ביום רביעי, ה־20 באוגוסט 2025, פרסם הפדרל ריזרב את פרוטוקול ישיבת המדיניות האחרונה שלו, שנערכה בסוף יולי. הפרוטוקול מציג תמונה מורכבת ומלאת מתחים בקרב מקבלי ההחלטות בבנק המרכזי של ארצות הברית. בעוד שהחלטת הריבית נותרה על כנה בטווח של 4.25%–4.5%, לראשונה מזה יותר משלושה עשורים נרשמה התנגדות מצד מספר חברי מועצה שקראו להוריד את הריבית כבר כעת.הדיון התמקד בעיקר בשלושה נושאים מרכזיים: ההשפעות הלא־ודאיות של מכסי הנשיא דונלד טראמפ, הסיכון המתמשך לאינפלציה והחשש הגובר מפני היחלשות שוק העבודה. שילוב זה של אתגרים מדגיש את הדילמה הכפולה העומדת בפני הפד – איזון בין יציבות מחירים לבין תעסוקה מלאה – בעת שבה הכלכלה האמריקאית מתמודדת עם לחצים חיצוניים ופנימיים גם יחד.

פערי דעות חסרי תקדים

הפרוטוקול חשף כי שני מושלים, כריסטופר וולר ומישל באומן, הצביעו נגד ההחלטה להותיר את הריבית על כנה, וקראו להתחיל בהורדות הדרגתיות. צעד זה מסמן תקדים, שכן זו הפעם הראשונה ביותר מ־30 שנה שבה מספר חברי מועצה מצביעים נגד החלטת ריבית רשמית.

בעוד רוב המשתתפים ראו באינפלציה סיכון מרכזי, חלקם התריעו דווקא מפני היחלשות התעסוקה. חילוקי דעות אלה ממחישים את האתגר שבו נתון הפד: שמירה על יציבות המחירים מחד, ומניעת פגיעה בצמיחה ותעסוקה מאידך.

מכסים כמשתנה בלתי צפוי

נושא המכסים שהטיל ממשל טראמפ על שותפות הסחר המרכזיות, כולל אירופה, סין וקנדה, היה מרכזי בדיון. לדברי המשתתפים, השפעת המכסים על האינפלציה עדיין אינה ברורה, אך קיים חשש שהם עלולים לעורר גל עליות מחירים נוסף ואף לשנות את ציפיות האינפלציה של משקי הבית והחברות.

הפרוטוקול מדגיש כי “נותרה אי ודאות ניכרת לגבי עיתוי, גודל והתמשכות השפעות העלאת המכסים השנה”. מצב זה מאלץ את הפד לפעול בזהירות רבה, שכן המדיניות הפיסקלית של הממשל מקשה על יכולתו לחזות את ההתפתחויות הכלכליות לטווח הקצר והבינוני.

אינפלציה מול תעסוקה

ליבת הדיון נסבה סביב המנדט הכפול של הפד: יציבות מחירים ותעסוקה מלאה. רוב המשתתפים הדגישו כי הסיכון לעלייה באינפלציה עדיין גבוה, במיוחד לנוכח התייקרויות אפשריות במוצרים מיובאים. עם זאת, קבוצה אחרת הצביעה על סימני חולשה בשוק העבודה – האטה בקצב יצירת המשרות, ירידה בהוצאות הצרכניות ונתונים ראשוניים המצביעים על היחלשות תנאי התעסוקה.

הפרוטוקול מצטט כי “המשתתפים ציינו כי הוועדה עלולה להתמודד עם פשרות קשות אם האינפלציה הגבוהה תתברר כעמידה יותר בעוד שתחזית שוק העבודה תיחלש”. משמעות הדבר היא שהפד עלול למצוא עצמו בקרוב בין פטיש לסדן: אם יוריד ריבית – יסתכן בהחמרת האינפלציה; אם יותיר את הריבית גבוהה – עלול לפגוע בשוק העבודה.

