שוק ההון האמריקאי מציג סימנים ברורים להתלהבות יתר מצד המשקיעים – התנהגות המזכירה את הבועה הספקולטיבית של תחילת העשור. על פי נתוני Goldman Sachs שפורסמו ב־21 ביולי 2025, אופציות קול מהוות כעת כ־68% מכלל פעילות המסחר באופציות – שיעור חריג שמעיד על סנטימנט שורי חסר תקדים מאז שיאי 2021, ומזכיר לרבים את תקופת “מניות המם” של GameStop ו־AMC.

נתון שאי אפשר להתעלם ממנו: קפיצה למעל 68% בשיעור הקולים

המשמעות היא ברורה: כמעט שני שלישים מהמשקיעים בשוק הנגזרים מהמרים כעת על עליות שערים. זוהי אינה רק סטייה זמנית, אלא התארגנות קולקטיבית של ציפייה לתשואות מהירות, לרוב על חשבון ניתוחים פונדמנטליים עמוקים. מדובר ברמה שאינה נופלת הרבה משיאי ההייפ של ינואר 2021, אז נרשם שיעור של 72% – רגעים שהובילו לקריסות חדות וסדרה של התערבויות רגולטוריות.

הגרף המצורף לנתוני גולדמן חושף תמונה מדאיגה: מאז תחילת 2024 נרשמה מגמת עלייה חדה בשיעור הקולים, כשהשוק הולך ומתמלא בציפיות שוריות מובהקות. במקביל, שיעור אופציות הפוט – שמעידות לרוב על אסטרטגיות הגנה – ירד לרמות שפל.

מניית Opendoor והדהוד העבר: 298% מחזור יומי ביחס לשווי שוק

בין הדוגמאות הבולטות להתנהלות הספקולטיבית החדשה, נמצאת מניית Opendoor Technologies ($OPEN), שביום המסחר האחרון חצתה את רף 298% מחזור מסחר ביחס לשווי השוק – כלומר, כל מניה הוחלפה בממוצע כמעט שלוש פעמים ביום. זהו נתון שמזכיר כמעט אחד לאחד את נתוני השיא של GameStop, שם נרשם מחזור של 316% ב־25 בינואר 2021 – היום בו השוק ראה פרץ היסטרי של קנייה מצד סוחרי רדיט.

פרשנות פסיכולוגית: האשליה שבזמינות

אחת הסיבות המרכזיות להתעוררות הספקולציה היא הנגישות הבלתי אמצעית למסחר. אפליקציות כמו Robinhood, eToro ו־WeBull יצרו אשליה של “קלות עשייה” – מעין תחושה שדי בלחיצת כפתור כדי לייצר רווח מהיר. לכך מתווספת השפעת הרשתות החברתיות, שם טרנדים דוחפים מיליוני צעירים לבצע עסקאות ללא ניתוח יסודי, מתוך תקווה לזינוק מהיר.

במונחים של כלכלת התנהגות, מדובר בהשפעה קלאסית של הטיית עדר – תופעה בה הפרט נמשך להתנהגות קולקטיבית מבלי להפעיל שיקול דעת עצמאי. ההיסטוריה מוכיחה כי תופעות כאלה הן לרוב קצרת מועד ומסתיימות בנפילה חדה.

ההקשר המאקרו־כלכלי: ריבית, נזילות וציפיות

ברקע לזינוק באופציות הקול עומד גם שינוי מאקרו מובהק – המשקיעים מעריכים כי הבנק הפדרלי צפוי להתחיל להפחית ריבית לקראת סוף 2025, במטרה לתמוך בצמיחה. ההערכה הזו מובילה לירידה בתשואות על אג”ח ממשלתי קצר מועד, ולהסטת כספים לאפיקים בעלי סיכון גבוה יותר, כולל מניות ונגזרים.

בנוסף, הירידה במדד התנודתיות (VIX) מעניקה למשקיעים תחושת יציבות שקרית, שמוזילה את עלות האופציות הקול ויוצרת כדור שלג של קנייה ממונפת. המשקיעים מקבלים את הרושם שהשוק “מתפקד כהלכה”, גם כשמתחת לפני השטח טמונה התבשלות של חוסר איזון מערכתי.

הסיכון הטכני: מה קורה כשכולם באותו צד?

כאשר אחוז גבוה מהשוק רוכב על אותו כיוון – במצב זה, שוק אופציות שכל כולו מהמר על עליות – נוצרת רגישות עצומה לכל סטייה מהתחזיות. תוצאה אפשרית אחת היא מצב של volatility squeeze – תנודתיות גבוהה שנובעת ממימושי רווחים חדים, פקיעת אופציות, ואילוצי שוק (margin calls).

במילים אחרות: ככל שמספר הסוחרים באופציות קול הולך וגדל, כך גדל הסיכון שהירידה הבאה – גם אם מינורית – תהפוך למפולת טכנית מהירה, שתסחף עשרות מיליארדים בתוך שעות.

מבחן המציאות: מה קורה כשנתוני המאקרו מאכזבים?

באופן פרדוקסלי, ככל שתיאבון הסיכון גובר – כך פוחתת עמידותו של השוק להפתעות שליליות. מדד אינפלציה גבוה מהצפוי, דוח תעסוקה מאכזב או ירידה ברווחי מגזר הטכנולוגיה עשויים להספיק כדי לשבור את הדינמיקה החיובית, ולהחזיר את הפחד לשווקים.

הניסיון מלמד שהמעבר בין אופוריה לפאניקה יכול להיות חד מאוד. השוק לא זקוק למשבר כלכלי כדי לתקן – מספיק שמישהו יכבה את האור במסיבה.

מסקנה: חזרה למוד של 2021 – או שלב מקדים למשבר?

לסיכום, הנתונים של יולי 2025 מציגים לנו מראה: שוק האופציות שוב רווי באופטימיות מופרזת, תוך התעלמות מיסודות כלכליים. מדובר בשלב מתקדם של סייקל פסיכולוגי – שלב ה־”Euphoria” הקלאסי, שמופיע לפני תיקונים חדים או שינוי מגמה.

משקיעים מתוחכמים יכולים אולי לרכוב על הגל הזה, אך רוב הציבור יישאר חשוף למנגנוני שוק אכזריים. ייתכן שהתקופה הנוכחית תיזכר כרגע שבו הספקולציה שבה לקדמת הבמה – רגע של זוהר, לפני שהרציונל הכלכלי שב להכתיב את הכללים.