תמהיל עוצמתי של הורדות ריבית מצד הפדרל ריזרב, היחלשות הדולר והבום הגלובלי בבינה מלאכותית דחפו את נכסי השווקים המתעוררים לשנה החזקה ביותר שלהם כמעט מזה עשור. אך בדיוק אותן זרימות הון שהזניקו את העליות מתחילות כעת לשדר אותות אזהרה. מנהלי השקעות גדולים מתריעים כי חלק מהטריידים הפופולריים ביותר של 2025 — במיוחד מטבעות נושאי-תשואה ומניות AI באסיה — עשויים להיכנס לשלב מסוכן של פוזיציות-יתר, מה שיוצר סיכון גובר לירידות חדות שעשויות להשפיע על שווקים גלובליים.

כאשר המומנטום הופך שברירי

מטבעות אמריקה הלטינית, חביבי אסטרטגיות ה-Carry, היו בין המצליחים השנה. הריאל הברזילאי לבדו הניב כ-30% תשואה — אך אסטרטגים ב-Wells Fargo טוענים כי השווי התרחק לחלוטין מהיסודות המאקרו-כלכליים. עלויות גידור הולכות ועולות ותמחור אופציות שלילי מרמזים על שינוי כיוון: שלילי דלתא לשלושה חודשים (Risk Reversals) על הריאל טיפס לשיא של ארבע שנים, מה שמצביע על כך שיותר סוחרים רוכשים הגנה מפני ירידות.

תופעה דומה מתרחשת במטבעות שכנות: הפסו הצ׳יליאני, המקסיקני והקולומביאני נסחרים כולם מעל הממוצע הרב-שנתי. הפסו הקולומביאני, במונחי סל סחר, חזק כעת ברמתו הגבוהה ביותר מזה שבע שנים — סטיית תקן אחת מעל הממוצע העשור — והמקסיקני רחוק אפילו יותר מהמגמה. תמחור מתוח כזה מגביר את הסיכון לזעזועים הקשורים לפערי ריביות או לגל סיכון גלובלי.

זרימות הון לאג״ח מגיעות לקצה

חיפוש ה״תשואה״ הוביל גם לנהירה מסיבית אל אג״ח במטבע מקומי בשווקים המתעוררים. לפי סקר HSBC, כ-61% מהמשקיעים הגלובליים ב-EM מחזיקים כיום פוזיציית יתר — שינוי קיצוני לעומת פוזיציית החסר שהייתה עוד בתחילת השנה. מדד בלומברג העוקב אחר אג״ח אלו בדרך לשנה הטובה ביותר שלו מזה שש.

אולם מנהלי נכסים מזהירים כי ה״עדר״ עלול ליצור שבריריות משלו. RBC BlueBay מציינים כי מימושי רווח בסוף השנה עשויים להצית תנודתיות חדה במטבעות, במיוחד אם הנזילות תצטמצם. בשווקים שבהם הפוזיציה צפופה, זרימה מתונה החוצה עלולה לייצר התאמות מחיר מהירות.

Fidelity International זהירה במיוחד בשווקים פרונטייר כגון מצרים, חוף השנהב וגנאה — שווקים שנהנו מהסיבוב הגלובלי מחוץ לנכסי ארה״ב, אך עומקם הדל אומר שכל יציאה חדה עשויה להציף את יכולת הספיגה המקומית.

מאניית ה-AI מוסיפה לחץ

החודש האחרון כבר סיפק תצוגה מקדימה של מה שעלול לבוא: מניות הטכנולוגיה באסיה — מונעות על ידי בום ה-AI — רשמו את הירידה החדה ביותר מאז אפריל. מדד ה-KOSPI מדרום קוריאה, שהיה המדד בעל הביצועים הטובים בעולם ב-2025 עם זינוק של כמעט 70%, צנח ביותר מ-6% ביום אחד בלבד לפני שהתייצב.
אנליסטים מציינים כי הפוזיציה במניות זיכרונות ה-AI של קוריאה צפופה עד כדי סכנה, מה שהופך אותן רגישות מאוד לשינויי סנטימנט, אפילו מינוריים.

Lazard Asset Management מדגישים כי החברות האיכותיות-פחות עקפו בביצועים את האיכותיות-יותר — תופעה שבאופן היסטורי מקדימה תיקונים חדים כאשר פוזיציות הופכות מרוכזות מדי.

מבט קדימה

לקראת סיום 2025, המשקיעים ניצבים מול שוק שבו השוויים המתוחים ופוזיציות-היתר משאירות מעט מאוד מרווח לטעויות. כל שינוי במבט המאקרו — ריבית גלובלית, מתיחות גיאופוליטית, או שינוי במאניית ה-AI — עלול להצית היפוך מהיר במטבעות, אג״ח ומניות EM. החודשים הקרובים יבחינו אם השווקים מסוגלים לספוג מימושים מבלי להידרדר למשבר נזילות — גורם מכריע שיעצב את תיאבון הסיכון ב-2026.