תחום הנהיגה האוטונומית ממשיך לרתק את עולם הטכנולוגיה וההשקעות, כאשר חברות ענק כמו אלפבית וטסלה מובילות את המרוץ. עם זאת, למרות ש-Waymo, חטיבת הרכב האוטונומי של אלפבית, כבר מפעילה שירותי רובוטקסי בערים מרכזיות בארה”ב וצוברת מיליוני מיילים של נהיגה ללא התערבות אנושית, נראה כי שוק המניות מתעלם במידה רבה מההתקדמות המהותית שלה. לעומת זאת, טסלה, למרות שהשיקה את שירות הרובוטקסי שלה רק לאחרונה עם צי מצומצם של כלי רכב ודיווחים ראשוניים על תקלות, זוכה לחיזוק משמעותי בשוויה, מה שמעלה שאלות לגבי אופן הערכת הסיכונים והפוטנציאל בענף זה.

ההבדל התהומי בהערכת השווי: נתונים מול ציפיות

אלפבית, כחברה, נסחרת באופן מסורתי במכפיל רווח נמוך יותר בהשוואה לחברות טכנולוגיה מובילות אחרות, בעיקר בשל התלות שלה בהכנסות מפרסום דיגיטלי. כיום, אלפבית נסחרת במכפיל של פי 16 מרווחיה המוערכים. לעומתה, טסלה נסחרת במכפיל רווח הקרוב לפי 150, פער משמעותי המשקף במידה רבה את הציפיות האדירות הקשורות לשירותי הרובוטקסי שלה. נתונים אלו מציגים תמונה דיכוטומית: בעוד שאלפבית מבוססת על מודל עסקי רווחי ומוכח, טסלה מתבססת על נקוות ועל פוטנציאל עתידי, שחלק ניכר ממנו קשור ישירות להצלחת הנהיגה האוטונומית.

ההערכה של סמואל ריינס, אסטרטג מאקרו ב-WisdomTree, לפיה “אנשים מזלזלים ב-Waymo במידה רבה, בעודם מעריכים יתר על המידה את טסלה,” משקפת את המגמה בשוק. לטענתו, הערכת השווי של אלפבית מניחה “אפס ערך ל-Waymo, למרות שיש לה את הטכנולוגיה הטובה ביותר, היא כבר פועלת, ויש לה עסקאות עם יצרני ציוד מקורי (OEMs).” נתון זה בולט במיוחד בהתחשב בכך ש-Waymo עצמה הוערכה באוקטובר האחרון בשווי של למעלה מ-45 מיליארד דולר, סכום השקול לשווי השוק של חברות ענק כמו פורד מוטור (Ford Motor Co.) וג’נרל מוטורס (General Motors Co.). אף על פי כן, בתוך שווי השוק העצום של אלפבית העולה על 2 טריליון דולר, הערכה זו נראית כ”טיפה בים”.

Waymo: מציאות תפעולית מול ציפיות השוק

Waymo ביצעה למעלה מ-71 מיליון מיילים של נסיעה אוטונומית ללא נהג בטיחות אנושי. השירות שלה פעיל כיום ומספק נסיעות בתשלום בלוס אנג’לס, אוסטין, פיניקס וסן פרנסיסקו. החברה אף הרחיבה את שיתוף הפעולה שלה, וצפויה להציע נסיעות באמצעות פלטפורמת Uber Technologies Inc. באטלנטה בהמשך השנה, ולאחר מכן במיאמי ובוושינגטון בשנה הבאה. בשבוע שעבר, הגישה Waymo בקשה להיתר לבחון את כלי הרכב שלה בעיר ניו יורק, מה שהוביל לירידות בשערי מניותיהן של אובר וליפט (Lyft Inc.), אולי בגלל חשש מתחרות עתידית.

נתונים אלו מצביעים על חברה שכבר נמצאת בשלב מסחרי מתקדם, עם צמיחה מרשימה. Waymo דיווחה בשיחת הרווחים האחרונה שלה כי היא מספקת למעלה מרבע מיליון נסיעות נוסעים בתשלום מדי שבוע, עלייה של פי חמישה משנה קודם לכן. מנכ”ל אלפבית, סונדאר פיצ’אי, אף ציין כי זו הייתה ככל הנראה הפעם הראשונה שבה נשאל על Waymo בשיחת רווחים, מה שמעיד על עניין גובר מצד וול סטריט.

