ביום שלישי, 3 ביוני 2025, נכנס ההיסטוריה הכלכלית של ארה”ב פרק חדש: משרד האוצר האמריקאי ביצע רכישה חוזרת (Buyback) של חוב ממשלתי בהיקף עתק של 10 מיליארד דולר – הסכום הגדול ביותר שנרשם אי פעם בפעילות זו. מה עומד מאחורי המהלך החריג, מה ההשלכות על השווקים, וכיצד צפויה המדיניות החדשה להשפיע על הכלכלה האמריקאית בשנה הקרובה?

מהלך תקדימי – למה דווקא עכשיו?
רכישות חוזרות של אג”ח ממשלתיות (Treasury Buyback) אינן תופעה יומיומית בארה”ב. למעשה, עד לאביב 2024 המהלך כמעט ולא בוצע מזה עשורים, ורק באחרונה חזר לשולחן כצעד למדיניות מאקרו-כלכלית. הרקע: גידול מהיר בחוב הלאומי, תנודתיות חריגה בתשואות האג”ח הארוכות, תנאי מימון נוקשים במערכת הבנקאית ועלייה בעלויות המימון של הממשלה בעקבות עליית הריבית. בנקודה זו, משרד האוצר מבקש לנהל באופן אקטיבי את עקום התשואות, לייעל את ניהול החוב ולמתן את התנודתיות בשוקי ההון.

מה המשמעות של רכישה חוזרת בסדר גודל כזה?
רכישה חוזרת בהיקף של 10 מיליארד דולר – במיוחד כאשר הביקוש להצעה עמד על 27.9 מיליארד דולר – מאותתת לשוק שהאוצר האמריקאי לא מהסס לפעול בהיקף מסיבי כאשר התנאים דורשים זאת. מטרת הפעולה היא לספוג היצע קיים של אג”ח בטווחי פדיון מסוימים, להוריד לחצים מעל התשואות הבינוניות-ארוכות, ולאפשר שיפור בנזילות וביציבות בשוק האג”ח האמריקאי. מדובר בצעד שמכוון בעיקר לשפר את התנאים במכרזים עתידיים, להוריד “לחץ מכירה” משניוני ולעזור לבנקים ולמשקיעים מוסדיים לאזן תיקי נכסים.

ההקשר המקרו-כלכלי – חוב ציבורי ושוק ההון האמריקאי
ארה”ב נמצאת כיום ברמת חוב ממשלתי היסטורית: כ-34 טריליון דולר, וממשיכה להגדיל את היקף הגיוסים לטובת תקציבים, תמריצים, ומימון הריבית. במקביל, שוק האג”ח האמריקאי התאפיין השנה בתנודתיות חדה – הן בשוק הראשוני והן בשוק המשני – בעיקר בשל החשש מאי־ודאות כלכלית, שינויים בציפיות הריבית והערכת המשקיעים לגבי מסלול המדיניות המוניטרית של הפדרל ריזרב. בנקודות רבות בשנה האחרונה נרשמו קפיצות בתשואות הארוכות (10-30 שנה), שהקשו על מימון תקציב המדינה והעמיקו את האתגרים של השחקנים המוסדיים.

מדוע המהלך זוכה לביקורת ולשבחים?
בעוד שבשווקים מסוימים נתפס המהלך כ”סימן אזהרה” (ממשל שממהר להתערב כאשר יש קושי לספוג את החוב), בקרב כלכלנים ומנהלי השקעות המהלך דווקא מוערך: הרכישה החוזרת נתפסת ככלי יעיל להקטנת עיוותים ולשיפור הנזילות. יתרה מזאת, ההיסטוריה האמריקאית מלמדת כי פעולות רכישה חוזרת דומות שבוצעו בעבר – במיוחד לאחר משברים פיננסיים – שיפרו את תפקוד שוק האג”ח והובילו לירידה זמנית בתשואות.

האם מדובר בצעד יחיד או שינוי מגמה?
על פי משרד האוצר, זוהי רכישה החוזרת הגדולה ביותר אי פעם, אך לא בהכרח מהלך חד פעמי. לפי התחזית – ובכפוף להתנהגות השווקים, לביקוש במכרזי אג”ח חדשים ולשיקולי מאקרו – ייתכן שנראה רכישות חוזרות נוספות בחודשים הקרובים, במיוחד במצבים של עודף היצע או לחצים בתשואות. שוקי ההון ממתינים לראות האם האוצר יהפוך את הרכישה החוזרת לכלי שגרתי יותר, בדומה למה שמקובל לעיתים ביפן ובאירופה.

ההשפעות על השווקים – אג”ח, מניות ודולר
כבר ביום פרסום ההודעה, נרשמו תגובות חיוביות באג”ח האמריקאי לטווחים בינוניים וארוכים: התשואות ירדו בחדות, והנזילות בשוק השתפרה. גם שוק המניות קיבל חיזוק מסוים, במיוחד בקרב חברות שנפגעו מעליית עלויות המימון. מנגד, בשוק המט”ח נרשמה מגמה מעורבת – כאשר השוק מעריך כי מהלך זה עשוי להוריד לחץ מעל הדולר בטווח הקצר, אך לא לשנות דרמטית את מגמת המטבע ברקע למדיניות הפד.

מה אומרת ההיסטוריה?
הרכישה החוזרת האחרונה בהיקפים משמעותיים התבצעה בראשית שנות ה־2000, לאחר המשבר הדוט־קום. במקרים דומים, מהלך כזה הצליח לייצב את שוק האג”ח, לשפר נזילות ולהעניק לממשלה גמישות במבנה החוב. הפעם, ממדי החוב גדולים בהרבה, והיקף ההשפעה המצרפית תלוי בשאלה האם המהלך ייעשה בשגרה ובאילו סכומים.

השפעות על ישראל ומשקיעים גלובליים
מהלך זה משפיע ישירות על כלכלה פתוחה כמו ישראל: אג”ח ממשלת ארה”ב מהוות עוגן לכלל השווקים הגלובליים – שינויים בתשואות או בנזילות יכולים להשפיע על השקל, על רמות הסיכון בשווקים המקומיים ועל היציבות של גופים מוסדיים. מנהלי השקעות ברחבי העולם עוקבים אחר מהלכי האוצר האמריקאי, מכיוון שכל שינוי במבנה החוב האמריקאי משדר “איתות” עולמי לכל משקיע וספק נזילות.

מבט קדימה – מה צפוי בהמשך 2025?
האם מהלך זה מסמן התחלה של שינוי במדיניות האמריקאית לניהול החוב? רבים מעריכים כי הרכישה החוזרת תהפוך לכלי קבוע בהתמודדות עם תנודות השוק, כחלק ממארג רחב של צעדי ייצוב שמטרתם להבטיח את מימון החוב הלאומי בתנאים נוחים. ההשפעה תלויה במספר גורמים: המשך רמת הריבית, התנהגות המשקיעים הזרים, מדיניות הפד ושיעור הגיוסים של הממשל. כל אלה יכתיבו את אופי המהלכים הפיננסיים עד סוף השנה.

סיכום – נקודת מפנה בכללי המשחק של ניהול החוב
המהלך החריג של רכישה חוזרת בסך 10 מיליארד דולר מדגיש את כוחה וגמישותה של ארה”ב בניהול השוק הפיננסי, אך גם את המורכבות של עידן חוב עצום ותנודתיות מוגברת. שילוב של חדשנות פיסקלית, מעקב אחרי שוקי ההון, ושמירה על נזילות – כל אלה יהפכו את 2025 לשנה שבה ייבחנו מחדש כללי המשחק של ניהול חוב ממשלתי גלובלי.