סיכוני האינפלציה משנים את תמונת הריבית של ה-Fed

הציפיות להעלאת ריבית של ה-Federal Reserve עלו בחדות, כאשר השווקים מעכלים כמה התפתחויות המצביעות על לחץ אינפלציוני מחודש. הסוחרים העלו את ההסתברות להעלאת ריבית בשבוע הבא ל-70%, לפי מדד FedWatch של CME Group, בעוד שהסבירות להעלאה נוספת בדצמבר התקרבה ל-60%.

השינוי מייצג תפנית משמעותית בנרטיב המוניטרי. המשקיעים בחנו אם האינפלציה יכולה להתמתן במידה מספקת כדי לאפשר לבנק המרכזי להמשיך להמתין. במקום זאת, עלויות גבוהות יותר במחירי הסיטונאות, הזינוק במחירי הנפט והמתיחות הגיאופוליטית המתמשכת יוצרים סביבה מורכבת יותר עבור קובעי המדיניות, המנסים לאזן בין יציבות מחירים לבין צמיחה כלכלית.

מחירי היצרנים מצביעים על לחץ לאורך שרשרת האספקה

מדד מחירי היצרן (PPI) באוגוסט עלה ב-0.4%, בהתאם לציפיות, לאחר עלייה של 0.1% ביולי שעודכנה כלפי מעלה. במונחים שנתיים הגיעו מחירי היצרנים ל-5.4%, מעט מעל התחזיות. אף שהעלייה החודשית כשלעצמה לא היוותה הפתעה משמעותית, המגמה הרחבה יותר מצביעה על כך שלחצי העלויות עדיין קיימים עוד לפני שהסחורות והשירותים מגיעים לצרכנים.

להבחנה הזו יש חשיבות עבור המדיניות המוניטרית, משום שחברות המתמודדות עם עלויות תשומות גבוהות יותר יכולות להגיב באמצעות העלאת מחירים, ספיגת הלחץ דרך ירידה בשולי הרווח או דחיית השקעות. אם חברות יעבירו חלק הולך וגדל מהעלויות לצרכנים, אינפלציית מחירי היצרנים עלולה בסופו של דבר לחזק את האינפלציה לצרכן ולהקשות על ה-Fed להכריז שהמאבק בלחצי המחירים הוכרע.

נפט מעל $100 מסבך את המאבק באינפלציה

ההסלמה האחרונה במזרח התיכון הוסיפה משתנה אינפלציוני נוסף. מחירי הנפט הגולמי בארה״ב זינקו בכ-4% ועברו את רף $100 לחבית, כאשר החששות מפני שיבושים באספקה החריפו. מחירי אנרגיה גבוהים יותר יכולים להשפיע במהירות על עלויות התחבורה, הייצור והוצאות משקי הבית, ולכן הנפט חשוב במיוחד כאשר קובעי המדיניות בוחנים את מידת ההתמדה של האינפלציה.

העיתוי משמעותי במיוחד משום שהזעזוע הגיאופוליטי נמשך מעבר לתקופה המכוסה בנתוני האינפלציה של אוגוסט. אם מחירי הנפט ומוצרי הנפט המזוקקים יישארו גבוהים, ההשפעה האינפלציונית עשויה להיות בולטת יותר בדוחות הבאים. מצב זה יוצר סיכון שהשווקים ממעיטים במהירות שבה עלויות האנרגיה עלולות להשפיע על ציפיות המחירים הרחבות יותר.

החלטת ה-ECB מוסיפה לחץ למדיניות המוניטרית העולמית

גם הבנק המרכזי האירופי (ECB) סיפק איתות אזהרה, כאשר העלה את הריבית ברבע נקודת אחוז והעלה את תחזית האינפלציה שלו על רקע החששות מההשלכות הכלכליות של העימות עם איראן. אף שהחלטת המדיניות של ה-ECB אינה קובעת את המדיניות המוניטרית בארה״ב, היא ממחישה כיצד זעזוע האנרגיה מאלץ בנקים מרכזיים גדולים לבחון מחדש את תחזית האינפלציה.

עבור ה-Fed, השילוב בין מחירי נפט עולים לבין תנאים עמידים יחסית בשוק העבודה עלול להקשות יותר ויותר על הצדקת גישה של המתנה ומעקב. אסטרטגים בשוק טוענים כי המשך החוזקה במחירי הנפט, לצד מספר נמוך של תביעות אבטלה, מותיר לקובעי המדיניות פחות מרחב להתייחס לסיכוני האינפלציה כאל תופעה זמנית.

מדד המחירים לצרכן הופך למבחן האחרון והקריטי

מדד המחירים לצרכן (CPI) שיפורסם ביום שישי יספק את נתון האינפלציה המרכזי האחרון לפני ישיבת ה-Fed בשבוע הבא. הקונצנזוס שצוין במקור צופה עלייה שנתית של 3.4% במדד הכללי, בעוד שהאינפלציה הבסיסית, שאינה כוללת מזון ואנרגיה, צפויה לעמוד על 2.4%.

מדד האינפלציה המועדף על ה-Fed נותר מדד הוצאות הצריכה הפרטית (PCE), כאשר מדד הליבה של PCE ביולי עמד על 3.3% והמדד הכללי על 3.7%. ההערכה של Bank of America מצביעה על כך שמדד הליבה של PCE באוגוסט עשוי לעמוד בקצב של כ-0.26% בחישוב חודשי, בהתבסס על נתוני ה-PPI האחרונים — קצב שיעוגל ל-0.3%.

השווקים ניצבים כעת בפני מבחן קריטי לשאלה האם האינפלציה אכן הופכת למושרשת או שהלחצים האחרונים יתבררו כזמניים. נתון CPI גבוה מהצפוי עשוי לחזק את הציפיות להעלאת ריבית בספטמבר ולבסס את הטיעון להעלאה נוספת בהמשך השנה. מנגד, אינפלציה צרכנית מתונה יותר עשויה למתן את התמחור מחדש הניצי, אף שעלויות יצרן ואנרגיה מתמשכות יישארו סיכונים להחלטות המדיניות העתידיות. לכן, המשקיעים צריכים להתמקד לא רק בנתון המרכזי של יום שישי, אלא גם במגמת האינפלציה הבסיסית ובהוכחות לאופן שבו עסקים מעבירים את העלויות הגבוהות יותר דרך הכלכלה.