בעקבות החלטת הריבית של הפדרל ריזרב ביוני 2025, קיבלו המשקיעים רמזים חשובים בנוגע למדיניות המוניטרית הצפויה. “דוט פלאט” (Dot Plot) – תרשים הנקודות הידוע – ממשיך להיות אחד הכלים החזותיים המרכזיים להבנת הלך הרוח של קובעי המדיניות בבנק המרכזי של ארה״ב. התרשים חושף את תחזיות חברי ועדת השוק הפתוח (FOMC) ביחס לרמת הריבית העתידית, והשנה הוא מצביע על מגמה ברורה אך מורכבת: מרבית הבכירים צופים שתי הפחתות ריבית במהלך שנת 2025, אך הפערים בין התחזיות נותרים משמעותיים.

מה מספר לנו הדוט-פלאט?

על פי התרשים המעודכן, הנקודות מייצגות את התחזיות האישיות של כל אחד מחברי ה־FOMC לגבי הריבית בסוף כל שנה קלנדרית – 2025, 2026, 2027 – וכן בטווח הארוך. הנקודות מסודרות לאורך ציר Y המציג את רמת הריבית באחוזים (עד 6.0%) ולציר X לפי השנה. בסך הכול ישנן עד 19 נקודות, כאשר כל נקודה מייצגת בכיר אחד בפד, מבלי לחשוף את שמו.

בגרסה הנוכחית (יוני 2025), ניתן לראות כי שמונה חברים צופים שהריבית תופחת פעמיים במהלך השנה הקרובה – כלומר תגיע לכ־4.25%. לעומתם, שניים בלבד צופים שלוש הפחתות ריבית, בעוד שניים אחרים צופים רק הפחתה אחת. עם זאת, שבעה חברים דווקא סבורים שהריבית תישאר ברמתה הנוכחית סביב 5.25% עד סוף השנה. הפערים הללו ממחישים את חוסר הוודאות שבו פועל הפד.

תמונת המאקרו: אינפלציה עקשנית, שוק עבודה מתמתן

לצד התחזיות לריבית, הפד גם עדכן את תחזיות המאקרו במסגרת סקר התחזיות הכלכליות (SEP). הנתון המשמעותי ביותר הוא תחזית האינפלציה למדד ה־PCE (Personal Consumption Expenditures), שעודכנה כלפי מעלה: בעוד שבמרץ ציפו ל־2.7% אינפלציה שנתית ברבעון הרביעי של 2025, כעת הצפי עומד על 3.0%. מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, צפוי אף להגיע ל־3.1%.

במקביל, תחזית הצמיחה הכלכלית ירדה מ־1.7% ל־1.4% בלבד. גם שוק העבודה צפוי להיחלש, עם תחזית לאבטלה בגובה 4.5% – לעומת שיעור נוכחי של כ־4.2%. ההסבר של יו”ר הפד, ג’רום פאוול, הוא שהתמתנות הצמיחה עשויה לפצות על לחצי המחירים שצפויים לעלות עקב מדיניות מכסים חדשה.

האם התחזיות אמינות? זהירות – מדובר בתרחיש בסיס בלבד

על אף שהדוט-פלאט נתפס ככלי חיוני למשקיעים, גם בכירי הפד עצמם מסתייגים מהיכולת לחזות במדויק את כיוון הריבית. פאוול עצמו הזהיר לא פעם ש”יותר מדי פוקוס על נקודה אחת עלול לטשטש את התמונה הגדולה”. מדובר בתחזיות מותנות – כל שינוי בנתוני האינפלציה או בתעסוקה עשוי להוביל להעדפות מוניטריות שונות.

דוגמה קלאסית לכך היא שנת 2020. בסוף 2019 איש לא חזה כי הריבית תרד לאזור 0%, פשוט כי איש לא חזה מגפה עולמית. לכן, למרות המשקל שניתן לתרשים, חשוב להבין: הוא אינו התחייבות – אלא תרחיש בסיסי שמבוסס על הנתונים הקיימים בעת קבלת ההחלטות.

שיקולי תקשורת: האם הדוט-פלאט בדרך להיעלם?

נשמעים קולות בתוך הפד הקוראים לבחון מחדש את תפקיד הדוט-פלאט ככלי תקשורתי. נשיא הפד של מיניאפוליס, ניל קאשקרי, אף ציין כי הוא “מתחרט לעיתים קרובות על הצורך למלא את הטופס”. מנגד, אחרים כמו כריסטופר וולר מזהירים כי הסרת הכלי תיתפס כהסתרת מידע מצד הפד, ותפגע באמון הציבור.

במסגרת סקירת המדיניות הבאה של הפד ב־2025, ייתכן שיבחנו מודלים חדשים. בין האפשרויות: מעבר לתחזיות רולינג של 6 עד 18 חודשים, או הצגת תרחישים מבוססי מידע – במקום תחזיות לפי שנה קלנדרית.

לסיכום: קריאת כיוון, לא מפת דרכים

למרות מגבלות הדוט-פלאט, הוא עדיין מהווה אחד הכלים המרכזיים להבנת הלך הרוח של בכירי הפד. המסקנה המרכזית שעולה מהגרסה העדכנית – שתי הפחתות ריבית ב־2025 נותרות תרחיש סביר, אך לא ודאי. כאשר הריבית נשארת גבוהה, התשואות על חסכונות נותרות אטרקטיביות, אך עלויות המימון ממשיכות להכביד על הצרכנים.

בזמן שהשווקים מחפשים בהירות, הפד שומר על עמימות טקטית. ייתכן שזהו דווקא הסימן הברור ביותר למצב הכלכלה כיום – מלא אי ודאות, ורגיש לכל שינוי בנתוני הליבה.