הדאגה בקרב משקיעים לגבי הערכות השווי המזנקות בתחום הבינה המלאכותית התעצמה בשבועות האחרונים, כאשר ירידות בשווקים הוצתו בשל חשש שהשקעות ה-AI כבר התרוממו מהר מדי. אך מנכ״לית JPMorgan Asset and Wealth Management, מרי קלהאן ארדוס, סבורה כי הנרטיב מעוצב באופן מוטעה. בנאום בכנס Delivering Alpha של CNBC, היא טענה שמשקיעים צריכים להתמקד פחות בחשש מבועת AI ויותר בהיקף ההזדמנות שעדיין מונחת לפניהם. למרות התנודתיות התקופתית, השווקים עדיין נסחרים סמוך לשיאים היסטוריים — סימן לביטחון מוסדי חזק בהטמעה ארוכת-הטווח של AI.

חשיבה מחדש על נרטיב הבועה

ארדוס ערערה על הרעיון שהערכות השווי בתחום ה-AI—במיוחד בקרב ענקיות כמו Nvidia ו-AMD—מייצגות עודף ספקולטיבי. לדבריה, השווקים מתקשים לתמחר שינוי טכנולוגי שהשפעתו הכלכלית המלאה עדיין רחוקה מלהתגלות.

לפי ארדוס, אימוץ ה-AI היום דומה לשלבים הראשונים של מהפכות תעשייתיות קודמות, שבהן השקעות מוקדמות הקדים את ההשפעה הישירה על רווחי החברות. היא ציטטה את אמרתו המפורסמת של המינגווי — “בהדרגה, ואז בבת אחת” — כדי לתאר כיצד ייתכן שהשפעות הפריון מה-AI יתגלו. לדבריה, חברות טרם ספגו את מלוא היתרונות של שילוב AI בתהליכיהן, מה שיוצר פער בין ציפיות השוק לבין הביצועים המדווחים.

עמדתה מנוגדת להתנהגות השוק בטווח הקצר, שבו משקיעים מבצעים רוטציה מחוץ למניות בעלות חשיפה גבוהה ל-AI בימי מסחר תנודתיים. הירידות החדות של יום חמישי — היום הגרוע ביותר זה יותר מחודש — הדגימו עד כמה הסנטימנט יכול להשתנות מהר כאשר הערכות השווי נראות מתוחות. אך ארדוס הדגישה כי תנודתיות איננה עדות לשבריריות מבנית.

שוק שנמצא עדיין בתחילת עקומת האימוץ

ההערכה של ארדוס תואמת את הסנטימנט המוסדי הרחב. מנכ״ל Ares Management, מייקל ארוגטי, הוסיף כי רמות ההשקעה הנוכחיות צנועות יחסית לפוטנציאל הכלכלי ארוך-הטווח של ה-AI. לדבריו, הביקוש לעוצמת מחשוב, תשתיות ופריסות AI ארגוניות ממשיך לעלות על ההיצע — מה שיוצר מסלול צמיחה רב-שנתי בכל תחומי החומרה, התוכנה והשירותים.

הדינמיקה הזו מדגישה עיקרון מרכזי בכלכלת ה-AI: לפני שהחיסכון בעלויות יופיע, חברות חייבות לעבור תקופת השקעה כבדה במרכזי נתונים, שבבים, תשתית ענן והתאמות בכוח האדם. מבחינת השווקים, זה מתורגם להתרחבות הכנסות לפני ששולי הרווח משתפרים באופן משמעותי.

ארדוס הדגישה כי חברות אמריקאיות עדיין בשלבים מוקדמים של הטמעת AI לאורך “השורה התחתונה” — תהליך שעשוי לשנות כל מגזר מרכזי. הפער בין הערכות השווי לרווחים בפועל, לדבריה, משקף תזמון — ולא תמחור שגוי.

תנאי המאקרו תומכים בתיאבון לסיכון

מעבר ל-AI, ארדוס הציגה תמונת מאקרו חיובית. אף שכלכלנים מזהירים כבר חמש שנים מפני מיתון מתקרב, לדבריה, התחזיות הללו טרם התממשו. שווקי האשראי יציבים, הצרכנים ממשיכים להוציא, ומאזני החברות איתנים יחסית.

למשקיעים, היא טענה, היעדר סיכון מיתון צריך לעודד גישה פרואקטיבית ולא הגנתית. לטענתה, זהו רקע נוח לניצול עיוותי תמחור — במיוחד באשראי — עוד לפני שהשוק הרחב יזהה את מלוא ההשפעה הכלכלית של הצמיחה מונעת-AI.

מבט קדימה

השנים הקרובות יחשפו האם הערכות השווי בתחום ה-AI מוצדקות על ידי אימוץ ארגוני טרנספורמטיבי או שהשווקים תימחרו מוקדם מדי. אך למשקיעים מוסדיים כמו ארדוס וארוגטי, המסר ברור: מהפכת ה-AI עדיין בשלביה המוקדמים, כאשר מנועי הצמיחה המבניים עולים בהרבה על סיכוני הבועה. ככל שחברות יגדילו השקעות והטכנולוגיה תתחיל לעצב מחדש את מדדי הפריון, השווקים עשויים לעבור מהתלהבות ספקולטיבית לתשואות כלכליות מדידות — מה שמרמז כי נקודת ההיפוך האמיתית עוד לפנינו.