לאחר חודשים של אופטימיות סביב האימוץ המוסדי של נכסים דיגיטליים, נראה כי המומנטום מתחיל לדעוך. מניות של מספר קרנות השקעה גדולות במטבעות קריפטו נסחרות כעת בהנחות חדות ביחס לנכסים הבסיסיים שלהן, מה שמעיד על ירידה בביקוש ועל ספקנות גוברת כלפי הערכות השווי בטווח הקצר. הירידה הזו בולטת במיוחד לנוכח ההתאוששות החזקה במחירי הביטקוין והאתריום מוקדם יותר השנה, ומרמזת כי משקיעים מקצועיים הופכים לבררנים יותר לגבי דרכי החשיפה שלהם למגזר.

הפרמיות הופכות להנחות כשהסנטימנט משתנה

במהלך רוב שנת 2023 ותחילת 2024, מניות קרנות ההשקעה בקריפטו — כמו Grayscale Bitcoin Trust ‏(GBTC) ו-Bitwise 10 Crypto Index Fund — נסחרו בפרמיות ביחס לשווי הנכסי הנקי (NAV) שלהן, כתוצאה מהתלהבות גוברת מחשיפה מוסדרת ונסחרת לנכסים דיגיטליים. הפרמיה הזו נעלמה כעת. GBTC, שנסחרה בעבר בפרמיה של כ-15%, ירדה כעת להנחה של כ-7%, לפי נתוני בלומברג. דפוסים דומים נצפו בקרנות אחרות, כאשר גם מוצרי Bitwise ו-21Shares הציגו ביצועים חלשים ביחס לנכסים שבבסיסם.

המפנה נובע משילוב של גורמים מקרו-כלכליים ומבניים. ריביות גבוהות יותר והידוק נזילות בשווקים החלישו את התיאבון הספקולטיבי, בעוד שאישור קרנות ה-ETF על ביטקוין הספוט בארה”ב הסיט את הביקוש מקרנות סגורות לעבר חלופות נזילות וזולות יותר בעמלות. כתוצאה מכך, משקיעים שראו בעבר בקרנות הללו אמצעי חשיפה יעיל לנכסי קריפטו — בוחנים מחדש את עמדותיהם.

החשיפה המוסדית תחת לחץ

משקיעים גדולים, כולל מנהלי נכסים מרכזיים וקרנות גידור, היו בין הנפגעים העיקריים מירידת השווי בקרנות. Ark Invest, בראשות קתי ווד, הפחיתה את החשיפה שלה ל-GBTC מוקדם יותר ברבעון, בעוד שמספר משרדי משפחות בארה”ב דיווחו כי עברו להשקעות בקרנות ETF על ביטקוין הספוט. אנליסטים מציינים כי אמנם ההשתתפות המוסדית הכוללת בקריפטו נותרה משמעותית, אך הצורה שבה היא מתבצעת משתנה.

בישראל, קרנות מקומיות עם הקצאות קטנות למוצרי קריפטו גלובליים חוו גם הן התאמות שווי. נתוני הבורסה לניירות ערך בתל אביב מצביעים על חשיפה משנית מוגבלת, אך משקיעים ישראלים העוקבים אחר מגמות הפינטק העולמיות עוקבים מקרוב אחר שינויי הסנטימנט המוסדי, במיוחד על רקע הידוק רגולטורי עולמי ושינויים במבנה מוצרי ה-ETF.

השלכות רחבות על השווקים והשפעה רגולטורית

הירידה בפרמיות הקרנות מדגישה כיצד שינויים מבניים בשוק הקריפטו משפיעים על זרימת ההון. רגולטורים בארה”ב ובאירופה דוחפים לשקיפות מוגברת ולפיקוח הדוק יותר על מוצרים פיננסיים הקשורים לקריפטו, ובכך מעצבים מחדש את הדרך שבה מוסדות ניגשים לשוק. הסביבה החדשה מיטיבה עם קרנות ETF גדולות ושירותי משמורת מוסדרים על פני מודל הקרנות הסגור הישן.

בינתיים, התנודתיות בשווי הנכסים הדיגיטליים ממשיכה לבחון את עמידותה של ההשתתפות המוסדית. המעבר מפרמיות להנחות משמש תזכורת לכך שאמנם המעורבות המוסדית מביאה לגיטימציה ונזילות לשוק, אך היא גם חושפת את תחום הקריפטו למשמעת הערכת השווי הקיימת בנכסים המסורתיים.

תחזית: התכנסות ובשלות אסטרטגית במגזר המוסדי

בהסתכלות קדימה, אנליסטים צופים המשך התכנסות בין מוצרי ההשקעה בקריפטו, תוך דגש גובר על יעילות עלויות, נזילות ועמידה בתקנות. עבור המשקיעים המוסדיים, האתגר בטווח הקרוב יהיה לשמור על אמונה ארוכת טווח בנכסים דיגיטליים תוך ניהול סיכונים במבנה המשתנה של עולם ההשקעות בקריפטו. אם הנזילות תשתפר ואימוץ קרנות ה-ETF יתרחב, ייתכן שהפערים בין המחירים לשווי הנכסי הנקי יצטמצמו — אך חוסר הוודאות המאקרו-כלכלית והרגולציה המתפתחת יישארו סיכונים מרכזיים שיש לעקוב אחריהם. בהקשר הרחב יותר, התיקון הנוכחי עשוי לסמן מעבר לשלב בוגר ויציב יותר של השקעות מוסדיות בקריפטו.