הכסף שוב בוחן את עצבי המשקיעים, כשהוא נע בתנודות חדות בין הפסדים חדים להתאוששויות פתאומיות, בזמן שהנזילות מתאדה ברגעים קריטיים. המתכת צנחה בכמעט 10% לפני שקפצה חזרה, מה שמדגיש עד כמה מנגנון גילוי המחירים הפך לשברירי בשוק שמתקשה למצוא רצפה יציבה. עד אמצע הבוקר בלונדון ביום שישי, מחיר הכסף הספוט עלה בכ־4% לרמה של כ־74 דולר לאונקיה, לאחר שקודם לכן צנח לעבר 64 דולר בעקבות ירידה חדה של 20% במושב המסחר הקודם, אשר מחקה את כל העליות של ראלי החודש שעבר.

קריסת נזילות מזינה תנודתיות קיצונית

נטייתו של הכסף לתנועות חדות יותר מזהב מוכרת היטב, ונובעת מגודל שוק קטן יותר ונזילות דלה יותר. אך האירוע הנוכחי בולט אפילו ביחס לסטנדרטים היסטוריים. היקף ומהירות התנודות האחרונות הם הדרמטיים ביותר מאז 1980, ומשקפים קריסה בעומק השוק כאשר התנודתיות מזינה את עצמה. מאז השיא שנרשם ב־29 בינואר, איבד הכסף יותר משליש מערכו — מהלך האופייני יותר לנכסים עתירי־בטא מאשר למתכת יקרה מסורתית.

אולה הנסן, ראש אסטרטגיית סחורות ב־Saxo Bank AS, ציין כי עלייה בתנודתיות מאלצת עושי שוק להרחיב מרווחים ולהקטין שימוש במאזנים, מה שמשאיר את הנזילות חלשה בדיוק ברגעים שבהם היא נדרשת ביותר. בתנאים כאלה, מכירות כפויות וקפיצות חדות הופכות לסבירות יותר, ומערערות את אותות המחיר בטווח הקצר.

פירוק פוזיציות ספקולטיביות לאחר ראלי צפוף

התנודות החריפות מגיעות לאחר ראלי שורי רב־שנתי במתכות היקרות, שהאיץ בחדות בחודש שעבר. העלייה הוזנה מסיכונים גיאופוליטיים גוברים, חששות בנוגע לעצמאות הפדרל ריזרב, וקניות ספקולטיביות אגרסיביות — במיוחד מסין. משקיעים נהרו למוצרים סליים ממונפים ולאופציות קול, מה שהותיר את הפוזיציות מתוחות במיוחד.

המהפך הגיע בפתאומיות. ב־30 בינואר רשם הכסף את הירידה היומית החדה ביותר אי פעם, בעוד הזהב ספג את הנפילה החדה ביותר מאז 2013. מאז, השווקים מתקשים להשיב איזון, כאשר התנודתיות נותרת גבוהה בכל קומפלקס המתכות.

הביקוש מסין נסוג, התמיכה מתפוגגת

האטה חדה ברכישות מסין פגעה עוד יותר ביכולתו של הכסף להתייצב. המחירים המקומיים התהפכו לדיסקאונט ביחס למדדים הבינלאומיים, מה שמרתיע השתתפות כאשר תנודות אלימות מעלות את רמת הסיכון. העניין הפתוח בבורסת החוזים של שנחאי ירד לרמתו הנמוכה ביותר מזה יותר מארבע שנים, מה שמאותת על סגירה רחבה של פוזיציות.

משתתפי שוק מציינים ששני צדי המסחר נסוגים. פוזיציות לונג נחתכות באמצעות סטופים, בעוד שורטים מממשים רווחים. גם גורמים עונתיים משחקים תפקיד, שכן משקיעים נוטים לצמצם חשיפה לקראת חג ראש השנה הסיני, שמתחיל ב־16 בפברואר.

הזהב מחזיק מעמד, אך שאלות צצות

הנזילות העמוקה יותר של הזהב אפשרה לו לעבור את הסערה בצורה טובה יותר. בנקים ומנהלי נכסים רבים חזרו והדגישו השקפה שורית לטווח הארוך על המתכת. מנהל השקעות ב־Fidelity International ציין נכונות לשוב ולהיכנס לשוק לאחר שמכר לפני הקריסה, בעוד שמומחי סחורות ב־Pacific Investment Management Co. ממשיכים לראות את המסלול ארוך־הטווח של הזהב כשלם.

ובכל זאת, האירוע העלה שאלות לא נוחות לגבי המתכות היקרות כהגנות אמינות. בסטייה בולטת מהקונבנציה, אסטרטגים ב־JPMorgan Chase & Co. טענו כי ביטקוין עשוי להוות אלטרנטיבה ארוכת־טווח אטרקטיבית יותר מזהב, מה שממחיש כיצד התנודתיות משנה הנחות יסוד בתיקי השקעות.

על מה לעקוב בהמשך

בהסתכלות קדימה, מסלולו של הכסף יהיה תלוי בשאלה האם הנזילות תחזור והאם הפוזיציות הספקולטיביות יתאזנו. עד שעומק השוק ישתפר, תנודות קיצוניות צפויות להימשך, ולהותיר משקיעים זהירים בכל הנוגע למינוף ולמומנטום קצר־טווח. יציבות עשויה לשוב בסופו של דבר — אך רק לאחר שאמון והשתתפות יתחילו להיבנות מחדש.