מחירי הזהב עצרו רצף של תשעה ימי ירידות, ועלו עד 1.7% לאחר דיווחים כי ארצות הברית בוחנת הפסקת אש זמנית עם איראן במטרה לפתוח בשיחות דיפלומטיות. המהלך סיפק הקלה בטווח הקצר לשוק שהיה תחת לחץ כבד, אך המגמה הרחבה מצביעה על כך שכוחות עמוקים יותר ממשיכים להניע את התנודתיות בזהב. כאשר כותרות גיאופוליטיות מתנגשות עם ציפיות מוניטריות משתנות, תפקידו המסורתי של הזהב כמקלט בטוח עומד בפני אתגר הולך וגובר.

ראלי הקלה מונע מכותרות גיאופוליטיות

ההתאוששות בזהב הגיעה לאחר דיווחים על יוזמה להפסקת אש של חודש אחד, אשר שיפרה את הסנטימנט במספר סוגי נכסים. מניות צמצמו הפסדים, בעוד הדולר האמריקאי ותשואות האג״ח ירדו מהשיאים הקודמים, ויצרו סביבה תומכת יותר לזהב.

הזהב עלה לכ-4,465 דולר לאונקיה במסחר המאוחר, התאושש מירידות מוקדמות וסיים רצף ממושך של ירידות יומיות. תגובת השוק מדגישה עד כמה הזהב הפך רגיש להתפתחויות גיאופוליטיות, כאשר סוחרים מתאימים במהירות פוזיציות בהתאם לציפיות המשתנות סביב הסכסוך במזרח התיכון.

עם זאת, הראלי נראה תגובתי ולא מבני. אותו סכסוך שתמך בתחילה במחירי הזהב תורם כעת ללחצים מאקרו-כלכליים רחבים יותר שמכבידים על המתכת.

אינפלציה וריביות משנות את תפקיד הזהב

גורם מרכזי מאחורי החולשה האחרונה בזהב הוא תמחור מחדש חד של ציפיות הריבית. עליית מחירי האנרגיה, הנובעת משיבושים במזרח התיכון ומהמתיחות סביב מיצר הורמוז, מגבירה חששות אינפלציוניים ברחבי העולם. בתגובה, השווקים מתמחרים יותר ויותר ריביות גבוהות יותר או דחייה בהורדות ריבית.

סביבה זו שלילית מטבעה עבור זהב. כנכס שאינו מניב תשואה, הזהב הופך לפחות אטרקטיבי כאשר תשואות האג״ח עולות ונכסים מניבי הכנסה מציעים תשואה גבוהה יותר. התחזקות הדולר האמריקאי מחזקת את האפקט הזה, שכן היא מייקרת את הזהב עבור קונים בינלאומיים.

שינוי זה מהווה סטייה בולטת מהתנהגות שוק מסורתית. במקום ליהנות מאי-ודאות גיאופוליטית, הזהב נמצא תחת לחץ כתוצאה מההשלכות האינפלציוניות של אותה אי-ודאות—מה שמדגיש מעבר מ“קנייה מונעת פחד” ל“מכירה מונעת ריבית”.

לחצי נזילות ומכירות מבניות מעצימים את התנודות

מעבר לגורמים המאקרו-כלכליים, דינמיקות שוק מגבירות את תנודות המחיר בזהב. אנליסטים מצביעים על הפחתת מינוף מצד משקיעים פרטיים ועל מכירות מצד משתתפים בשווקים מתעוררים, כולל בנקים מרכזיים, כגורמים מרכזיים לירידות האחרונות.

במקרים מסוימים, מדינות המתמודדות עם עלויות יבוא אנרגיה גבוהות מוכרות רזרבות זהב כדי לתמוך במטבע שלהן ולנהל לחצי מט״ח. דפוס זה דומה למקרים בעבר, כמו לאחר משבר רוסיה-אוקראינה בשנת 2022, שבו זינוק ראשוני בזהב הוחלף בירידות ממושכות.

אותות נוספים, כגון דיונים בבנק המרכזי של טורקיה סביב החלפות זהב-מטבע, מצביעים על כך שהזהב משמש יותר ויותר ככלי נזילות ולא רק כאמצעי לשמירת ערך. שינוי זה מוסיף שכבת תנודתיות נוספת, שכן מכירות כפויות עשויות להאיץ תנועות מחירים מעבר למה שהיסודות הכלכליים לבדם מצדיקים.

מבט קדימה

כיוון הזהב בעתיד הקרוב יהיה תלוי ככל הנראה באיזון בין התפתחויות גיאופוליטיות לבין ציפיות למדיניות מוניטרית. הרגעה מתמשכת בסכסוך עשויה לייצב את השווקים, אך אינפלציה מתמשכת וריביות גבוהות עלולות להמשיך להגביל את פוטנציאל העלייה. עבור משקיעים, המפתח יהיה לעקוב האם הזהב יצליח לשוב ולבסס את תפקידו כגידור—או שיישאר לכוד בתהליך רחב יותר של תמחור מחדש של הסיכון הגלובלי.