להפתיע כלפי מעלה, בעוד הכלכלה הבריטית מאותתת על חולשה

האינפלציה בבריטניה עלתה ל-3.6% בחודש יוני, גבוה מהתחזיות שעמדו על 3.4%, וממחישה את האתגר הכפול שבפניו ניצב הבנק המרכזי של אנגליה: מצד אחד, מדד מחירים לצרכן עיקש שמסרב לרדת, ומצד שני – כלכלה רופפת שנכנסת שוב להתכווצות.

הנתונים החדשים, שפורסמו ביום רביעי על ידי הלשכה הלאומית לסטטיסטיקה (ONS), מצביעים על כך שהלחצים האינפלציוניים עדיין ניכרים, למרות הירידה מהשיאים שנרשמו בשנת 2023. העלייה החדה במחירים על רקע האטה בצמיחה, יוצרת דילמה למדיניות המוניטרית לקראת פגישת הריבית הבאה באוגוסט – האם להיאבק באינפלציה או לתמוך בפעילות הכלכלית?

סקירה כמותית: אינפלציה מעל התחזיות, עלייה גם במדד הליבה

לפי נתוני ה־ONS, שיעור האינפלציה השנתי ביוני הגיע ל-3.6% לעומת 3.4% בחודש מאי. מדובר בנתון גבוה מהתחזית של רויטרס, אשר ציפתה להישארות ברמה של 3.4%. מדד הליבה, שאינו כולל רכיבי מזון, אנרגיה, אלכוהול וטבק – אלו שנחשבים תנודתיים – עלה ל-3.7% לעומת 3.5% בחודש הקודם.

הנתונים מבטאים מגמה של התייצבות איטית, אך רחוקה מהיעד של 2% שהציב לעצמו הבנק המרכזי של אנגליה. ברקע לכך נרשמה עלייה חודשית במחירי המזון – זה החודש השלישי ברציפות – אשר הובילה את האינפלציה למרחק של יותר מ-1.5 נקודות אחוז מהיעד הרשמי.

במקביל, הלירה הבריטית הגיבה לנתונים בחוזקה, עם עלייה של כ-0.2% מול הדולר לשער של 1.3406 דולר. תגובה זו משקפת את ההערכה בשוק כי בנק אנגליה יתקשה להוריד את הריבית בצורה אגרסיבית כל עוד לחצי המחירים נמשכים.

מה גורם לעלייה ביוקר המחיה?

ריצ’רד הייס, הכלכלן הראשי בפועל ב־ONS, הסביר את העלייה באינפלציה בכך שמחירי הדלק ירדו בצורה מתונה מאוד, לעומת ירידה חדה בתקופה המקבילה אשתקד. משמעות הדבר היא שלמרות ירידה אבסולוטית במחירים, ההשוואה השנתית עדיין מייצרת השפעה חיובית על מדד המחירים.

בנוסף, אינפלציית המזון בולטת במיוחד, עם שיעור שנתי הגבוה ביותר מאז פברואר 2024. על אף שהיא רחוקה מהשיאים של 2023, ההתייקרות בתחום זה נוגעת ישירות לצרכן הבריטי הממוצע, ויוצרת תחושת מצוקה בקרב משקי הבית.

שרת האוצר של בריטניה, רייצ’ל ריבס, אמרה בעקבות הנתונים כי “אנשים עובדים עדיין נאבקים עם יוקר המחיה”, והוסיפה שהממשלה תצטרך להמשיך במאמצים להקל על הלחץ הכלכלי המוטל על הציבור.

הקשר למדיניות הריבית: דילמת הבנק המרכזי

נתוני האינפלציה צפויים להיות גורם מכריע בדיוני ועדת המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי באוגוסט. באופן מסורתי, בנקים מרכזיים בוחרים לשמור על ריבית גבוהה כאשר האינפלציה גבוהה, כדי לבלום ביקושים ולעודד חיסכון.

