אין ספק שאנחנו נמצאים בתקופה כלכלית שמציבה הרבה אתגרים לאיזון של השווקים, ברמת המיקרו והמאקרו, בתוך שווקי ההון השונים בעולם וגם בשוק הבין לאומי. נגיף הקורונה וחבילות הסיוע הנדיבות שהזרימו המון כספים לשווקים, המלחמה בין רוסיה לאוקראינה והמחסור ההולך ומחמיר של אנרגיה, גז ודלק, השיבושים בשרשראות האספקה והביקושים העולים לצד הדלדול בהיצע – כל אלו הן תופעות שאנחנו רואים בשווקים הגדולים מסביב לעולם, ואשר בדרך כלל מבשרים רעות בנוגע להמשך השגשוג, או אפילו היציבות, של מוצרי השקעה בשוק ההון.

עקום התשואות, הוא הגרף שמראה את תשואת איגרות החוב ביחס לאורך החיים שלהן, והוא רק עוד אחד מהכלים המקושרים לתחזיות על מיתון. שוק האג”ח, שנפגע מהורדת הריבית בשל הפגיעה בתשואות האג”ח הנמצאים בשוק ואשר נתוניהם כבר ידועים גם בהיבט של אורך חיי האג”ח וגם בהיבט של הריבית המובטחת ביחס למחיר הרכישה שלו, הוא משווקי ההשקעה הפסיבית הדומיננטים בעולם – ואנחנו רואים קרנות שמשקיעות באג”ח שתשואותיהן צללו מטה מאז סוף שנת 2021. אין פלא, אם כן, שעקום התשואות התהפך – מה זה אומר על שוק ההון ומה כדאי לעשות, כשעקום התשואות משנה כיוון?

האטרקטיביות של האג”ח בשוק של ריבית משתנה

כשהריבית במשק עולה, בנתוני אג”ח קבועים – משקיעים מצפים לראות שינוי במחיר המכירה של האג”ח שישקף נתוני רווח גבוהים יותר במכירת האג”ח (או בפקיעתה), כי הרי אם הריבית עולה והתשואה של אג”ח נותרת בעינה – משקיעים לא יבחרו להשקיע באג”ח אלא במוצרים אטרקטיביים יותר שהמחירים שלהם משקפים את השינויים בתנאי השוק. לכן, למעשה, עם עליית הריבית בשוק מחירי האג”ח יורדים וכך הריבית ביחס למחיר הרכישה עולה לאור העלייה בריבית.

נסכם בקצרה – כשהריבית עולה, מחירי האג”ח יורדים, וכשהמשק מראה סימנים של מיתון – משקיעים מעדיפים אג”ח לטווחים קצרים על פני אג”ח לטווחים ארוכים, המשקפים יותר סיכון על ההשקעה.

מה קרה עם עקום התשואות לאחרונה?

היפוך בעקום התשואות, כפי שראינו לאחרונה בגרף השוק האמריקאי, מבשר על היפוך מגמות בהעדפות משקיעים בין השקעה באג”ח לטווחים קצרים (בדרך כלל שנתיים) לבין השקעה באג”ח לטווחים ארוכים (בדרך כלל עשור). ההיפוך של עקום התשואות האמריקאי מצביע אולי על יעילות מהלך העלאת הריבית שכבר התרחש בארה”ב ועשוי גם להאט את קצב העלאות הריבית שהפד יבצע בשוק האמריקאי במהלך שנת 2022 ושנת 2023, ולהביא את המשק האמריקאי לריבית מרכזית בשיעור נמוך מזה שתוכנן מלכתחילה.

כל זאת, מכיוון שהיפוך עקום התשואות הוא מהסממנים החזקים המבשרים על בוא מיתון. בסוף מרץ התהפך עקום התשואות לשנתיים מול עשר שנים בשוק האמריקאי, כששני העקומים נפגשו לרגע קט על רמת ריבית אפקטיבית של 2.39% ומשם התשואה של אג”ח לטווח ארוך המשיכה לרדת, ואילו התשואה של אג”ח קצרות טווח עלתה.

האם היפוך כזה בעקום התשואות אכן מלמד על מיתון?

במרץ השנה חל היפוך בעקום התשואות של האג”ח בשוק האמריקאי לראשונה מאז שנת 2019. אבל ביחד עם זאת, על פי נתוני השוק מאז, שהם הפכפכים בסה”כ – לא ניראה כי משקיעים ממהרים לסגת מניהול השקעות בשווקי ההון. המדדים הגדולים של השוק האמריקאי, כמו מדד הדאו ג’ונס וה – S&P 500 מציגים מגמה מעורבת, אם כי ה – S&P  אכן איבד מאז ה – 29 למרץ מעל 9.5% מערכו. מדד הדאו ג’ונס עלה מה – 29 למרץ ועד ה – 12 באפריל בכ – 3%, לאחר מכן עד ה – 20 באפריל עלה באותו השיעור וכעת הוא בסימן ירידה.

אביב פרוינד