאקרו עלולים לאתגר את אמון המשקיעים

הסביבה הכלכלית הרחבה נותרת חיובית יחסית, אך מספר סיכונים עלולים לסבך את התחזית. אי-ודאות גיאופוליטית נותרת גורם מרכזי, עם השפעות אפשריות על מחירי האנרגיה, זרימות הסחר ושרשראות האספקה של חברות. במקביל, לחצים פיסקליים וצרכי מימון ממשלתיים גבוהים עלולים לשמור את תשואות האג”ח ברמות גבוהות יותר מכפי שהשווקים מצפים.

גם לתנועות המטבע יש חשיבות. שינויים בדולר האמריקאי עשויים להשפיע על רווחי חברות רב-לאומיות, זרימות הון בינלאומיות והתנאים הפיננסיים בשווקים מתעוררים ומפותחים כאחד. עבור משקיעים ישראלים החשופים במידה משמעותית לנכסים גלובליים, תנודות בדולר, באירו ובשקל עשויות להשפיע על תשואת התיק גם כאשר ביצועי המניות עצמם נותרים ללא שינוי מהותי.

סיכונים אלה אינם בהכרח מערערים את התזה הרחבה של השוק השורי. עם זאת, הם מצביעים על אפשרות למסלול פחות אחיד, שבו ההבדלים בין חברות וסקטורים יתחדדו בהתאם לרווחיות, לעוצמת המאזן ולחשיפה לתנאים הכלכליים הגלובליים.

מה יכול להמשיך לתמוך בעליות?

התרחיש החיובי ביותר משלב המשך עמידות כלכלית עם צמיחה מתמשכת ברווחי החברות. אם החברות ימשיכו להגדיל הכנסות תוך שמירה על שולי הרווח, שוקי המניות עשויים להמשיך ליהנות מתמיכה פונדמנטלית גם אם התרחבות המכפילים תאט. לסקטורי הטכנולוגיה ולסקטורי הצמיחה תהיה חשיבות מיוחדת, בשל משקלם במדדי המניות המרכזיים בעולם.

עם זאת, אין לראות בהמשך המגמה החיובית תרחיש מובטח. האטה משמעותית בפעילות הכלכלית, רווחים נמוכים מהצפוי, התחדשות הלחצים האינפלציוניים או עלייה חדה בתשואות האג”ח עלולים לשנות את התנהגות המשקיעים. גם התחזקות הדולר או החרפה בסיכונים הגיאופוליטיים עלולות להוסיף לחץ על חברות בעלות חשיפה בינלאומית.

עבור משקיעים מוסדיים בישראל, להתפתחויות אלה יש חשיבות מיוחדת, שכן תנועות בשוקי המניות ובשוקי המט”ח הגלובליים עשויות להשפיע על תיקי השקעות מקומיים גם כאשר התנאים הכלכליים בישראל נותרים יציבים יחסית. לפיכך, הקשר בין השווקים הבינלאומיים, השקל והריבית הגלובלית ימשיך להיות גורם מרכזי בתהליך הקצאת הנכסים.

התחזית: שוק שורי התלוי יותר ויותר ביסודות

התחזית נותרת חיובית בזהירות, אך האיזון בין הזדמנויות לסיכונים הופך משמעותי יותר. השלב הבא של השוק השורי צפוי להיות תלוי פחות בהתרחבות השווי ויותר ביכולת החברות לספק בעקביות את צמיחת הרווחים שהמשקיעים כבר מתמחרים. השווקים יעקבו אחר הדוחות הכספיים הקרובים, מגמות האינפלציה, מדיניות הבנקים המרכזיים, תשואות האג”ח וההתפתחויות הפיסקליות.

סביבת רווחים חיובית עשויה להאריך את מחזור העליות הנוכחי, בעוד תוצאות מאכזבות או התחדשות הלחצים המאקרו-כלכליים עלולות להוביל לתקופות של התכנסות או תנודתיות. עבור משקיעים מקצועיים ומנהלי נכסים, השאלה המרכזית אינה רק אם השוק השורי יכול להימשך, אלא כמה תמיכה פונדמנטלית עדיין עומדת מאחוריו ככל שרמות השווי, פרמיות הסיכון הגיאופוליטיות וסיכוני המטבע הופכים משמעותיים יותר.