טסלה: פוטנציאל עתידי והסיכונים הגלומים בו

מנגד, טסלה השיקה את שירות הרובוטקסי שלה באוסטין רק בסוף השבוע האחרון. הדיווחים הראשוניים מצביעים על מספר מצומצם של כלי רכב וקשיים תפעוליים מסוימים בתחילת הדרך. למרות זאת, מניית טסלה זינקה ב-8.2% ביום שני לאחר ההכרזה. קפיצה זו משקפת במידה רבה את האמון העצום של המשקיעים בחזון של אילון מאסק ובפוטנציאל הייצור הנרחב של טסלה. שון סברסון, מנכ”ל Water Tower Research, אף מציין כי בעוד ל-Waymo “יש כיום את היתרון המסחרי”, כושר הייצור של טסלה יהיה משמעותי בייצור הרובוטקסי שלה בקנה מידה גדול יותר.

עם זאת, ריינס מצביע על סיכון מהותי בהערכת השווי של טסלה: “בעוד הערכת השווי העשירה של טסלה תלויה באימוץ מהיר של שירות הרובוטקסי שלה, קיים סיכון שייקח שנים עד שלקוחות רבים ירגישו בנוח להשתמש בכלי רכב אוטונומיים.” אלפבית, לעומת זאת, נהנית מיתרון הגיוון העסקי שלה. עסקיה המרכזיים – חיפוש, יוטיוב וגוגל קלאוד – מצמצמים את הסיכון הזה ומספקים יציבות פיננסית שאינה תלויה באופן בלעדי בהצלחת Waymo. “אני מרגיש יותר בנוח לקנות את אלפבית עם האופציונליות של Waymo,” אמר ריינס.

מבט קדימה: שוק ענק מספיק לשניהם?

ההתלהבות של המשקיעים מטכנולוגיית הנהיגה העצמית נובעת מגודלו העצום של השוק הפוטנציאלי. על פי הערכות בלומברג אינטליגנס, מכירות שירותי הסעות עשויות לעלות על 325 מיליארד דולר עד שנת 2030, כאשר עד 20 מיליארד דולר מסכום זה עשויים להגיע מרובוטקסים. גודל השוק הפוטנציאלי הזה מוביל אופטימיות בקרב אנליסטים, אשר סבורים כי השוק יהיה גדול מספיק כדי ששתי החברות, Waymo וטסלה, יוכלו לשגשג בו.

אנדרו צ’וי, מנהל תיקים ב-Parnassus Investments, מביע עמדה ברורה בעד Waymo: “אין באמת מה להשוות בין השניים,” אמר צ’וי. “האחת (Waymo) חיה, מגדילה נפחים בצורה מרשימה מאוד, וגובה תשלום מאנשים. השנייה (טסלה) עדיין בפיתוח, וכבר שנים.” ההבדל בין חברה שכבר פועלת ומניבה הכנסות משירותי רובוטקסי לחברה שנכנסת לתחום עם ציפיות גבוהות אך עדיין ללא בסיס פעילות מסחרי מוכח, הוא המפתח להבנת הפערים בהערכת השווי.

לסיכום

בעוד שטסלה ממשיכה לרתק את המשקיעים עם חזון נועז ופוטנציאל ייצור עצום, Waymo של אלפבית ממשיכה להתקדם במרץ, צוברת ניסיון מבצעי והרחבת פריסה. הערכת השווי הנוכחית של שתי החברות משקפת פער מהותי בין מציאות תפעולית לבין ציפיות עתידיות. ככל ששוק הנהיגה האוטונומית יבשיל, יהיה מעניין לראות אם וול סטריט תתחיל לתת את הקרדיט המגיע ל-Waymo על פריסתה המוקדמת והניסיון המצטבר שלה, או שתמשיך לתמחר את החזון של טסלה במכפילים גבוהים. נראה כי הדיון סביב מי תנצח במרוץ זה רחוק מלהיות מוכרע, כאשר לשתי החברות ישנם יתרונות מהותיים שיוכלו להובילן להצלחה בשוק הולך וגדל.