פרוטוקול הפדרל ריזרב האחרון מציג קובעי מדיניות הנאבקים בפרשנויות שונות לגבי האינפלציה, עמידות שוק העבודה והידוק התנאים הפיננסיים. המסמך מדגיש הרחבה של הוויכוח בתוך הבנק המרכזי, שבועות ספורים לפני שהשווקים מצפים לפוטנציאל לשינוי במדיניות – דבר שמוסיף חוסר ודאות נוסף לסנטימנט הסיכון הגלובלי.

העמקת הפיצול בתוך ה־FOMC

הפרוטוקול מדגיש פיצול רחב מהרגיל בין בכירי הפד בנוגע לשאלה האם ההאטה האחרונה באינפלציה יציבה מספיק כדי להצדיק הקלה במדיניות. בעוד מספר חברים ציינו שלחצי המחירים התקררו באופן עקבי יותר בכלל הסחורות והשירותים, אחרים הדגישו שאינפלציית הדיור נותרה גבוהה וכי צמיחת השכר עדיין אינה תואמת את יעד ה־2% של הפד. ההתייחסות ל“דעות שונות בחדות” מהווה אחת ההכרות המפורשות יותר השנה לגבי מחלוקת פנימית, ומרמזת כי הקונצנזוס להורדה בדצמבר — שבעבר נראתה אפשרית — כעת פחות ודאית בהרבה. פיצול זה מקשה על אסטרטגיית התקשורת של הפד בזמן שבו השווקים רגישים במיוחד לאותות מדיניות.

תגובת השוק ושינויים בציפיות הריבית

תשואות האג”ח הממשלתיות של ארה”ב נעו בתבנית מעורבת לאחר הפרסום, כאשר טווחי הזמן הקצרים חוו תנודתיות גבוהה יותר עם התאמת הציפיות של הסוחרים לדצמבר. תמחור החוזים העתידיים על ריבית הפד נחלש, מה שמשקף ירידה בביטחון שהבנק המרכזי יבצע הורדה לפני סוף השנה. שוקי המניות הגיבו בזהירות, במיוחד מגזרים הרגישים לריבית כמו טכנולוגיה ונדל”ן. עבור משקיעים ישראלים — העוקבים אחר מדיניות הפד והשפעתה על זרימות ההון הגלובליות ועל ביצועי השקל — הפרוטוקול מחזק את ההסתברות לתנודתיות חיצונית מתמשכת. עמדה ניצית יותר של הפד נוטה לחזק את הדולר האמריקאי, ובכך להשפיע על הדינמיקה במט”ח האזורי ועל סנטימנט ההשקעות בשווקי תל אביב.

האותות המאקרו־כלכליים נותרים מעורבים

הפד ממשיך להתמודד עם כלכלה המציגה אותות סותרים: הצריכה הפרטית נותרת עמידה, האבטלה עדיין נמוכה היסטורית, וצמיחת התמ”ג עלתה מעבר לציפיות ברבעונים האחרונים. ובכל זאת, הבנק המרכזי מודאג מכך שהתנאים הפיננסיים התהדקו משמעותית, בעיקר בשל עלייה בתשואות לטווח ארוך. חלק מקובעי המדיניות רואים בכך “עבודה שנעשית עבורם”, מה שעשוי להפחית את הצורך בפעולה מיידית. אחרים טוענים כי ללא הוכחות ברורות יותר לירידה מתמשכת באינפלציה, הקלה מוקדמת מדי עלולה להפוך את ההתקדמות האחרונה. הפרוטוקול מדגיש את חשיבות נתוני האינפלציה והעבודה הקרובים, שעשויים להיות מכריעים לפגישה בדצמבר.

כעת המשקיעים ניצבים בפני נוף מדיניות לא ודאי יותר, כאשר דצמבר כבר אינו מובטח כנקודת הפתיחה של מחזור ההקלה של הפד. השווקים יעקבו מקרוב אחר נתוני המחירים לצרכן והדו”חות התעסוקתיים הקרובים, וכן אחר הצהרות פומביות של בכירי הפד. הורדת ריבית פוטנציאלית עדיין נמצאת על השולחן, אך הנתיב קדימה תלוי במידה רבה בהמשך ירידת האינפלציה ובהאם התנופה הכלכלית תתחיל להתקרר. עבור משקיעים גלובליים וישראלים כאחד, נראות המדיניות נותרת מוגבלת — והשבועות הקרובים עשויים לעצב את תנאי השוק היטב לתוך 2025.