במאמר זה:

• ניתוח הפער בין תוצאות הרבעון הרביעי החזקות לתחזית המאכזבת ל-2026
• תהליך הטרנספורמציה של ריצ’רד פרנסיס: מחברת גנריקה לביו-פארמה
• מבט על “תרופות המיליארד” והשפעתן על הרווחיות הגולמית

חברת טבע הציגה היום (28 בינואר 2026) דוחות כספיים הממחישים את המורכבות שבה נמצאת ענקית התרופות הישראלית. מצד אחד, החברה סוגרת את שנת 2025 עם צמיחה מרשימה והצלחה אסטרטגית במעבר למוצרים מקוריים בעלי שולי רווח גבוהים. מצד שני, התחזית לשנה הקרובה הצליחה לצנן את התלהבות המשקיעים, כשהיא משקפת נסיגה קלה בהכנסות ורווח למניה נמוך מהציפיות. מניית החברה הגיבה בירידות חדות של כ-4% במסחר המוקדם בניו יורק, תוך שהיא מאבדת חלק מהמומנטום החיובי שצברה בשנה האחרונה.

הפער שבין הרבעון הרביעי לתחזית השנתית

הרבעון הרביעי של 2025 היה חזק מהצפוי בכל הפרמטרים: ההכנסות צמחו ב-11% והסתכמו ב-4.7 מיליארד דולר, והרווח למניה הגיע ל-96 סנט – הרבה מעל תחזית האנליסטים (64 סנט). עם זאת, חשוב לציין כי חלק משמעותי מהרווח נבע מתשלום אבן דרך מחברת סנופי בסך 500 מיליון דולר. האכזבה האמיתית הגיעה עם פרסום התחזית ל-2026, שם טבע צופה הכנסות שבין 16.4 ל-16.8 מיליארד דולר. עבור השוק, שציפה לראות את טבע חוצה את רף ה-17 מיליארד דולר, מדובר באות אזהרה לגבי קצב הצמיחה של תחום הגנריקה המסורתי אל מול השחיקה במחירים.

מנוע הצמיחה החדש: ביו-פארמה במיליארד דולר

למרות התחזית המאכזבת, המנכ”ל ריצ’רד פרנסיס יכול לסמן “וי” משמעותי על אסטרטגיית ה-Pivot to Growth. לראשונה בתולדותיה, שלושת המוצרים המקוריים העיקריים של טבע – Austedo (לטיפול בדיסקינזיה מאוחרת), Ajovy (למיגרנה) ו-Uzedy (לסכיזופרניה) – הניבו יחד הכנסות של כמיליארד דולר ברבעון אחד. תרופת ה-Austedo ממשיכה להיות הכוכבת של התיק עם צמיחה של 40% במכירות, הודות להצלחת הגרסה הניתנת פעם ביום. ההצלחה הזו היא קריטית, שכן מוצרים אלו נהנים מרווחיות גולמית גבוהה משמעותית ממוצרים גנריים, מה שסייע לטבע להציג רווחיות גולמית של מעל 60% ברבעון האחרון.

האתגר של Uzedy והתחזיות לעתיד

בעוד Austedo ו-Ajovy עקפו את התחזיות, התרופה Uzedy לטיפול בסכיזופרניה הציגה ביצועים מעט חלשים מהצפוי (55 מיליון דולר לעומת תחזית של 60 מיליון). הירידה נבעה בעיקר מהנחות רטרואקטיביות שניתנו למבטחי בריאות בארה”ב. עם זאת, טבע שומרת על אופטימיות לגבי עתיד המוצר וצופה כי ב-2026 מכירותיו יזנקו בכ-39%. החברה ממשיכה בצעדי התייעלות וצמצום חובות, כשהיא מכוונת ליחס מינוף של פחות מ-2.0x עד שנת 2027, תוך השקעה מאסיבית בצנרת התרופות (Pipeline) בתחומי האימונולוגיה והנוירולוגיה.

מבט קדימה

שנת 2026 תהיה שנת מבחן עבור טבע. מצד אחד, החברה צריכה להתמודד עם שחיקה טבעית במחירי הגנריקה ותחרות גוברת. מצד שני, היא עומדת בפני מספר צמתים קריטיים של אישורי FDA וניסויים קליניים (כמו תרופת ה-Duvakitug). המשקיעים יבחנו האם המעבר המובטח לחברת “ביו-פארמה” מסוגל לפצות על התחזיות המאופקות בטווח הקצר. יציבות המניה תלויה ביכולתה של טבע להוכיח כי השורה התחתונה (הרווחיות) תמשיך להשתפר גם אם השורה העליונה (ההכנסות) תדרוך במקום בשנה הקרובה.