בסביבה המאופיינת בתשואות מנייתיות לא אחידות, לחצי אינפלציה מתמשכים ושינויים בציפיות הריבית, משקיעים בוחנים מחדש את האופן שבו תיקים מייצרים הן הכנסה והן צמיחה. על רקע זה, קטגוריה חדשה של קרנות סל מנייתיות המציעות תשואות של כ-9% מושכת תשומת לב — לא רק בשל חלוקות המזומן, אלא גם בשל כך שבתקופות מסוימות לאחרונה הן הצליחו להכות את מדד S&P 500 במונחי תשואה כוללת.

כיצד קרנות סל מבוססות אופציות שינו את משוואת התשואה

המנגנון העומד מאחורי קרנות סל אלו שונה מאסטרטגיות דיבידנד מסורתיות. במקום להסתמך אך ורק על חלוקות רווח תאגידיות, רבות מהן מיישמות אסטרטגיות שיטתיות של כתיבת קול מכוסה או שכבות אופציות על תיקי מניות גדולות. באמצעות מוניטיזציה של תנודתיות השווקים, קרנות אלו מייצרות הכנסה גם כאשר עליית המחירים מוגבלת.

במהלך תקופות של שווקים תנודתיים או מדשדשים, גישה זו הוכיחה את עצמה כיעילה במיוחד. בעוד שמדד S&P 500 נותר תלוי במידה רבה בהתרחבות מכפילים ובצמיחת רווחים, קרנות הכנסה מבוססות אופציות מסוגלות להמיר תנועת מחירים רוחבית לתזרים מזומנים בר־חלוקה — מה שמוביל לתשואות הגבוהות משמעותית מאלו של מדדי מניות קונבנציונליים.

תשואה כוללת: מדוע תשואה לבדה אינה מספרת את כל הסיפור

תשואה גבוהה כשלעצמה אינה שקולה לביצועים עודפים. מה שהפתיע את השווקים הוא שבחלונות זמן מוגדרים לאחרונה, חלק מקרנות הסל עתירות ההכנסה הציגו תשואות כוללות תחרותיות ואף עדיפות ביחס למדד S&P 500, גם לאחר הבאה בחשבון של השתתפות מוגבלת בעליות.

תוצאה זו משקפת את משטר השוק הרחב יותר. ריכוז הנהגה במניות ענק הגדיל את התנודתיות מתחת לפני השטח, ויצר תנאים נוחים לפרמיות אופציות. כתוצאה מכך, חלוקות ההכנסה פיצו על תקרת העליות, ואפשרו לתשואות הכוללות להשוות — ואף לעקוף זמנית — חשיפה מנייתית מסורתית.

השלכות אסטרטגיות בשוק המצוי בשלב מאוחר של המחזור

עבור משקיעים גלובליים, לרבות אלו המזרימים הון מישראל לשווקי ארה״ב, עליית קרנות הסל עתירות ההכנסה נושאת עמה השלכות אסטרטגיות ברורות. מכשירים אלו ממוקמים בצומת שבין מניות לנגזרים, ומציעים נראות תזרימית בתקופה שבה גם תשואות האג״ח וגם הערכות השווי המנייתיות נתונות לאי־ודאות מאקרו־כלכלית.

עם זאת, הפשרות נותרות מהותיות. קרנות סל מבוססות אופציות נוטות להציג ביצועי חסר בשווקי שוורים חזקים ומתמשכים, ועלולות להתמודד עם תנודתיות בחלוקות כאשר רמת התנודתיות בשוק מתכווצת. הצלחתן קשורה, אם כן, למבנה השוק ולא רק לכיוונו.

בהסתכלות קדימה, משקיעים יעקבו אחר השאלה האם התנודתיות תישאר גבוהה באופן מבני, כיצד יתפתחו ציפיות הריבית בארה״ב, והאם הנהגת השוק תתרחב. אם פיזור הביצועים יימשך, קרנות סל עתירות הכנסה עשויות להמשיך לאתגר את בניית התיקים הקונבנציונלית — ולהמחיש כי בתנאים הנכונים, אסטרטגיות ממוקדות הכנסה יכולות לעשות יותר מאשר רק להגן על ההון.