האינפלציה בגוש האירו ירדה והתקרבה ליעד ה־2% של הבנק המרכזי האירופי, מה שמחזק את ההערכה שקובעי המדיניות ישמרו על הריבית ללא שינוי בחודשים הקרובים. הנתונים האחרונים מגיעים בזמן שהצמיחה בגוש נותרת שברירית, עם תפוקה תעשייתית חלשה ותחושת צרכנים מתונה הממתנות את הירידה באינפלציה. עבור השווקים הגלובליים, ההתכנסות לסביבת 2% מחזקת את הציפיות שה־ECB ימשיך בגישה שמרנית תוך היערכות לאפשרות של הקלות בשנת 2025 — גורם מרכזי המשפיע על תשואות אג”ח, דינמיקת מטבע וזרימות הון.

האינפלציה מתקררת — אך הרפיון הכלכלי מסבך את עיתוי המדיניות

האינפלציה הכוללת בגוש האירו ירדה בהתמדה מהשיאים הדו־ספרתיים של 2022, הודות לירידה בעלויות אנרגיה, שיפור בתנאי שרשראות אספקה והתמתנות באינפלציית השירותים. גם האינפלציה הליבה — הנעקבת מקרוב על ידי ה־ECB — נחלשה, אף שצמיחת השכר נותרה גבוהה במספר מדינות חברות. קובעי המדיניות מתמודדים עם תמונת מצב מורכבת: למרות שהאינפלציה נראית בשליטה גוברת, הצמיחה הכלכלית עדיין נוטה לקיפאון, מה שמעלה סיכון שריבית הדוקה לאורך זמן תכביד על הפעילות.

ב־ECB מדגישים כי הפחתות ריבית יישקלו רק כאשר תתקבל הערכה שהאינפלציה מיושרת באופן בר־קיימא עם היעד. עם מחירי שירותים שנותרים דביקים וסיכונים גיאופוליטיים — כולל הפרעות בשוקי האנרגיה — המוסד נזהר מלנוע מוקדם מדי. התוצאה היא מדיניות המשמרת יציבות, אך עלולה להאריך את החולשה הכלכלית במדינות מפתח כמו גרמניה ואיטליה.

תגובת השווקים באג”ח, מט”ח ונכסי סיכון

שוקי האג”ח הגיבו בזהירות לנתוני האינפלציה, כאשר תשואות ממשלת גוש האירו ירדו מעט בעוד המשקיעים נערכו לתקופה ממושכת של יציבות ריבית. תשואות הבונד הגרמני ירדו במתינות, בעוד מרווחים בשווקים הפריפריאליים — בעיקר איטליה וספרד — הצטמצמו על רקע תפיסת סיכון נמוכה יותר להידוק נוסף. עבור משקיעים ישראלים הפעילים באג”ח ממשלתיות ותאגידיות באירופה, יציבות ב־ECB מספקת בהירות טובה יותר בנוגע לחשיפות מטבע ומח”מ.

האירו נותר יציב יחסית מול הדולר, אם כי הסנטימנט נוטה ליוני יותר לנוכח צמיחה אמריקאית מהירה יותר. האטה חזקה מהצפוי באינפלציה בגוש האירו עלולה להעיק על המטבע בחודשים הקרובים, במיוחד אם משקיעים יתמחרו דחייה בהפחתות ריבית מצד הפדרל ריזרב. בשוקי המניות נרשמה תגובה מעורבת: מניות בנקים ספגו לחץ קל בשל חשש מפגיעה בשולי הרווח, בעוד מניות צרכנות ותעשייה נהנו מציפיות לסביבת עלויות יציבה יותר.

השלכות אסטרטגיות עבור ה־ECB ומחזורי המדיניות הגלובליים

ה־ECB מוצא עצמו מנווט במסלול צר: ההתקדמות באינפלציה תומכת ביציבות, אך החולשה בצמיחה מעלה את האפשרות של “צלקת כלכלית” אם הריבית תיוותר מרסנת זמן רב מדי. אנליסטים מציינים כי בנקים מרכזיים ברחבי העולם נכנסים לשלב המאופיין במחזורי ריבית א־סינכרוניים, כאשר הפדרל ריזרב, הבנק המרכזי הבריטי וה־ECB מגיבים כל אחד לתנאים מאקרו־כלכליים שונים.

עבור קובעי המדיניות והמשקיעים המוסדיים בישראל, ההתפתחויות בגוש האירו ממשיכות להיות רלוונטיות. הביצועים הכלכליים של אירופה משפיעים ישירות על זרימות מסחר עולמיות, דינמיקת אנרגיה והקצאות השקעה. יציבות ריבית ב־ECB עשויה להשפיע על הציפיות כלפי בנק ישראל, במיוחד אם מחזורי ההקלה העולמיים ייפתחו בקצבים שונים בשנה הקרובה.

מבט קדימה, השווקים יתמקדו במשא ומתן על שכר במדינות מובילות בגוש האירו, בתנודתיות מחירי האנרגיה ובשאלה האם אינפלציית הליבה תמשיך להיחלש. אם מגמת הדיסאינפלציה תישמר, ה־ECB עשוי לאותת על גישה יונית יותר מאוחר ב־2025 — אך קובעי המדיניות יבקשו ודאות לכך שהיציבות האינפלציונית תהיה איתנה. עד אז, המשקיעים יכולים לצפות לתקשורת זהירה, ריבית יציבה והמשך הדגשה של שמירה על אמינות תוך ניווט במערכת כלכלית שברירית.