עליבאבא מציגה ביצועים עודפים בעוד מייטואן נלחמת במדרון תחרותי תלול

המשקיעים שהימרו השנה על הפער ההולך ומתרחב בין Alibaba Group Holding Ltd. ל־Meituan נהנו מתשואה נאה במיוחד — עם רווח של 130% בעסקת ה־long Alibaba / short Meituan מתחילת השנה. העסקה מדגישה את הנתיבים המנוגדים של שתי ענקיות האינטרנט הסיניות: האחת רוכבת על גל האופטימיות סביב הבינה המלאכותית והניהול הפיננסי הזהיר שלה, בעוד השנייה מתמודדת עם תחרות עזה, שחיקה במרווחים, והוצאות כבדות.

מניית עליבאבא, הנסחרת בהונג קונג, הכפילה את ערכה ב־2025, הודות להתלהבות המשקיעים מיוזמות ה־AI שלה ומהתאוששות במגזר הענן. מנגד, מייטואן איבדה 33% מערכה — הביצועים הגרועים ביותר במדד Hang Seng Tech. אנליסטים מסבירים כי הפער הזה אינו מקרי: הוא תוצר של שינויים מבניים בכלכלה הדיגיטלית הסינית ושל מלחמת מחירים מתמשכת שפוגעת ברווחיות בענף האינטרנט הצרכני.

מלחמות המחירים מעצבות מחדש את שוק משלוחי המזון

מלחמות ההנחות המתמשכות בסין החריפו מאז שעליבאבא הדליקה מחדש את מנועי עסקי משלוחי המזון שלה באפריל. פלטפורמת Ele.me של החברה הרחיבה באגרסיביות את פעילותה בערים הגדולות, תוך הצעת שוברים למסעדות ומבצעים מקומיים — אסטרטגיה שצפויה להתרחב לכל רחבי המדינה.

“המגרש הבא בקרב הוא הסקטור של הסעדה פיזית בתוך החנויות,” אמר וילר צ’ן, אנליסט ב־Mizuho Securities Asia. “עליבאבא פועלת כרגע רק בערים בודדות, אך ההתרחבות הלאומית נראית בלתי נמנעת ככל שהיא משלבת בין משלוחים לבין מסחר קמעונאי מקומי.”

לעומת זאת, מייטואן נאלצת לנקוט בעמדה מגוננת. החברה מתכננת לגייס 3 מיליארד דולר באג”ח למימון פעילות הלוגיסטיקה והמסחר המהיר שלה — תחומים שאנליסטים מזהירים כי הם עתירי הון ובעלי מרווחים דקים במיוחד. “מסחר מהיר דורש השקעות עצומות ומניב תשואה נמוכה אף יותר ממשלוחי מזון,” אמרה ג’וליה פאן מ־UOB Kay Hian.

בעוד שעליבאבא נשענת על עתודות מזומנים עמוקות שמאפשרות לה גמישות וסבסוד תחרותי, מייטואן נאלצת לשלם מחיר כבד על שמירת נתח השוק שלה. לפי הערכות, מייטואן צפויה לדווח על הפסד נקי של 14.5 מיליארד יואן (כ־2 מיליארד דולר) ברבעון ספטמבר, בעוד שעליבאבא תישאר רווחית עם 9.5 מיליארד יואן — ירידה של 78% לעומת השנה שעברה אך עדיין חיובית.

המשקיעים מתחלקים: אמון בעליבאבא, ספקנות כלפי מייטואן

עמדות המשקיעים משקפות את הפערים העסקיים. שיעור הפוזיציות הקצרות במניית מייטואן זינק ל־2% מהמניות החופשיות — הרמה הגבוהה ביותר זה חמש שנים — בעוד שבעליבאבא נותר נמוך מ־0.2%, לפי נתוני S&P Global. הפער הזה מבטא אמון גובר בעליבאבא ביכולתה להתמודד עם לחץ תחרותי, מול ספקנות באשר ליכולת של מייטואן להגדיר אסטרטגיה ברורה.

עם זאת, גם עליבאבא ניצבת בפני אתגרים. “עליבאבא מאבדת נתח שוק במסחר האלקטרוני כבר תקופה ארוכה, וההשקעות החוזרות שלה יכבידו על צמיחת הענן,” הזהיר שין־יאו נג מקרן Aberdeen Investments. ובכל זאת, רוב וול סטריט נותרת שוורית: 47 אנליסטים מדרגים את המניה כהמלצת ‘קנייה’ עם צפי לעלייה של 23% ב־12 החודשים הקרובים. לעומת זאת, דירוגי ה־“קנייה” של מייטואן ירדו לשפל מאז 2020.

תחזית קדימה: עליבאבא מחזיקה ביוזמה, אך הסיכונים נמשכים

התקופה הקרובה — ובמיוחד דוחות הרווח ונתוני יום הרווקים — צפויה לעצב את השלב הבא במאבק בין שתי החברות. עליבאבא נראית ממוקמת היטב להמשיך להוביל, עם שילוב של אינטגרציית AI והתרחבות לשוק הלא־מקוון המחזקת את האופטימיות. מייטואן אמנם תזכה לנשימה קצרה מגיוס האג”ח המתוכנן, אך המשקיעים נותרים זהירים כלפי העלויות הגבוהות והחזרי ההון הבלתי ודאיים.

כפי שסיכם צ’ן מ־Mizuho: “מייטואן נמצאת בעמדת מגננה, בעוד שעליבאבא מחזיקה ביוזמה.” נכון לעכשיו, השווקים מהמרים כי כוחה הפיננסי של עליבאבא והמומנטום סביב ה־AI ישמרו על יתרונה בשוק האינטרנט הסיני המפוצל והמאותגר תחרותית.