מורגן סטנלי מאשר את עמדתו

מורגן סטנלי שמר על דירוג “Equal Weight” עבור קבוצת נטווסט (LSE: NWG), תוך חזרה על מחיר יעד של £6.65. ההחלטה משקפת תחזית נייטרלית — כזו הצופה כי ביצועי הבנק יהיו דומים לאלה של מתחריו, ולא יובילו את מגזר הבנקאות הבריטי.

ההמלצה מגיעה בשעה שהבנקים הגדולים בבריטניה מתמודדים עם סביבה מורכבת, המאופיינת באינפלציה עיקשת, תנודתיות באג”ח ממשלתיות (gilts) וציפיות לקיצוצי ריבית הדרגתיים מצד הבנק המרכזי של אנגליה בשנת 2025.

בעוד שרווחיות נטווסט נהנתה מהכנסות ריבית גבוהות בשנה האחרונה, האנליסטים מזהירים כי רוח גבית זו מתחילה להתפוגג עקב תחרות גוברת על פיקדונות ולחץ על שולי הרווח במשכנתאות.

איזון בין רווחיות לזהירות

נטווסט, המזוהה עדיין עם שמה ההיסטורי הבנק המלכותי של סקוטלנד, מציגה חוסן פיננסי מוצק. שולי הריבית הנקיים שלה נותרו בין הגבוהים במערכת הבנקאית הבריטית, הודות לבסיס פיקדונות קמעונאי חזק ולניהול עלויות מוקפד.

עם זאת, ההמלצה הנייטרלית של מורגן סטנלי מרמזת כי הצמיחה ברווחים עלולה להתמתן ככל שמחזור הריביות ישתנה. הדוח מצביע על שלושה גורמים מרכזיים המעכבים את הצמיחה:

1. האטה בצמיחת הכנסות הריבית הנקיות — עם נורמליזציה הדרגתית של הריביות על ידי הבנק המרכזי, צפוי לחץ על שולי הרווח.

2. תחרות בשוק הפיקדונות — לקוחות פרטיים ועסקיים מעבירים כספים למוצרים בעלי תשואה גבוהה יותר, מה שמעלה את עלות המימון לבנקים.

3. רגישות מאקרו־כלכלית — סיכוני אשראי למשקי בית ולעסקים קטנים עשויים לעלות אם הצמיחה בבריטניה תישאר חלשה או אם שיעור האבטלה יעלה בשנת 2026.

למרות האתגרים, יחס ההון הגבוה (CET1) של נטווסט והחשיפה השמרנית לסיכונים מספקים לה רשת ביטחון משמעותית לשמירה על דיבידנדים ורכישות עצמיות — גורמים שתומכים באופי המאוזן של מחיר היעד.

הקשר הערכתי וסנטימנט השוק

בטווח המסחר הנוכחי, מחיר היעד של £6.65 מציב את נטווסט באמצע טווח הערכת השווי שלה, ומתרגם לכ-0.8 מהשווי בספרים — דומה למתחרות כמו לוידס ו-ברקליס.

תגובת השוק להמלצה הייתה מתונה, מה שמעיד כי המשקיעים כבר תימחרו תרחיש של “יציבות” ולא ציפו להאצה חדה ברווחים. אנליסטים רואים בכך אישור לכך שנטווסט, על אף יציבותה, חסרה זרזים לטווח הקצר שידחפו את המניה מעלה באופן חד.

עבור משקיעים מוסדיים, המסקנה ברורה: נטווסט נותרת השקעה הגנתית ליבה במגזר הפיננסים הבריטי — לא סיפור של צמיחה מהירה, אלא של תשואות יציבות. היא מתאימה לתיקים ממוקדי הכנסה, במיוחד על רקע אי־הוודאות הגיאו־פוליטית והמדיניות המוניטרית.

מה צפוי בהמשך

נקודת המפנה הבאה צפויה להגיע עם דוחות הרבעון הקרוב של נטווסט, כאשר תשומת הלב תופנה להפרשות להפסדי אשראי, דינמיקת הפיקדונות וכל שינוי בתוכניות להחזרי הון. בנוסף, השווקים יעקבו מקרוב אחר האותות ממדיניות הבנק המרכזי של אנגליה — גורם מפתח בתמחור מחדש של הסקטור כולו.

העדכון של מורגן סטנלי למעשה מחזק את הקונצנזוס בשוק: מגזר הבנקאות הבריטי נמצא בשלב מעבר — ממנועי רווחיות המבוססים על ריביות לגישה המתמקדת בהגנת שולי הרווח וביעילות תפעולית.

בעוד שההמלצה הנייטרלית מרמזת על פוטנציאל מוגבל לעלייה, היא גם משדרת ביטחון בכך שנטווסט יציבה מבחינה מבנית — ומסוגלת להתמודד עם שינויים במדיניות, תנודתיות בשווקים ורוחות נגד כלכליות.