הכסף הזכיר שוב למשקיעים מדוע הוא נושא מוניטין של חוסר יציבות. המחירים היטלטלו בחדות בין עליות לירידות, ובשלב מסוים צנחו בכמעט 10% לפני התאוששות, כאשר נזילות דלה הותירה את השוק מתקשה לקבוע רצפה ברורה. במסחר באסיה ביום שישי, מחיר הכסף הספוטי זינק עד 6.2% לאחר שקודם לכן החליק לעבר 64 דולר לאונקיה, זאת לאחר נפילה חדה של כ־20% במושב הקודם שמחקה את כל העליות מהראלי של החודש שעבר.

זעזוע נזילות ולחץ במבנה השוק

גודלו הקטן יותר של שוק הכסף והנזילות הדלה יחסית הפכו אותו מאז ומתמיד לתנודתי יותר מזהב, אך התנודות האחרונות בולטות גם ביחס לסטנדרטים היסטוריים. מאז השיא ב־29 בינואר, איבד המתכת יותר משליש מערכה – התנודות החריפות ביותר מאז 1980. מהירות התנועה משקפת מבנה שוק שברירי, שבו נזילות בשוקי OTC מתייבשת דווקא ברגעים שבהם התנודתיות מזנקת.

אולה הנסן, ראש אסטרטגיית הסחורות בבנק Saxo Bank AS, ציין כי עלייה בתנודתיות מאלצת עושי שוק להרחיב מרווחים ולצמצם שימוש במאזנים, מה שמחמיר עוד יותר את תנאי הנזילות. בסביבה כזו, התנודתיות עלולה להזין את עצמה, כאשר מכירות כפויות יוצרות תנודות מחירים נוספות.

התפרקות המומנטום הספקולטיבי

הטלטלה מגיעה לאחר ראלי עוצמתי בשווקי המתכות היקרות שהאיץ בחודש שעבר. סיכונים גיאופוליטיים מוגברים, חששות סביב עצמאות הפדרל ריזרב, ורכישות ספקולטיביות כבדות – במיוחד מצד סין – דחפו את המחירים בחדות מעלה. משקיעים נהרו לקרנות סל ממונפות ולאופציות קול, והותירו את המיצוב מתוח במיוחד.

המומנטום הזה התהפך בפתאומיות בסוף השבוע שעבר. הכסף רשם את הירידה היומית החדה ביותר אי פעם ב־30 בינואר, בעוד הזהב רשם את הצניחה החדה ביותר מאז 2013. מאז, השווקים מתקשים להתייצב, כאשר הכסף סופג את עיקר ההתאמה.

הביקוש מסין נחלש, והלחץ גובר

נסיגה חדה בביקוש מסין החריפה את חולשת הכסף. המחירים המקומיים התהפכו לדיסקאונט ביחס למדדי המחירים הבינלאומיים, מה שמרתיע השתתפות על רקע תנודתיות קיצונית. היקף הפוזיציות הפתוחות בבורסת החוזים העתידיים של שנגחאי ירד לרמה הנמוכה ביותר מזה יותר מארבע שנים, מה שמעיד על סגירת פוזיציות נרחבת.

אנליסטים מציינים כי גם שחקני לונג וגם שורט נסוגים לאחור. חלק מפוזיציות הלונג נסגרות בכפייה, בעוד שורטיסטים מממשים רווחים. גם גורמים עונתיים משחקים תפקיד, שכן משקיעים נוטים לצמצם חשיפה לקראת חג ראש השנה הסיני, שיחל ב־16 בפברואר.

הזהב מחזיק מעמד — לעת עתה

הזהב התמודד עם הסערה בצורה טובה יותר, הודות לנזילות עמוקה יותר ולתמיכה מוסדית רחבה. מספר בנקים ומנהלי נכסים חזרו והדגישו את עמדותיהם השוריות לטווח הארוך לגבי המתכת. מנהל קרן ב־Fidelity International ציין נכונות לחזור לשוק לאחר שמכר לפני הקריסה, בעוד מומחי סחורות ב־Pacific Investment Management Co. ממשיכים לראות במגמת העלייה של הזהב ככזו שנותרה בעינה.

עם זאת, גם חוסנו היחסי של הזהב לא פיזר לחלוטין את הספקות. התנודתיות הקיצונית במתכות היקרות הציתה מחדש דיון סביב יעילותן ככלי גידור בתיקי השקעות. בסטייה בולטת מהמסורת, אסטרטגים ב־JPMorgan Chase & Co. טענו כי ביטקוין עשוי להוות גידור ארוך־טווח אטרקטיבי יותר מזהב.

מה צפוי בהמשך

בהסתכלות קדימה, המשתנה המרכזי הוא הנזילות. עד שהמיצוב יתאזן ועומק השוק ישתפר, הכסף צפוי להישאר חשוף לתנועות חדות במיוחד. עבור משקיעים, האירוע משמש תזכורת לכך שמינוף ושווקים דלי נזילות יכולים במהירות לגבור על נרטיבים שוריים. היציבות עשויה לחזור — אך רק לאחר שמכירות הכפייה ידעכו והאמון ייבנה מחדש בזהירות.