הדומיננטיות של מניות ארה”ב עומדת למבחן כאשר מומנטום הרווחים הגלובלי מתחיל להתרחב מעבר לגבולות אמריקה. לאחר תקופה של מספר שנים של ביצועי יתר, ה-S&P 500 חווה לאחרונה תקופות חולשה, המשקפות חששות תמחור וחשיפה מרוכזת לקומץ מניות טכנולוגיה ענקיות. על רקע זה, מגמות הרווחים התאגידיים מצביעות על כך שמחזור רווחים מגוון יותר גיאוגרפית עשוי להתהוות.

לחץ תמחורי פוגש האטה במומנטום הרווחים בארה”ב

השוק האמריקאי נכנס לשנה במכפילים גבוהים, כאשר מכפיל הרווח העתידי של ה-S&P 500 נותר מעל הממוצע ההיסטורי ארוך הטווח שלו, על פי נתוני FactSet ו-Bloomberg. חלק גדול מעליות המדד בשנתיים האחרונות הונע על ידי קבוצה מצומצמת של חברות טכנולוגיה גדולות הקשורות לבינה מלאכותית ותשתיות ענן.

דוחות רבעוניים אחרונים מצביעים על כך שאף שצמיחת הרווחים הכוללת נותרת חיובית, רוחב ההתרחבות הצטמצם. בנטרול חברות הטכנולוגיה הגדולות ביותר, צמיחת הרווחים של המדד הרחב הייתה מתונה יותר. במקביל, תנאים פיננסיים הדוקים יותר וריביות גבוהות הפעילו לחץ על התרחבות שוליים בסקטורים רגישי ריבית כגון נדל”ן ותעשיות קטנות.

תגובת השוק הייתה מהירה. מימושים תקופתיים במניות טכנולוגיה הכבידו משמעותית על המדד, והדגישו את סיכון הריכוזיות המבני הגלום במדדי ארה”ב. עבור מנהלי הקצאות גלובליים, הדבר חיזק את השאלה האם חריגות הרווחים האמריקאית יכולה להימשך באותו קצב.

אירופה ואסיה צוברות מומנטום יחסי

לעומת זאת, מספר שווקים מחוץ לארה”ב מציגים דינמיקה משתפרת ברווחים. תאגידים אירופיים נהנו משילוב של מחירי אנרגיה נמוכים יותר בהשוואה לשיאי 2022 ותמיכה פיסקלית. על פי תחזיות קונצנזוס שנאספו על ידי בנקי השקעות גדולים, עדכוני הרווחים בחלקים מגוש האירו הפכו לפחות שליליים, כאשר סקטורים כגון תעשייה ופיננסים מפגינים עמידות יחסית.

גם להשפעות מטבע תפקיד. אירו ויין חלשים יחסית מול הדולר האמריקאי שיפרו את התחרותיות של יצואנים אירופיים ויפניים, ותמכו בצמיחת הכנסות בשווקים גלובליים. ביפן, רפורמות בממשל תאגידי ויוזמות לשיפור תגמול לבעלי מניות חיזקו אף הן את סנטימנט המשקיעים.

שווקים מתעוררים באזורים נבחרים חוו גם הם התייצבות ברווחים, במיוחד במדינות הקשורות ליצוא סחורות או הנהנות מהתארגנות מחדש של שרשראות אספקה. אף שהתנודתיות נותרת גבוהה, פיזור צמיחת הרווחים נראה פחות ממוקד בארה”ב בהשוואה למחזורי עבר.

כוחות מאקרו והשלכות אסטרטגיות

יש לבחון את שינוי הובלת הרווחים בהקשר מאקרו-כלכלי רחב יותר. כלכלת ארה”ב, אף שהיא ממשיכה להתרחב, מציגה סימנים להאטת קצב הצמיחה כאשר הפדרל ריזרב שומר על מדיניות מוניטרית מצמצמת. לעומת זאת, חלק מהבנקים המרכזיים הבינלאומיים מתקרבים או נכנסים למחזורי הקלה, מה שעשוי ליצור סביבת נזילות נוחה יותר מחוץ לארה”ב.

עבור משקיעים מוסדיים ישראליים ותיקים גלובליים מגוונים, לדינמיקה זו יש השלכות אסטרטגיות. קרנות פנסיה ומנהלי נכסים בישראל שמרו היסטורית על חשיפה משמעותית למניות ארה”ב בשל עומק ונזילות השוק. עם זאת, רוטציה מתמשכת בצמיחת הרווחים עשויה לעודד בחינה מחדש של מסגרות הקצאה גיאוגרפיות, במיוחד אם התמחורים היחסיים באירופה ובאסיה נותרים אטרקטיביים יותר.

חשוב לציין כי ארה”ב שומרת על יתרונות מבניים, כולל קנה מידה, יכולת חדשנות ועומק שוק ההון. עם זאת, הסתמכות כבדה על קבוצה מרוכזת של חברות מגבירה את הרגישות לאכזבות ברווחים או להתפתחויות רגולטוריות.

במבט קדימה, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר דוחות רבעוניים קרובים, עדכוני תחזיות קדימה ומגמות מטבע כדי לקבוע האם שינוי הרווחים מייצג רוטציה מחזורית או את שלביו הראשונים של איזון מבני רחב יותר. סיכונים מרכזיים כוללים האצה מחודשת בכלכלת ארה”ב, מתיחויות גיאופוליטיות המשפיעות על סחר גלובלי ותנודתיות במחירי סחורות. מסלול הרווחים התאגידיים הגלובליים ברבעונים הקרובים עשוי בסופו של דבר לקבוע האם ההובלה בשוקי המניות תהפוך למאוזנת יותר — או תחזור שוב לדומיננטיות אמריקאית.