הדחיפה האגרסיבית של אורקל לעבר תשתיות בינה מלאכותית מתנגשת עם תנאי אשראי מתהדקים, ומשגרת אות אזהרה ברור אל שווקי החוב הגלובליים. ביום חמישי, מדד מרכזי של סיכון האשראי של החברה זינק לרמתו הגבוהה ביותר מאז 2009, ומשקף דאגה גוברת כי ההשקעות חסרות התקדים של אורקל במרכזי נתונים עולות על יכולתה לייצר תשואה בטווח הקצר. כאשר מגזר הטכנולוגיה הרחב נשען במידה רבה על חוב למימון צמיחת ה-AI, אורקל הופכת למקרה המבחן הראשון לשאלה עד כמה רחוק מוכנים המשקיעים ללכת במימון המירוץ עתיר ההון הזה.

שווקי האשראי משגרים אזהרה

עלות ביטוח החוב של אורקל באמצעות חוזי החלפת ברירת מחדל (CDS) עלתה לכ־1.41 נקודות אחוז לשנה — שיא של 16 שנים. השינוי מדגיש התדרדרות חדה באמון השוק, כאשר לחץ דומה נרשם גם באג״חים ארוכי מועד של החברה. המרווחים על אג״ח 6% של אורקל, לפירעון ב־2055, התרחבו ל־196 נקודות בסיס, מה שמסמן שמשקיעים דורשים פיצוי גבוה משמעותית כדי להחזיק בחוב של החברה.

אסטרטגים כמו ויליאם סמית מאוליאנסברנסטין טוענים כי מצבה של אורקל משמש כעת כפרוקסי ל״סיכון הוצאות הון ב-AI״ ברחבי שוק האשראי. מניית החברה, שירדה ב־10% ביום חמישי, משקפת דאגות מקבילות גם בצד המניות, כאשר משקיעים תוהים האם ההכנסות משיתופי פעולה בתחום ה-AI ומהביקוש לענן יוכלו לגדול במהירות מספקת כדי להצדיק את רמת החוב.

שאיפות ה-AI פוגשות מאזן לחוץ

אורקל צברה יותר מ־100 מיליארד דולר חוב תוך האצת הרחבת תשתיות מרכזי הנתונים הנדרשות לעומסי עבודה של AI מתקדם. גל הוצאות ההון הזה תרם לשחיקת מזומנים משמעותית, מה שדחף בנקים המממנים פרויקטי בנייה הקשורים לאורקל לגדר את הסיכון שלהם באמצעות רכישות CDS. היקף המסחר ב-CDS של אורקל זינק ל־9.2 מיליארד דולר בעשרת השבועות האחרונים — קפיצה דרמטית לעומת 410 מיליון דולר באותה תקופה אשתקד.

הלחץ העלה ספקולציות שאורקל עלולה להתקרב לטריטוריית אג״ח בתשואות גבוהות (High Yield) אם רמת המינוף תמשיך לעלות. המנכ״ל המשותף, קלאי מאגוויירק, הדגיש כי החברה מתכוונת לשמור על הדירוג ההשקעתי שלה וטען כי צרכי ההלוואה בפועל עשויים להיות נמוכים מהערכת האנליסטים. אבל הן אנליסטים והן משקיעים מציינים כי החברה עדיין לא הבהירה אסטרטגיית מימון ארוכת טווח שתצליח לאזן בין התרחבות מהירה ליציבות אשראי.

האנליסטים נערכים ליותר תנודתיות

אנליסטים במורגן סטנלי הזהירו כי המרווחים הנוכחיים באג״ח אורקל אינם מפצים מספיק על סיכונים בטווח הבינוני, וצופים שהן ה-CDS והן מרווחי האג״ח יתרחבו בעוד כ־20 נקודות בסיס. הם ציינו כי אפילו פתרונות מימון חדשניים — כמו מבני חוב מגובי נכסים או שותפויות מחוץ למאזן — עדיין יעלו את פרופיל המינוף של החברה. היעדר פירוט לגבי תוכנית מימון ארוכת טווח נשאר הפער האסטרטגי המרכזי של אורקל, במיוחד כאשר השווקים הופכים רגישים יותר להצטברות חוב במגזר ה-AI.

מה הלאה?

הכיוון של סיכון האשראי של אורקל תלוי ביכולתה להמיר את השקעות התשתית ב-AI להכנסות יציבות וברת־קיימא. עם משקיעים הדורשים שקיפות רבה יותר לגבי אסטרטגיית המימון, על אורקל להוכיח כי שותפויות ה-AI שלה והרחבת הענן מסוגלות לתמוך ברווחיות ארוכת טווח. עד אז, החברה תשמש כמדד המרכזי לשאלה כמה מינוף מוכנים השווקים לסבול כאשר ה-AI מעצב מחדש את חלוקת ההון התאגידית.