חברת התרופות הדנית Novo Nordisk, שעומדת מאחורי Wegovy ו-Ozempic, מתמודדת עם סימנים להיחלשות הביקוש לתרופות מבוססות GLP-1 — שנחשבו בעבר לפריצת דרך בטיפול בסוכרת ובהשמנת יתר. לאחר שנים של צמיחה מהירה במכירות ועלייה חדה בהתלהבות המשקיעים, נראה כי השוק נכנס לשלב בשל יותר. אנליסטים ומשקיעים בוחנים כעת האם ההאטה הנוכחית מסמנת מיתון זמני או תחילתו של תהליך נורמליזציה ממושך יותר.

סימנים להאטה בצמיחה

תוצאות הרבעון השלישי של Novo Nordisk הצביעו על האטה בקצב הצמיחה של ההכנסות לרמה הנמוכה ביותר זה למעלה משנתיים, אף על פי שהחברה ממשיכה להתרחב בארצות הברית ובאירופה. לפי הדוחות, מכירות Wegovy ו-Ozempic עלו בקצב איטי יותר לעומת רבעונים קודמים — מה שמרמז על כך שהביקוש מתמתן לאחר תקופה של אימוץ מואץ. אנליסטים ציינו שילוב של גורמים, החל ממחסור ברופאים וכלה בתחרות גוברת, כסיבה להאטה.

השוק האמריקאי של החברה, שהיה מנוע הצמיחה העיקרי של תחום ה-GLP-1, מציג סימנים ליציבות בביקוש. על פי נתוני IQVIA, קצב המרשמים ל-Wegovy נותר שטוח בשבועות האחרונים, בעוד שמספר המטופלים החדשים אינו ממשיך לעלות בקצב שהיה קודם לכן. חלק מהרופאים אף הביעו דאגה לגבי התמדה בטיפול לאורך זמן ועלויות גבוהות, במיוחד כאשר חברות ביטוח בוחנות מחדש את מדיניות ההחזר על תרופות לירידה במשקל.

תגובת השוק ונוף תחרותי

מניית Novo Nordisk, שעלתה ביותר מ-50% בשנה האחרונה, איבדה לאחרונה תנופה על רקע חששות המשקיעים לגבי עמידות הרווחים המונעים על ידי GLP-1. מתחרות כמו Eli Lilly, עם מוצריה Mounjaro ו-Zepbound, מגבירות את התחרות על שליטה בשוק. אנליסטים בבנק ג’יי.פי. מורגן ציינו כי נתח השוק של Novo Nordisk בתחום ההשמנה עלול להישחק עוד בשנת 2025 אם לא תצליח להתמודד עם צווארי הבקבוק בייצור ולזרז את פיתוח דור התרופות הבא.

בינתיים, שוק המניות האירופי הרחב הגיב בזהירות לעדכון החברה. מדד הבריאות STOXX Europe 600 נותר כמעט ללא שינוי, מה שמרמז כי המשקיעים רואים בהאטה תהליך נורמלי ולא קריסה. עם זאת, לחצים על הערכת השווי עלולים להימשך אם הצמיחה לא תחזור להאיץ ברבעונים הקרובים.

שרשרת אספקה והתאמות אסטרטגיות

Novo Nordisk מתקשה לאזן בין הביקוש חסר התקדים לבין מגבלות הייצור. החברה הודיעה מוקדם יותר השנה כי תשקיע מיליארדים בהרחבת מתקני הייצור בדנמרק ובארה”ב, אך פרויקטים אלו צפויים לקחת זמן עד שיביאו להקלה משמעותית. בינתיים, מיקוד בשווקים רווחיים במיוחד ואופטימיזציה של מערך ההפצה נותרו בלב האסטרטגיה שלה.

במהלך שיחת הוועידה האחרונה הדגישו מנהלי החברה כי הם שומרים על ביטחון בפוטנציאל ארוך הטווח של טיפולי GLP-1, במיוחד כאשר נתונים קליניים חדשים תומכים בהרחבת השימושים בתחום הלב וכליות. עם זאת, אתגרי האספקה והנגישות הכלכלית בטווח הקצר עשויים להמשיך להגביל את פוטנציאל הצמיחה.

תחזית: אופטימיות זהירה בשוק מתבגר

בהסתכלות קדימה, Novo Nordisk ניצבת בצומת מכריע. המשך התנופה תלוי ביכולתה להגדיל את הייצור, להגן על מחירים ולהרחיב את היישומים הקליניים מעבר לניהול משקל בלבד. בעוד שהביקוש לטיפולים יעילים במחלות מטבוליות נותר חזק, המשקיעים צריכים לעקוב אחר הדינמיקה התחרותית, שינויים רגולטוריים והתפתחויות במדיניות המבטחים. התאוששות מחודשת עשויה להתרחש אם החברה תצליח להרחיב את פעילותה לתחומים הקרדיווסקולריים והכלייתיים, אך הסיכון לרוויה בשוק וללחצי מחירים נותר גבוה. ברבעונים הקרובים, הביצוע והחדשנות — ולא רק הביקוש — יקבעו האם Novo Nordisk תצליח להמשיך להוביל בשלב הבא של שוק ה-GLP-1.