משקיעי הכסף ניצבים בפני אחד משינויי הסנטימנט החריפים ביותר שנראו בשוק זה למעלה מעשור. אחזקות בקרנות סל (ETF) העוקבות אחר מחיר הכסף ירדו בכ-53% במהלך 100 הימים האחרונים – הירידה החדה ביותר שתועדה אי פעם. אף שיציאות הון כה משמעותיות עשויות להיראות כסימן שלילי במבט ראשון, ההיסטוריה מלמדת כי לעיתים הן מתרחשות דווקא כאשר לחץ המכירות מתקרב למיצוי. על רקע בחינה מחודשת של ציפיות האינפלציה, מסלול הריבית והצמיחה הכלכלית העולמית, נתוני קרנות הסל מעלים שאלה מרכזית: האם הפסימיות הקיצונית של היום מניחה את היסודות להתאוששות הבאה של הכסף?

יציאות כספים היסטוריות משקפות זהירות עמוקה בקרב המשקיעים

היקף הפדיונות מקרנות הסל על כסף בולט גם בהשוואה לתקופות קודמות של לחץ בשווקים. לפי נתוני Bloomberg וניתוחי שוק, הירידה הנוכחית גדולה מכל ירידה קודמת הן באחוזים והן בהיקף הכספים שיצאו מהקרנות.

הצמצום החד באחזקות משקף זהירות רחבה מצד המשקיעים כלפי מתכות יקרות, כאשר ריביות ריאליות גבוהות ושוקי מניות חזקים הובילו להעברת הון לאפיקי השקעה חלופיים.

בניגוד לביקוש הפיזי מצד התעשייה או יצרני תכשיטים, זרימות הכספים בקרנות סל משקפות בעיקר את סנטימנט המשקיעים הפיננסיים. כאשר משקיעים מוסדיים ופרטיים מצמצמים חשיפה בו-זמנית, היקף הפדיונות עשוי להעצים את הפסימיות בשוק גם כאשר יסודות ההיצע והביקוש עצמם אינם משתנים באופן מהותי.

דפוסים היסטוריים מרמזים כי השוק עשוי להתקרב לשלב של כניעה

יציאות כספים קיצוניות מקרנות סל נצפו בעבר בתקופות מכריעות עבור שוק הכסף. גלי פדיונות דומים התרחשו סמוך לתחתיות שנרשמו במהלך משבר הקורונה במרץ 2020, וכן סביב התיקון שנרשם בשנת 2022. בשני המקרים, גל המכירות הרחב הוחלף בהמשך בהתייצבות ובהתחדשות הביקושים.

עם זאת, אין בכך כדי להבטיח שההיסטוריה תחזור על עצמה. שווקים פיננסיים אינם מגיעים בדרך כלל לתחתית ביום מסחר אחד, אלא עוברים לעיתים תקופה ממושכת של תנודתיות, שבה משקיעים קצרי טווח יוצאים מהשוק בעוד משקיעים ארוכי טווח מתחילים לבנות מחדש את החשיפה שלהם. לכן, נתוני קרנות הסל הנוכחיים עשויים להעיד על תחילתו של תהליך התייצבות רחב יותר, ולא בהכרח על התאוששות מיידית.

התנאים המאקרו-כלכליים יקבעו את המהלך הבא של הכסף

מעבר לסנטימנט המשקיעים, התחזית עבור הכסף ממשיכה להיות תלויה בהתפתחויות המאקרו-כלכליות הרחבות. ציפיות למדיניות הפדרל ריזרב, מגמות האינפלציה, הביקוש התעשייתי ועוצמתו של הדולר האמריקאי ממשיכים להשפיע באופן משמעותי על מחירי המתכות היקרות.

מאחר שהכסף משמש הן כנכס פיננסי והן כחומר גלם תעשייתי, גם ההתפתחויות בפעילות הייצור, באנרגיה המתחדשת ובהשקעות בתשתיות טכנולוגיות ממלאות תפקיד חשוב יותר ויותר בעיצוב הביקוש ארוך הטווח.

במבט קדימה, המשקיעים צפויים לעקוב אחר זרימות הכספים בקרנות הסל לצד נתונים כלכליים רחבים, ולא לבחון כל אחד מהם בנפרד. אם המדיניות המוניטרית תהפוך למרחיבה יותר או שהפעילות התעשייתית העולמית תתחזק, הכסף עשוי ליהנות מחזרת הביקוש מצד משקיעים מוסדיים. מנגד, ריביות ריאליות גבוהות לאורך זמן והמשך העדפת נכסי סיכון עשויים לעכב התאוששות משמעותית.

כך או כך, היקף יציאות הכספים חסר התקדים מקרנות הסל מצביע על כך שסנטימנט המשקיעים הגיע לרמות פסימיות היסטוריות, מה שהופך את שוק הכסף לאחד התחומים המסקרנים ביותר בשוק הסחורות כיום.