עקומת התשואה ההפוכה ושוק האג”ח: אינדיקטור חכם לניבוי

מאת: שגיא חבסוב, מנהל השקעות לקוחות כשירים

מבוא

שוק האג”ח נחשב לשוק חכם במיוחד, המספק סימנים מקדימים לאירועים כלכליים משמעותיים. אחד האינדיקטורים הבולטים והאמינים ביותר שמגיע מהשוק הזה הוא עקומת התשואה ההפוכה. כאשר עקומת התשואה מתהפכת, מדובר באות אזהרה חזק למיתון כלכלי אפשרי. במאמר זה נבחן את המשמעות של עקומת התשואה ההפוכה, את הסיבות להיפוכה, ואת חשיבותה ככלי לחיזוי מיתונים.

מהי עקומת תשואה?

עקומת התשואה מציגה את הקשר בין תשואות האג”ח לטווחי זמן שונים. באופן טיפוסי, תשואות האג”ח לטווח קצר נמוכות יותר מאשר תשואות האג”ח לטווח ארוך, כיוון שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר על הסיכון שבהחזקה לאורך זמן רב יותר. עקומה כזו מכונה עקומה רגילה או עקומה עולה.

עקומת תשואה הפוכה

כאשר עקומת התשואה מתהפכת, כלומר תשואות האג”ח לטווח קצר גבוהות מאלו של האג”ח לטווח ארוך, זהו סימן אפשרי להאטה כלכלית או מיתון קרב. המשמעות של עקומת תשואה הפוכה היא שהמשקיעים מצפים שהריביות יירדו בעתיד, כתוצאה מהאטה כלכלית, והם מוכנים לקבל תשואות נמוכות יותר על האג”ח לטווח ארוך מתוך ציפייה לריבית נמוכה יותר בעתיד.

שוק האג”ח כשוק חכם

שוק האג”ח נחשב לשוק חכם במיוחד בשל היכולת שלו לספק אינדיקציות מקדימות לשינויים כלכליים. המשקיעים בשוק האג”ח כוללים מגוון רחב של שחקנים מוסדיים ומקצועיים, כמו קרנות פנסיה, חברות ביטוח ובנקים מרכזיים, שמבצעים ניתוחים מעמיקים של הנתונים הכלכליים והציפיות העתידיות. כתוצאה מכך, התשואות בשוק האג”ח משקפות את התחזיות והציפיות המושכלות של אותם שחקנים, ומהוות כלי חשוב לחיזוי מצבים כלכליים עתידיים.

ג’פרי גנדלאך: מלך האג”ח

אחד הקולות המובילים בשוק האג”ח הוא ג’פרי גנדלאך, שמכונה “מלך האג”ח”. גנדלאך, מנכ”ל DoubleLine Capital, נחשב לאחד המומחים הגדולים ביותר בתחום האג”ח, והוא ידוע בתחזיותיו המדויקות על השוק. גנדלאך הצביע לא אחת על החשיבות של עקומת התשואה ההפוכה ככלי לחיזוי מיתונים, והזהיר מפני מצבים כלכליים קשים כאשר העקומה מתהפכת.

עקומת התשואה ההפוכה כמנבא מיתון

מחקרים הראו שעקומת תשואה הפוכה היא אחד האינדיקטורים האמינים ביותר למיתון קרב. בעשורים האחרונים, כל מיתון בארצות הברית לווה בעקומת תשואה הפוכה שקדמה לו. לדוגמה, עקומת התשואה התהפכה לפני המיתון של 2008, ולפני המיתון של 2020 שנגרם ממגפת הקורונה.

חזרה למצב נורמלי לאחר משברים

*משבר הדוט-קום (2000):*
– עקומת התשואה הייתה הפוכה בשנת 2000. לאחר תחילת המיתון והתערבות של הפדרל רזרב בהורדת ריביות, העקומה חזרה להיות במצב נורמלי לקראת סוף 2001 ותחילת 2002, כאשר הכלכלה החלה להתאושש.

*המשבר הפיננסי של 2008:*
– במהלך המשבר הפיננסי של 2008, עקומת התשואה הפכה הפוכה שוב. לאחר התחלת המיתון והתערבות הפדרל רזרב בהורדת ריביות בצורה משמעותית, העקומה חזרה להיות במצב נורמלי לקראת אמצע 2009, כאשר הכלכלה החלה להראות סימני התאוששות.

מצב נוכחי (2022-2024)

נכון ליולי 2024, עקומת התשואה בארה”ב נותרה הפוכה מאז תחילת יולי 2022, וזו התקופה הארוכה ביותר שבה עקומת התשואה נשארה הפוכה. כלכלנים מציינים שהמצב הנוכחי כולל גורמים יוצאי דופן כמו גירויים פיסקליים משמעותיים וריבית שהייתה קרובה לאפס בתחילת התהליך, שיכולים להשפיע על דיוק התחזיות מבוססות עקומת התשואה. עם זאת, השווקים ממשיכים לעלות ולא נראים סימני מיתון ברורים באופק.

השפעות על השוק והמשקיעים

עקומת התשואה ההפוכה משפיעה על שוק ההון בכלל ועל המשקיעים בפרט. כאשר העקומה מתהפכת, המשקיעים נוטים לעבור לנכסים בטוחים יותר, כמו אג”ח לטווח ארוך, מתוך מטרה להבטיח תשואות יציבות לאורך זמן. בנוסף, הבנקים עלולים להפחית את מתן ההלוואות בשל ירידה ברווחיותם, מה שיכול להוביל להאטה בפעילות הכלכלית.

סיכום

עקומת התשואה ההפוכה היא אינדיקטור חשוב ומנבא למיתון קרב. השוק החכם של האג”ח מספק לנו סימנים מקדימים לשינויים כלכליים, והעקומה ההפוכה מהווה אות אזהרה ברור. ההיסטוריה הראתה שעקומת תשואה הפוכה היא אחד הכלים האמינים ביותר לחיזוי מיתונים, אך המצב הנוכחי מראה שאולי ישנם גורמים יוצאי דופן שמשפיעים על התחזיות. חשוב להמשיך ולעקוב אחרי השוק ולפעול בהתאם למצב המתפתח.

מאת: שגיא חבסוב, מנהל השקעות לקוחות כשירים