השבוע פורסמו בארה”ב סדרת אינדיקטורים כלכליים חיוניים אשר מציירים תמונה מעורבת של מצבה הנוכחי של הכלכלה האמריקאית. בין אם מדובר בשוק העבודה, שוק הדיור או סקטור הייצור, הנתונים שהתקבלו אינם מצביעים על מגמה ברורה של צמיחה או האטה, אלא על מצב ביניים שמעלה שאלות אסטרטגיות בנוגע להמשך מדיניות הריבית של הפדרל ריזרב. בעוד שחלק מהנתונים מפתיעים לחיוב ומאותתים על חוסן כלכלי, אחרים מאותתים על התקררות מתמשכת במוקדי מפתח של הכלכלה, בראשם שוק הנדל”ן. ההשפעה המצטברת של רמות הריבית הגבוהות מתחילה לחלחל לשווקים השונים, ובזמן שהתמונה הכוללת אינה שלילית, היא גם רחוקה מלהיות אופטימית.

שוק העבודה: ירידה בתביעות הראשוניות, אך עקביות בחולשה המתמשכת

מספר התביעות הראשוניות לדמי אבטלה ירד ל־217 אלף בשבוע האחרון, מתחת לציפיות שעמדו על 226 אלף, וממשיך להצביע על יציבות יחסית בשוק העבודה. הירידה הזו משדרת מסר מרגיע לפדרל ריזרב ולמשקיעים כאחד – לפיו קצב הפיטורים נשאר מאוזן ואינו מאותת על התדרדרות דרמטית. עם זאת, חשוב להביט על התמונה הרחבה יותר: תביעות האבטלה המתמשכות – המדד שמצביע על משך הזמן בו אנשים נותרים מחוסרי עבודה – טיפסו ל־1.955 מיליון, מעט מעל הצפי של 1.954 מיליון. אף שמדובר בהפרש מזערי, המגמה ארוכת הטווח מצביעה על קושי גדל והולך בקרב מובטלים להשתלב מחדש בשוק העבודה. ייתכן שמדובר בהשלכות של שינוי מבני בשוק – תוצאה של התייעלות טכנולוגית, האטה בהשקעות או שינויים בביקוש לכוח אדם מיומן.

פעילות כלכלית במרכז ארה”ב: האטה פחות חדה מהצפוי

מדד הפעילות הלאומית של הפד בשיקגו (Chicago Fed National Activity Index), שמסכם עשרות אינדיקטורים לתוך נתון אחד, הצביע על קריאה שלילית של 0.10- לעומת תחזיות לקריאה נמוכה יותר של 0.15-. למרות שהמדד נמצא עדיין בטריטוריה שלילית – כלומר מצביע על פעילות מתחת לפוטנציאל – הפער החיובי מול התחזית רומז לכך שההאטה הכלכלית פחות חדה מהחשש הראשוני. במיוחד, התמתנות בעוצמת ההאטה נראית במגזר השירותים והתעשייה הקלה, שם הביקוש נשאר סביר למרות לחצי העלויות. הנתון עשוי להעיד גם על כך שחלק מהאזורים הכלכליים במדינה מצליחים לשמור על דינמיות מסוימת – בין אם כתוצאה מהשקעות תשתית, מענקים ממשלתיים או חידוש בפעילות עסקית לאחר קיפאון ממושך.

מגזר הנדל”ן: קיפאון מתרחב במכירות בתים חדשים

הנתון המדאיג ביותר מבין הדוחות שפורסמו הוא ללא ספק נתוני מכירות הבתים החדשים, שהגיעו ל־627 אלף בלבד, מתחת לתחזיות שעמדו על 650 אלף. הירידה הזו מוסיפה נדבך נוסף למגמה מתמשכת של האטה בשוק הדיור – אחת הזירות הרגישות ביותר להשפעות של מדיניות ריבית. משכנתאות בריבית של כ־7% הופכות רכישת נכסים ללא משתלמת עבור משפחות רבות, והביקוש החד־משמעי שראינו בשנים האחרונות – במיוחד בעידן הריבית האפסית – הולך ומתפוגג. הקבלנים מצידם מתקשים להוריד מחירים נוכח עלויות בנייה גבוהות, מה שיוצר מצב של קיפאון הדדי: קונים יקרים, מוכרים קשיחים, ושוק שהולך ומאבד דינמיות. ההשפעות של מגמה זו צפויות לחלחל גם לסקטורים משיקים כמו קמעונאות, ביטוח, וחומרי בניין, מה שעלול להוביל להאטה רחבה יותר במשק המקומי.

Kansas City Fed: אור קל באזורים החקלאיים והתעשייתיים

מדד הפעילות התעשייתית של סניף הפד בקנזס סיטי, שמודד את הדופק של אזור המערב התיכון, הפתיע עם קריאה חיובית של 1, בעוד שהציפיות היו לאפס. מדובר באזור שבו שולטות תעשיות כבדות, חקלאות ותשתיות – ענפים שאינם זוכים לתשומת לב שוקית כמו הייטק או פיננסים, אך משפיעים מהותית על הבסיס הכלכלי של ארה”ב. העלייה הקלה במדד עשויה להעיד על התאוששות מסוימת בשרשראות האספקה והמשך השקעות בחידוש ציוד וצי ייצור. בעוד שאין בכך כדי לשנות את המגמה הארצית, מדובר באינדיקציה חיובית שיכולה לספק רגיעה, לפחות בזירה אזורית, למקבלי ההחלטות.

מסקנות לשווקים ולפדרל ריזרב: אין סימנים מובהקים לנחיתה רכה

למרות הירידה בתביעות הראשוניות והקריאה החיובית של הפד מקנזס סיטי, הנתונים הכוללים שפורסמו השבוע אינם מצביעים על “נחיתה רכה” של הכלכלה האמריקאית. שוק העבודה מראה סימני התקררות ממושכת, מגזר הנדל”ן בבלימה מתמשכת, ואפילו האינדיקטורים הפוזיטיביים מראים שיפור מתון בלבד. לכן, קשה לראות כיצד הפד ימצא הצדקה לקיצוץ ריבית משמעותי בטווח הזמן המיידי. יותר סביר שהבנק המרכזי יאמץ גישה של “המתן וראה”, תוך ניתוח נתוני הליבה של אינפלציה (PCE) ותעסוקה.

מבט קדימה: שוק ההון שומר על דריכות לקראת נתוני PCE ודוח התעסוקה

עיני השווקים נשואות כעת לנתוני ה־PCE שיפורסמו ביום שישי – האינדיקטור המועדף על הפד לבחינת אינפלציה – וכן לדוח התעסוקה הצפוי בתחילת אוגוסט. כל עוד שני המדדים הללו ישמרו על יציבות, ייתכן שהפד יעדיף שלא לשנות דבר עד פגישתו הבאה. עם זאת, סטייה חדה באחד מהנתונים – כמו עלייה באינפלציה הליבה או ירידה חדה ביצירת משרות – עלולה לשנות את כללי המשחק. בשלב זה, המסר הכללי מהנתונים של השבוע הוא ברור: הכלכלה האמריקאית ממשיכה להתרחב בקצב אטי, תוך חיכוך עם מגבלות האשראי, הירידה בצריכה והאטה חלקית בתעסוקה.