פתיח: התאוששות בצריכה בעקבות תמיכה ממשלתית

הכלכלה הסינית הפתיעה בחודש מאי 2025 כאשר נתוני המכירות הקמעונאיות הצביעו על קפיצה בשיעור של 6.4% לעומת מאי אשתקד – הזינוק החד ביותר מאז דצמבר 2023. הדחיפה הגיעה בזכות סובסידיות ממשלתיות, קמפיינים לעידוד הצריכה, חלוקת שוברי קנייה בערים גדולות ואירועים מסחריים דיגיטליים רחבי היקף. הנתון, שעלה בהרבה על תחזיות האנליסטים (שציפו ל-5% בלבד), מייצר אופטימיות מחודשת בנוגע למגמת הצריכה בסין, אך במקביל חושף את חולשת המנועים האחרים בכלכלה.

מכירות קמעונאיות – קפיצה חריגה בחסות מבצעי עידוד

המכירות הקמעונאיות במאי טיפסו ב-6.4% לעומת השנה שעברה – שיפור מובהק לעומת 5.1% באפריל ותחזיות הצמיחה המתונות של הכלכלנים. העלייה מוסברת בשילוב סובסידיות ישירות, שוברי צריכה עירוניים ופעילות ערה במסחר המקוון (בדגש על פסטיבל “618”). לדוגמה, בשנגחאי נרשמו תורים ארוכים מחוץ לחנויות תכשיטים, כחלק ממבצעי עידוד העירוניים. בנוסף, גידול במספר התיירים הזרים (בעקבות הרחבת רשימת הכניסה ללא ויזה) ומבצעי “trade-in” לציוד אלקטרוני – חיזקו את מגמת הצריכה.

הקשר רחב – צריכה מתחזקת לצד מגזרים חלשים

הצמיחה המרשימה בצריכה במאי בולטת במיוחד לאור המשך החולשה בענפי הכלכלה האחרים. התפוקה התעשייתית עלתה ב-5.8% בלבד – מתחת לתחזית (5.9%) וירידה לעומת אפריל (6.1%). ההשקעות בנכסים קבועים עלו ב-3.7% בלבד מתחילת השנה (לעומת תחזית של 3.9%), וההשקעות בנדל”ן צנחו ב-10.7% בחמשת החודשים הראשונים של השנה – מגזר המהווה משקולת משמעותית על הכלכלה.

שיעור האבטלה העירוני ירד ל-5.0% (הנמוך מאז נובמבר 2024), נתון שמרמז על יציבות יחסית בשוק העבודה – למרות הקיפאון בתחום הנדל”ן.

שוק הנדל”ן – הסיכון המרכזי לכלכלה הסינית

המשבר בשוק הנדל”ן ממשיך להטיל צל כבד. מחירי הדירות בערי Tier 1 ירדו ב-1.7% במאי, ובעיריות בדרגות 2 ו-3 אף נרשמה ירידה חדה יותר (3.5% ו-4.9% בהתאמה). בממשל הסיני מודים כי יש להמשיך ולפעול לעצירת הסחף בנדל”ן, שכן המשך הירידות במחירים פוגע בעושר משקי הבית, מחליש את אמון הצרכנים ופוגע ביכולת של מגזר הבנייה להוביל צמיחה.

מגמות סחר ויצוא – התאוששות חלקית וחשיפה לסיכונים

בגזרת היצוא, נרשמה התאוששות מסוימת: היצוא לסאות’-איסט אסיה, לאיחוד האירופי ולאפריקה גדל, בעוד היצוא לארה”ב צנח ב-34% – הירידה החדה ביותר מאז תחילת 2020, על רקע מכסי יבוא קשיחים ומתחי סחר. הסכם הפסקת אש זמנית שנחתם במאי העניק הקלה קצרה, אך שיעור המכסים על רוב הסחורות עדיין עומד על 55%. כלכלני גולדמן זאקס הדגישו כי סין מצליחה לאזן את הירידה ביצוא לארה”ב באמצעות גיוון שווקים והקדמת משלוחים – אך מדובר בפתרון זמני בלבד.

דפלציה והתמתנות מחירים – אתגר למדיניות הממשל

לצד הזינוק במכירות, נרשמה המשכיות בירידת המחירים: מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.1% (ירידה רביעית ברציפות), ומדד מחירי היצרן נפל ב-3.3%. הדפלציה מלווה את סין מזה חודשים ומהווה מכשול להתאוששות הצריכה – שכן ירידת מחירים מונעת משקי בית מלהגדיל רכישות ומעודדת דחיית הוצאות.

מדיניות מוניטרית ופיסקלית – האם הסיוע יימשך?

הממשלה והערים חילקו שוברי צריכה, הפעילו מבצעי “trade-in” וסובסידיות – אך בחלק מהאזורים כבר הופסקו יוזמות אלו בשל מיצוי התקציבים. בגולדמן זאקס ו-JP Morgan מזהירים כי בהיעדר תמריצים נוספים, ההתאוששות בצריכה עלולה להיבלם במהירות. כלכלנים רבים ממליצים להתמקד בעידוד שירותים (תיירות, מסעדות, בריאות) ולא רק ברכישת מוצרים. ממשלת סין צפויה להמתין לנתוני המשך לפני שתאשר הרחבה פיסקלית נוספת, ותשקול הרחבת מכסות התקציב בסוף הרבעון השלישי – רק אם הצמיחה תרד אל מתחת ל-4.5%.

סיכונים להמשך – האם המומנטום יישמר?

למרות ההתאוששות בצריכה, נותרו כמה סיכונים ברורים:

המשך המשבר בשוק הנדל”ן עלול לפגוע באמון הצרכנים ולצמצם את הביקוש.

המכסים האמריקאיים הגבוהים והמתיחות הגיאופוליטית ממשיכים להכביד על מגזר היצוא.

הדפלציה מייצרת חשש ממעגל של ציפיות מחירים יורדות ודחיית רכישות.

כל עוד התמריצים הממשלתיים מוגבלים ותחומים בזמן – הצמיחה לא בטוחה.

כלכלני Natixis מסכמים כי “בהיעדר סיוע ממשלתי נוסף, השיפור בצריכה יהיה קצר מועד”.

סיכום: שיפור נקודתי, אתגרים מבניים ממשיכים להכביד

הנתונים ממאי 2025 ממחישים את עוצמת כלי המדיניות של בייג’ין לעידוד הצריכה, אך גם את התלות הגבוהה בתמיכה ממשלתית. ההתאוששות אינה אחידה – מגזר הנדל”ן ממשיך להיחלש, מגזר התעשייה מתמתן, ומחירי המוצרים יורדים. בעוד סין מציגה גמישות וכושר התאוששות מפתיעים, נדרשת זהירות לקראת המחצית השנייה של השנה, עם אפשרות להידרדרות נוספת אם לא יופעלו תמריצים משמעותיים נוספים.