המחלוקות הפנימיות שעיצבו את המדיניות המוניטרית בארה״ב בשנת 2025 צפויות במידה רבה להימשך גם לתוך 2026, ולהגביר את אי־הוודאות סביב מסלול המדיניות של הפדרל ריזרב. חילוקי דעות בנוגע לעמידות האינפלציה, חוזק שוק העבודה והתזמון הראוי להתאמות ריבית הותירו את המשקיעים מתמודדים עם סביבת איתותים מדיניות מפוצלת.

התקדמות באינפלציה מול ספקנות מדיניות

לאורך 2025 התמודד הפדרל ריזרב עם סביבת אינפלציה מורכבת. בעוד שהאינפלציה הכללית נרגעה מרמות השיא, מדדי הליבה נותרו דביקים, במיוחד בסקטור השירותים ובתחומים הקשורים לדיור. פער זה הזין ויכוח בקרב קובעי המדיניות בשאלה האם האינפלציה נמצאת במסלול בר־קיימא חזרה ליעד, או שמא מדובר בהפוגה זמנית לפני האצה מחודשת.

חלק מהגורמים הדגישו את ההתקדמות וטענו כי המדיניות המרסנת כבר מפעילה לחץ מספק על הביקוש. אחרים הזהירו כי הקלה מוקדמת מדי עלולה להצית מחדש ציפיות אינפלציוניות. עמדות מנוגדות אלו עלו שוב ושוב בפרוטוקולים של הישיבות ובהתבטאויות פומביות, והבליטו בנק מרכזי המתקשה לאזן בין תלות בנתונים לבין שמירה על אמינות. התוצאה הייתה עמדה מדיניות זהירה, אך כזו הנתונה למחלוקת פנימית.

שוק העבודה והצמיחה מעמיקים את הפיצול

הצמיחה הכלכלית וחוסנו של שוק העבודה סיבכו עוד יותר את הדינמיקה הפנימית בפד. יצירת המשרות נותרה חזקה לאורך מרבית 2025, קצב עליית השכר התמתן באופן לא אחיד, והצריכה הפרטית הפגינה עמידות גבוהה מהצפוי. עבור קובעי מדיניות בעלי גישה ניצית, חוסן זה הצדיק שמירה על מדיניות מרסנת כדי למנוע חידוש לחצי האינפלציה.

לעומתם, קולות יוניים הצביעו על סימני התקררות מתחת לפני השטח, כולל כוונות גיוס רכות יותר וכיסי לחץ פיננסי. הם טענו כי למדיניות המוניטרית יש השהיות ארוכות, וכי שמירה על ריבית גבוהה מדי למשך זמן רב עלולה לגרור האטה מיותרת. פרשנויות מנוגדות לאותם נתונים עצמם חיזקו את התחושה של בנק מרכזי מפולג.

השלכות שוקיות והדף גלובלי

עבור השווקים הפיננסיים, היעדר הקונצנזוס תורגם לרגישות מוגברת לכל פרסום נתונים או מסר מהפד. שוקי האג״ח חוו תקופות של תנודתיות כאשר המשקיעים עדכנו ציפיות בנוגע להורדות ריבית או להמשך הידוק ממושך. שוקי המניות, במיוחד סקטורים הרגישים לצמיחה, נעו בין אופטימיות לזהירות בהתאם לאיזון הנתפס בין המחנות בתוך הפד.

ההשלכות חורגות מעבר לארה״ב. עבור משקיעים גלובליים, כולל בישראל, אי־הוודאות במדיניות המוניטרית האמריקאית משפיעה על דינמיקת מטבעות, זרימות הון ותיאבון לסיכון בשווקים מתעוררים ומפותחים כאחד. פד מפוצל מקשה על תכנון קדימה עבור עסקים וממשלות, כאשר איתותי המדיניות פחות צפויים מאשר במחזורים קודמים.

לקראת 2026, המשקיעים יעקבו מקרוב האם מגמות ברורות יותר באינפלציה או בשוק העבודה יסייעו לצמצם את חילוקי הדעות הפנימיים בפד. סיכונים מרכזיים כוללים זעזועי אינפלציה מחודשים, חששות ליציבות פיננסית או האטה חדה בצמיחה שתכפה קונצנזוס תחת לחץ. עד אז, התמדה במחלוקות הפנימיות מרמזת כי אי־הוודאות המדיניות תמשיך להיות מאפיין מרכזי של הנוף המאקרו־כלכלי, ותעצב החלטות הקצאת נכסים והתנהגות שווקים גלובלית גם בשנה הקרובה.