אלא שבמקרה של בריטניה, הנתונים הכלכליים מהחודש שעבר מוסיפים נדבך חדש לדילמה. נתוני התמ”ג ממאי הצביעו על התכווצות מפתיעה – השנייה ברציפות – דבר שמעלה חששות מפני כניסה למיתון.

במצב כזה, הורדת ריבית עשויה להידרש כדי לעודד אשראי ופעילות עסקית. אך הורדת ריבית מהירה מדי עלולה להחיות את האינפלציה מחדש. מדובר במציאות כלכלית רגישה מאוד, בה כל החלטה עלולה להחמיר את אחת מהבעיות – אינפלציה או מיתון.

תחזית השוק: האם תהיה הורדת ריבית באוגוסט?

למרות העלייה באינפלציה, מרבית הכלכלנים מעריכים כי בנק אנגליה יבחר להוריד את הריבית ב-25 נקודות בסיס באוגוסט, כחלק ממסלול זהיר של התאמה כלפי מטה.

לדברי אדם דיסי, כלכלן ב־PwC, “צמיחת המחירים נותרה אמנם גבוהה מהיעד, אך העובדה שהכלכלה מתכווצת חודש שני ברציפות צפויה לגרום לבנק להסתכל בזהירות על התנודתיות ולבחור להוריד ריבית”.

עוד הוא מוסיף כי נתוני השכר שיפורסמו מחר יהוו את נקודת הנתונים האחרונה לפני ישיבת ה־MPC, והם עשויים להכריע את הכף – אם יצביעו על האטה בשכר, תתחזק ההנחה שהבנק יפחית את הריבית.

ניגוד בין נתונים כלכליים: אינפלציה עולה, צמיחה יורדת

המצב בבריטניה ממחיש בצורה חדה את הקונפליקט שמולו ניצבות מדינות רבות בעידן שאחרי מגפת הקורונה והמשברים הגיאופוליטיים. מצד אחד, השפעות של שוק עבודה הדוק, שרשראות אספקה יקרות ועלויות אנרגיה שהשתנו, ממשיכות לדחוף את המחירים כלפי מעלה. מצד שני, הירידה בצריכה הפרטית, החמרה ברווחיות של עסקים, והאטה בהשקעות גורמות לירידה בצמיחה.

הניסיון לאזן בין שתי המגמות – מבלי ליצור נזק – הוא המבחן המרכזי של המדיניות הכלכלית ב־2025. בריטניה, שמצויה במצב רגיש במיוחד עקב השפעות הברקזיט, סובלת מחולשת יסוד בשוק הדיור וביצוא – מה שמגביר את הקושי לייצר צמיחה יציבה.

השוואה למצב הגלובלי: בריטניה בעמדת ביניים

בהשוואה לארה”ב, שם האינפלציה התקררה לאזור של 3.0% והצמיחה ממשיכה להציג עמידות יחסית, בריטניה נראית שברירית יותר.

במדינות גוש האירו, לעומת זאת, נרשמה אינפלציה של כ-2.5% ביוני – נמוכה מבריטניה – אך גם שם ניכרת חולשה בכלכלה הריאלית.

המשמעות היא שבריטניה נמצאת בעמדת ביניים: האינפלציה שלה גבוהה מזו של אירופה, אך הכלכלה שלה חלשה יותר מזו של ארה”ב – מה שיוצר סיכון כפול ודרוש משנה זהירות מהבנק המרכזי.

סיכום ומסקנות

העלייה באינפלציה הבריטית ביוני ל־3.6% משקפת את המורכבות הנוכחית של המשק: יוקר המחיה ממשיך להעיק על הציבור, בעוד הנתונים הכלכליים מרמזים על התכווצות וירידה בפעילות העסקית.

הבנק המרכזי של אנגליה יידרש לקבל החלטה קשה באוגוסט, בין שמירה על יציבות מחירים לבין הצורך לעורר את הכלכלה.

אם מגמת העלייה בשכר תיחלש, והאינפלציה תתייצב בטווח הבינוני, ייתכן שהבנק ירגיש בטוח להוריד את הריבית – אך בשלב זה, המצב נותר בלתי יציב ודורש מעקב צמוד.