הבינה המלאכותית הפכה לנרטיב ההשקעה המרכזי של מחזור השוק הנוכחי, דוחפת מדדי מניות לשיאים חדשים ומשנה את הקצאת ההון ברחבי הכלכלה הגלובלית. עם זאת, ככל שהשווים עולים וההשקעות ההוניות מזנקות, שאלה מוכרת חוזרת ומעסיקה את המשקיעים: האם בום ה-AI מניח את היסודות לתיקון כואב, או שההיסטוריה מרמזת שלראלי עדיין יש מקום להמשיך?

המספרים שמניעים את הוויכוח בולטים במיוחד. מדד S&P 500 עלה ב-16% בשנת 2025, כאשר קבוצה מצומצמת של ענקיות טכנולוגיה הקשורות ל-AI אחראית לחלק לא פרופורציונלי מהעליות. במקביל, ההשקעות ההוניות של חברות הטכנולוגיה הגדולות מאיצות בקצב חד, כאשר ההוצאה המצרפית צפויה להתקרב ל-440 מיליארד דולר במהלך השנה הקרובה. כאשר מוסיפים לכך התחייבויות מהמגזר הפרטי בהיקפים של טריליוני דולרים, החששות מהשקעת יתר ויעילות הקצאת ההון הופכים לקשים יותר להתעלמות.

כיצד מחזור זה משתווה לבועות שוק קודמות

הפרספקטיבה ההיסטורית מציעה גם הרגעה וגם אזהרה. היסטוריונים של שווקים מציינים שטכנולוגיות משנות־משחק נוטות לעורר תקופות של התלהבות מופרזת עוד לפני שהערך הכלכלי שלהן מתממש במלואו. מסילות הברזל במאה ה-19, החשמל בתחילת המאה ה-20 והאינטרנט בסוף שנות ה-90 — כולם יצרו בומי השקעה שהתאפיינו בהשקעות תשתית כבדות ובעודף ספקולציה.

מחקרים העוקבים אחר בועות מנייתיות מרכזיות מאז 1900 מראים כי הן נמשכו בממוצע מעט יותר משנתיים וחצי והניבו עליות העולות על 200% מהשפל לשיא. בהשוואה לכך, הראלי הנוכחי המונע על ידי AI נכנס לשנתו השלישית, עם רווחים מצטברים משמעותיים אך עדיין רחוקים מהקיצונים שנרשמו באפיזודות ספקולטיביות קודמות. נתון זה מרמז שלוח הזמנים לבדו אינו מצביע עדיין על שיא קרוב.

ריכוז שוק ופסיכולוגיית משקיעים

אחד מסימני האזהרה הברורים ביותר הוא ריכוז השוק. מניות הטכנולוגיה הגדולות מהוות כיום קרוב ל-40% ממדד S&P 500 — רמה שנראתה לעיתים נדירות בהיסטוריה המודרנית של השווקים. דומיננטיות כזו מגבירה הן את המומנטום כלפי מעלה והן את הסיכון כלפי מטה. אם הסנטימנט יתהפך נגד מובילות ה-AI, המדד הרחב יחוש בכך במהירות.

במקביל, התנהגות המשקיעים משקפת מתח קלאסי בין פחד מהחמצה לבין פחד מתשלום יתר. התשואות החזקות האחרונות מעודדות המשך השתתפות, גם כאשר השווים נמתחים והציפיות עולות. היסטורית, השלב האחרון של ראלים גדולים היה לעיתים החזק ביותר, תגמל משקיעים שנשארו בפנים והעניש את אלו שיצאו מוקדם מדי.

יסודות: היכן מחזור זה נראה שונה

בניגוד לעידן הדוט־קום, מובילות ה-AI של היום הן רווחיות, עתירות מזומנים ומשולבות היטב בכלכלה הריאלית. צמיחת הרווחים מוחשית, המאזנים חזקים יותר ורמות החוב ניתנות לניהול בהרבה בהשוואה לבועות קודמות. חשוב מכך, הבינה המלאכותית כבר מייצרת הכנסות בתחומי מחשוב ענן, פרסום, שבבים ותוכנה ארגונית.

עם זאת, הסיכון לא נעלם. אם קצב בניית התשתיות יחרוג מהביקוש בטווח הקצר, התשואה על ההון עלולה להישחק, מה שיוביל להתאמות שווי גם ללא ירידה רחבה בשוק. ובכל זאת, ההיסטוריה מלמדת שגם כאשר משקיעים מוקדמים בונים יתר על המידה, הטכנולוגיה הבסיסית ממשיכה לעיתים לעצב מחדש את הכלכלה לאורך זמן.

מה על המשקיעים לעקוב אחריו בהמשך

הקיימות של עסקת ה-AI תתבסס פחות על כותרות ויותר על ביצוע. איתותים מרכזיים כוללים האם צמיחת ההכנסות עומדת בקצב ההשקעות, עד כמה מהר יישומי AI חדשים מתורגמים לשיפור בפריון, והאם התנאים הכלכליים נותרים תומכים בשווים גבוהים. האטה כלכלית או הידוק תנאים פיננסיים יבחנו את חוסנו של הנרטיב.

לעת עתה, בום ה-AI נמצא באזור אפור שבין אופטימיות מוצדקת לעודף ספקולציה. הלקח מההיסטוריה אינו שבועות קלות לזיהוי, אלא שתזמון השיא שלהן קשה להפליא. ניהול סיכונים, ולא ניסיון לחזות את הפסגה, עשוי להתגלות כאסטרטגיה עמידה יותר.