נתוני התעסוקה מוסיפים דלק לחשש

שני ימים לאחר הישיבה פורסמו נתוני הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה, שהראו כי קצב גיוס המשרות ביולי היה חלש מהצפוי, בעוד שהנתונים ליוני ומאי תוקנו כלפי מטה בצורה משמעותית. גם ללא מידע זה, המשתתפים כבר התריעו כי “הסיכון כלפי מטה לתעסוקה גדל באופן משמעותי עם ההאטה בצמיחת הפעילות הכלכלית ובהוצאות הצרכניות”.

עבור שוק העבודה האמריקאי, ששמר על יציבות יחסית גם בעתות משבר, מדובר באיתות מטריד. אם מגמה זו תימשך, הלחץ על הפד לשנות כיוון ולהתחיל בהורדות ריבית יתחזק.

הממד הפוליטי: טראמפ מול פאוול

הפרוטוקול לא הוזכר בהקשר פוליטי בלבד, אך המציאות אינה ניתנת להפרדה. הנשיא טראמפ מפעיל לחץ כבד על יו”ר הפד, ג’רום פאוול, להוריד ריבית. הוא אף כינה אותו “טיפש” ו”לוזר” בפומבי. במקביל, טראמפ מנסה לחזק את השפעתו בבנק המרכזי דרך מינויים חדשים, לאחר התפטרותה של המושלת אדריאנה קוגלר וקריאתו להדחת ליסה קוק.

כהונתו של פאוול כיו”ר תסתיים במאי 2026, אך כבר עתה הבית הלבן מזהה מועמדים אפשריים להחלפתו, כולל בכירים לשעבר בפד וכלכלנים מוול סטריט. מערכת היחסים המתוחה בין טראמפ לפאוול הופכת כל דיון על מדיניות הריבית לרגיש במיוחד, לא רק מבחינה כלכלית אלא גם פוליטית.

ההקשר הרחב יותר: ג’קסון הול בפתח

הפרוטוקול פורסם יומיים בלבד לפני נאומו המרכזי של פאוול בסימפוזיון ג’קסון הול, אחד האירועים החשובים ביותר בלוח השנה של הבנקאות המרכזית. הנאום צפוי להעניק כיוון ברור יותר לשווקים לגבי הצעדים הבאים של הפד, ולקבוע האם המדיניות תיטה לכיוון הורדות ריבית מוקדמות או שמירה על יציבות נוקשה יותר.

בהתחשב בנתונים המעודכנים והלחצים הפוליטיים, דבריו של פאוול עשויים להיות בעלי משקל מכריע הן לכלכלה האמריקאית והן לשווקים הפיננסיים הגלובליים.

מסקנות

פרוטוקול ישיבת יולי של הפדרל ריזרב ממחיש עד כמה מורכבת המשימה של שמירה על יציבות כלכלית בתקופה של לחצים גוברים. מצד אחד, האינפלציה עדיין מהווה סיכון מהותי, בעיקר לנוכח מדיניות המכסים של הממשל. מצד שני, שוק העבודה – שנחשב עד כה לנקודת חוזק – מציג סימני חולשה מדאיגים.

העובדה שחלק מחברי הפד כבר קראו להוריד ריבית היא סימן מובהק לכך שהקונצנזוס נשבר. אם מגמת היחלשות התעסוקה תימשך, הסיכוי להורדות ריבית כבר ברבעון הקרוב יעלה, גם במחיר של סיכון לגל אינפלציוני נוסף.

השאלה שנותרה פתוחה היא עד כמה הפד יצליח לשמור על עצמאותו לנוכח הלחץ הפוליטי החריף מצד הבית הלבן. המתח בין הנשיא טראמפ לבין יו”ר הפד ג’רום פאוול צפוי להוסיף נדבך דרמטי לדיונים הכלכליים בחודשים הקרובים.