נתוני תעסוקה חלשים מערערים את השווקים ומגבירים את ההימורים על הורדת ריבית

השווקים הבריטיים חוו תנודתיות ביום שלישי לאחר שנתוני תעסוקה חלשים מהצפוי ערערו את ביטחון המשקיעים לקראת שני אירועים מכריעים — תקציב הסתיו והחלטת הריבית האחרונה של השנה מצד בנק אנגליה. עלייה מפתיעה באבטלה חיזקה את ההערכה כי הבנק עשוי להוריד ריבית כבר בחג המולד כדי לרכך את ההאטה הכלכלית.

לפי נתוני הלשכה הלאומית לסטטיסטיקה (ONS), שיעור האבטלה עלה ל־5% בשלושת החודשים שהסתיימו בספטמבר, מעל הצפי שעמד על 4.9%. במקביל, מספר השכירים ירד ב־32 אלף בין אוגוסט לספטמבר — סימן נוסף לכך שקצב הגיוס נחלש בדיוק כשהידוק פיסקלי מתקרב.

עד שעות הצהריים בלונדון, תשואות האג”ח ל־10 שנים ירדו ביותר מ־5 נקודות בסיס לרמה של 4.405%, והלירה שטרלינג נחלשה ב־0.3% מול הדולר וב־0.4% מול האירו. השוק מאותת בבירור: המשקיעים מצפים להורדת ריבית קרובה, ייתכן כבר בדצמבר — צעד שעשוי לעצב את מסלול הכלכלה הבריטית לשנת 2026.

חולשת שוק העבודה מחזקת את ההסתברות להורדת ריבית

הדוח האחרון של ה־ONS מדגיש את הדילמה של הבנק המרכזי: האינפלציה עדיין מעל היעד, אך הנתונים מצביעים על האטה חדה בתעסוקה ובשכר.

“העודף בכוח העבודה מתרחב מהר מהצפוי,” אמר סנג’אי ראג’ה, הכלכלן הראשי לבריטניה ב־Deutsche Bank. “האי־ודאות התקציבית מעכבת גיוסים, והנתונים של היום מחזקים את ההיגיון מאחורי הורדת ריבית כבר בדצמבר.”

לפי נתוני LSEG, המשקיעים מעניקים כעת 75% הסתברות להורדת ריבית בחודש הבא — ציפייה מוקדמת מהכוונות הרשמיות של הבנק.

התחזיות של דויטשה בנק צפו עלייה ל־4.9% באבטלה, אך הנתון בפועל מצביע על חולשה עמוקה יותר. ראג’ה ציין כי הנתונים “מעניקים לרוב חברי ועדת המדיניות המוניטרית ביטחון נוסף בכך שהאטה בשוק העבודה מתורגמת להאטה בקצב עליית השכר — דבר שיתרום לירידת האינפלציה ברבעונים הקרובים.”

דילמת התקציב: ריבס בין פיסקלי למקרו

הנתונים החדשים מציבים את שרת האוצר רייצ’ל ריבס בפני אתגר גובר לקראת הצגת תקציב הסתיו ב־26 בנובמבר. כלכלה מתמתנת מגבילה את מרחב התמרון שלה, בדיוק כשהיא נדרשת לגייס הכנסות חדשות מבלי לחנוק את הצמיחה.

“הנתונים היום מגבירים את הלחץ על הממשלה ועל הבנק המרכזי לשנות כיוון — להפחית מסים מצד אחד ולהוריד ריבית מצד שני,” אמר ג’וליאן הווארד מ־GAM Investments. “אבל זה לא פשוט: הממשלה צריכה לתקן את מצבה הפיסקלי מבלי לחנוק את יצר הצמיחה.”

המסגרת התקציבית של ריבס מחייבת שמימון ההוצאות השוטפות יתבסס על הכנסות ממסים, וכי יחס החוב לתוצר יירד עד 2029. המשמעות: אין כמעט מקום להלוואות חדשות. לכן היא בוחנת צעדים כמו העלאת מס על דיבידנדים והגדלת מסי הון ממוקדים.

עם זאת, צעדים אלו עלולים לפגוע בצריכה. “כל תחום על השולחן — מס הכנסה, פנסיות, דיור,” הזהיר הווארד. “אבל כל הידוק כזה יכביד במידה מסוימת על פעילות הצריכה וההשקעה.”

מבחינה פוליטית, ריבס צועדת על חבל דק: הפרת ההתחייבות לא להעלות מסים על מעמד הביניים עלולה לפגוע באמון הציבור, בעוד כישלון בהחזרת האיזון התקציבי עלול להרתיע את השווקים — שכבר רגישים לנושא אמינות פיסקלית בעקבות המשבר של תקציב המיני ב־2022.

השווקים מחפשים תיאום בין הבנק למשרד האוצר

האינפלציה בבריטניה ירדה באוקטובר ל־3.8% — כמעט כפול מהיעד של 2% — אך שילוב של אבטלה עולה, שחיקת שכר ריאלי והאטה בצריכה מחזק את הקריאות לשינוי כיוון במדיניות המוניטרית.

המשקיעים ממתינים לסימנים של תיאום מדיניות בין הבנק המרכזי לאוצר, מחשש כי הידוק כפול — פיסקלי ומוניטרי — עלול להעמיק את ההאטה. “השווקים רואים עד כמה שברירי המצב,” אמר פול דיילס מ־Capital Economics. “אם הצמצום התקציבי יתרחש במקביל לריסון מוניטרי מוקדם מדי, המשק עלול להיכנס לקיפאון.”

הירידה בתשואות האג”ח ביום שלישי מעידה כי המשקיעים מעריכים ריכוך במדיניות, ולא חזרה על טעויות העבר. אמינות פיסקלית נותרה מילת המפתח, והשווקים בוחנים בזהירות את תגובת ריבס ו־BoE.

מבט קדימה: התאוששות שברירית ואפשרויות מוגבלות

כלכלת בריטניה ניצבת כעת בצומת קריטית. אמנם האינפלציה בירידה, אך חולשת שוק העבודה והגבלות תקציביות מציבות סיכון ממשי להאטה ממושכת. עבור המשקיעים, מדובר בסביבה של תנודתיות גבוהה אך גם של הזדמנויות באפיקים רגישים לריבית — כמו אג”ח ממשלתיות ונכסים מגובי משכנתאות.

השבועות הקרובים יהיו מבחן כפול — לנכונות הבנק המרכזי לפעול מוקדם וליכולתה של ריבס לשמור על אמון השווקים. אם השניים יצליחו לתאם מדיניות זהירה ומדודה, ייתכן שבריטניה תיכנס ל־2026 עם אינפלציה מרוסנת וצמיחה מתייצבת.

אך כל טעות בכיוון — בין אם דחייה בהורדת הריבית או הידוק מסים אגרסיבי מדי — עלולה להוביל את בריטניה להאטה עמוקה ומיותרת.